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6月1日,，江蘇省完成全國首筆地方債定向發(fā)行,，包括339億元一般性債券和109億專項債券。定向發(fā)行利率高于公開發(fā)行利率30-40BP,，業(yè)內(nèi)稱該利率水平較公開發(fā)行利率更為合理,。
從發(fā)行結(jié)果看,，江蘇此次定向發(fā)行一般債券3年期,、5年期,、7年期、10年期品種的發(fā)行利率分別為3.32%,、3.71%,、4.03%、4.05%,，比前5個工作日相同待償期國債收益率的算術(shù)平均值分別高出44BP、48BP,、53BP,、53BP，專項債券利率水平與一般債持平,。
民生固收分析師李奇霖認為,，定向發(fā)行債券利率水平較同期限國債收益率上浮50個BP左右，相比于公開發(fā)行結(jié)果相對合理,。
根據(jù)《關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知》,，定向發(fā)行的地方政府債暫時不能在銀行間市場和交易所市場進行現(xiàn)券交易，流動性溢價在發(fā)行結(jié)果中得以體現(xiàn),�,！岸ㄏ虬l(fā)行利率高于公開發(fā)行利率30-40bp,，一方面是因為定向發(fā)行的不能在二級市場交易，需要流動性補償,，另外一方面,，也可能意味著銀行和地方政府博弈中的主動權(quán)更高了一些�,！比A創(chuàng)證券債券分析師屈慶認為,。
針對專項債券利率水平與一般債持平這一現(xiàn)象，不少業(yè)內(nèi)人士認為專項債券的定價未能體現(xiàn)項目收益的不確定性,�,！暗胤秸畬ｍ梻鶎泳哂幸欢ㄊ找娴墓嫘允聵I(yè)，雖然同樣由地方政府信用作擔保,，但未來現(xiàn)金流具有不確定性,，風險溢價應(yīng)該高于地方政府一般債。江蘇省各期限專項債發(fā)行利率與一般債持平,，沒能體現(xiàn)項目的風險溢價,，專項債的定價存在一定非市場化因素�,！崩钇媪乇硎�,。
江蘇6月1日定向發(fā)行一般債和專項債共448億元，加上此前公開發(fā)行的308億置換債,，已完成第一批置換額度的93%,，進展順利。上周央行超預(yù)期重啟正回購體現(xiàn)出當前流動性充裕,，同時利率水平尤其是短端下行明顯,，對于地方政府債發(fā)行具有明顯的正向激勵，可謂機不可失,，這也將催化地方政府債券發(fā)行加快,。“本批的置換順利也可能加快今年第二批置換債的推出,�,！崩钇媪乇硎尽�
而地方債務(wù)置換可能帶來的流動性沖擊也引發(fā)市場高度關(guān)注,。李奇霖認為,，如果央行一直不干預(yù)地方債發(fā)行，那么考慮到供給壓力,，會擠壓金融/利率債的配置頭寸,，如果短端一直寬松，那么出于安全考慮,，機構(gòu)傾向在短債上加杠桿,，自然會導(dǎo)致曲線陡峭化,。“如果陡峭化持續(xù),，長端利率一直維持高位,，肯定會導(dǎo)致銀行對實體的風險偏好回落強化，因為4.2%的10年期國開債在考慮資本占用和稅收優(yōu)勢后,，不一定比貸款定價更低,。”李奇霖稱：“如果陡峭化持續(xù),，地方發(fā)行人利益也會受損,。所以，最后央行大概率會及時干預(yù),，通過地方債抵押換取流動性的方式,。”
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