摘要：6月1日，有媒體援引消息人士的話稱：“中國央行近期針對特定銀行進行了PSL操作,，以提供基礎(chǔ)貨幣,，同時調(diào)降本次PSL利率至3.1%，以進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展,，但未透露具體操作規(guī)模,。”此前,，有媒體報道稱,，新一輪PSL期限可能為3~5年，規(guī)�,？赡軘U至1.5萬億元以上,。
PSL(抵押補充貸款)又來了，這回來了1.5萬億,，利率還比去年低了很多,。
6月1日，有媒體援引消息人士的話稱：“中國央行近期針對特定銀行進行了PSL操作,，以提供基礎(chǔ)貨幣,，同時調(diào)降本次PSL利率至3.1%，以進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展,，但未透露具體操作規(guī)模,。”此前,，有媒體報道稱,，新一輪PSL期限可能為3~5年，規(guī)�,？赡軘U至1.5萬億元以上,。
《第一財經(jīng)日報》記者采訪發(fā)現(xiàn),，對于此次PSL傳聞，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為“合理,，符合預(yù)期”：一方面,，政府可以通過國開行進行擬財政支持，無需大幅提高財政赤字,，或依靠地方政府融資平臺從商業(yè)銀行借貸,；另一方面，央行可以通過對國開行定向注入流動性來為拉動經(jīng)濟增長,、促進再平衡的重點項目提供信貸支持,，不必像2009年那樣大幅降準(zhǔn)和降息。
利率逼近國債
所謂PSL,，是指中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款,，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，其亦是一種基礎(chǔ)貨幣投放工具,。
《第一財經(jīng)日報》記者曾于2014年7月獲得信息,，1萬億元PSL貸款在2014年4月份通過“同業(yè)往來”從央行“轉(zhuǎn)移”到國開行，有消息人士稱,，去年P(guān)SL的利率是4.5%,，期限為三年。今年5月初,，有媒體報道稱,，新一輪PSL的期限可能為3~5年，規(guī)�,？赡軘U大至1.5萬億元以上,。
最新數(shù)據(jù)顯示，三年期國債利率約為2.92%,，若傳聞所述“本輪PSL利率調(diào)降至3.1%”屬實,，那本輪PSL的利率已逼近國債。分析師普遍認(rèn)為“這體現(xiàn)了監(jiān)管層降低融資成本的決心”,。
“應(yīng)該有引導(dǎo)資金利率下調(diào)的考慮,，和定向正回購下調(diào)利率是同樣的調(diào)控意圖�,！比A夏銀行(15.70, -0.10,
-0.63%)發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳向《第一財經(jīng)日報》記者分析稱,。
民生證券宏觀研究員李奇霖對此向本報記者分析稱，資金利率下行太多,，一方面央行要考慮銀行在市場融入資金的成本,，資金價格定太高，銀行不接受,；另一方面要考慮經(jīng)濟狀況,，當(dāng)前實體資本回報率不高,，PSL要發(fā)揮穩(wěn)增長作用，資金利率必須降下來,。
“近期利率債長端出現(xiàn)調(diào)整,，主要源于對大量地方債供給擠出需求和貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂�,！焙ＭㄗC券(26.80, -0.34,
-1.25%)宏觀債券分析師姜超稱,，央行此番PSL操作一方面可提供長期流動性、增加銀行配債資金并延長資產(chǎn)久期,，一方面可以穩(wěn)定長端利率預(yù)期,，維持10年國開債利率區(qū)間3.6%~4.1%的判斷。
地方債質(zhì)押或有戲
本次PSL引發(fā)了市場對地方債可進入央行貨幣政策工具進行質(zhì)押的討論,。
5月8日,，財政部、央行和銀監(jiān)會三部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》,，以及《2015年采取定向承銷方式發(fā)行地方政府債券操作流程》，將地方債納入中央國庫現(xiàn)金管理和試點地區(qū)地方國庫現(xiàn)金管理的抵(質(zhì))押品范圍,，納入央行常備借貸便利(SLF),、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)的抵(質(zhì))押品范圍,，納入商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵(質(zhì))押品范圍,，并按照規(guī)定在交易場所開展回購交易。
“央行已經(jīng)將地方債納入PSL抵押品框架,，不排除銀行可以通過PSL將地方債抵押給央行,，換取流動性�,！贬槍Ρ敬蜳SL,，民生證券宏觀研究員李奇霖向《第一財經(jīng)日報》記者分析道。
華創(chuàng)證券宏觀研究主管鐘正生則向本報記者表示：“目前還看不到貨幣政策轉(zhuǎn)向的觸發(fā)條件(外部是匯率,，內(nèi)部是通脹),。因此，這些舉措只是央行在流動性管理上的調(diào)節(jié),，既可能是為了給地方債置換做鋪墊,，也可能是為疏通貨幣政策傳導(dǎo)做改進。這也折射出常規(guī)貨幣政策,，即降準(zhǔn)和降息的約束在凸顯,。”
第一財經(jīng)研究院資深研究員單景輝的觀點更為謹(jǐn)慎,，他向本報記者表示,，PSL操作意在提供基礎(chǔ)貨幣,，可視作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，定向提供流動性,，同時央行可以通過PSL來引導(dǎo)中期利率,，“理論上地方債可以納入本輪PSL，但是否使用,，是否本次PSL是針對銀行持有地方債的定向發(fā)錢,，這個需要進一步消息確認(rèn)�,！�
針對本輪PSL,，也有觀點認(rèn)為擴大發(fā)放PSL規(guī)模無法避免杠桿率攀升。
瑞銀證券認(rèn)為,，國開行發(fā)放的貸款依然是貸款,，與一般貸款的區(qū)別僅是成本較低，債務(wù)負(fù)擔(dān)更可持續(xù),。除非央行通過其他渠道調(diào)整流動性投放規(guī)模,，保持穩(wěn)定的貨幣供給，或者通過控制貸款額度保持穩(wěn)定的信貸增長,，收緊“影子銀行”監(jiān)管或繼續(xù)動用貸存比的限制,，否則基礎(chǔ)貨幣增速加快仍會推動銀行放貸加速增長。但考慮到現(xiàn)階段貨幣政策的首要任務(wù)仍是避免貨幣條件被動收緊,，短期內(nèi)超額寬松一些并無不可,。
“不過監(jiān)管當(dāng)局也在雙管齊下，一方面通過PSL引導(dǎo)融資成本下行,，一方面用地方債務(wù)置換的方式來降低企業(yè)杠桿率,。”楊馳針對瑞銀觀點如是說,。
“此輪PSL相當(dāng)于兩次降準(zhǔn)”
去年初,，央行逐步退出常態(tài)式外匯干預(yù)，業(yè)界普遍預(yù)計,，外匯占款低增長將會是常態(tài),，以往作為重要基礎(chǔ)貨幣投放渠道的外匯占款的角色正在改變。市場普遍認(rèn)為,，PSL等新型貨幣工具正是央行未來對基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道,。
央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，央行口徑外匯占款仍然為負(fù)增長,，截至4月末,，其余額為26.77萬億元，較上月減少459.42億元。今年以來,，央行口徑的外匯占款除了1月份小幅增長外,，2、3,、4月份均為負(fù)增長,。
“外匯占款對基礎(chǔ)貨幣投放量減少，基礎(chǔ)缺口亟須補充,�,！崩钇媪胤Q，PSL屬長線資金,，一方面可以補充外匯占款留下的基礎(chǔ)貨幣缺口,，另一方面可降低特定領(lǐng)域(過去經(jīng)濟發(fā)展薄弱環(huán)節(jié))的融資成本。
另有機構(gòu)表示,，為國開行提供1.5萬億元PSL的效果,，相當(dāng)于降準(zhǔn)兩次以上，可以有效補充當(dāng)前受制于外匯流出的基礎(chǔ)貨幣供給,。
鐘正生向《第一財經(jīng)日報》記者分析稱,，本次PSL若屬實，實際是打了一套“政策組合拳”,。先有定向正回購,，發(fā)出貨幣邊際寬松空間有限的信號；再用PSL提供基礎(chǔ)貨幣,，消除市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂,。
央行近期向部分機構(gòu)進行了定向正回購,，期限包括7天,、14天和28天，總操作量逾千億元人民幣,。此前,，接近央行人士就這一舉動向《第一財經(jīng)日報》記者表示：“屬正常操作”。
“PSL+定向正回購類似扭曲操作,，旨在‘鎖短放長’,，穩(wěn)定短期流動性，釋放長期流動性并引導(dǎo)長期利率下行,�,！苯J(rèn)為，上周央行重啟定向正回購,，回籠資金超千億,，而央行再次啟動PSL意在釋放中長期資金，可視作中國版“扭轉(zhuǎn)操作”，鎖短放長,，引導(dǎo)低利率從短端向中長端傳導(dǎo),。
雖然與再貸款或其他流動性投放工具類似，PSL也能夠投放基礎(chǔ)貨幣,，區(qū)別在于前者通過商業(yè)銀行放貸,，而后者通過政策性銀行為基建和政府投資項目提供低成本信貸。
“PSL相對期限較長,，和其他定向貨幣政策工具主要服務(wù)于流動性調(diào)節(jié)的需要相比,，主要是向商業(yè)銀行提供中長期的資金來源。加大PSL投放力度,，有助于商業(yè)銀行向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域發(fā)放中長期貸款,。”楊馳向本報記者表示,，PSL最初主要交易對象是國開行,，如果拓展到其他商業(yè)銀行，也反映了央行加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款投放力度的意圖,。
“對商業(yè)銀行PSL還可發(fā)揮定向調(diào)控的目的,。單純降準(zhǔn)無法確定商業(yè)銀行資金流向，而PSL卻可以將央行的基礎(chǔ)貨幣投放,，與商業(yè)銀行的放貸(或購債)更好掛鉤,。不管最終效果如何，這至少是一種嘗試,�,！辩娬Q。
