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　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營基本方案已經(jīng)形成，將在今年下半年按程序上報(bào),。為保障基金安全，在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營上將采取非常審慎的政策,，對(duì)進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。
　　專家建議,，政策設(shè)計(jì)之中應(yīng)逐步地放開個(gè)人投資選擇權(quán),。同時(shí)應(yīng)重視養(yǎng)老生命周期基金發(fā)展,，這將極大地豐富共同基金的公募產(chǎn)品的種類，刺激資本市場(chǎng)的發(fā)展,。

趙乃育/繪

　　根據(jù)這一方案,，投資將堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行投資運(yùn)營,。方案確定了多元化的投資方向,，除了繼續(xù)購買國債、存銀行以外,，會(huì)選擇一些效益比較好,、有升值前景的項(xiàng)目進(jìn)行投資。同時(shí),，對(duì)進(jìn)入股市的資金比例將有所限制,。
　　在養(yǎng)老金缺口壓力不斷增大的背景下，基金市場(chǎng)化運(yùn)營刻不容緩,。截至去年年底,，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)的結(jié)余已經(jīng)超過3萬億元。不過,，按照目前的規(guī)定,，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金只能買國債、存銀行,。其優(yōu)點(diǎn)在于保障了基金的安全,，但難以實(shí)現(xiàn)保值增值。從前幾年的情況來看,，收益率低于CPI,，實(shí)際上處于貶值狀態(tài)。而全國社?；鹄硎聲?huì)成立以來,，平均年化收益率達(dá)到了8%以上。
　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例,。按照人社部的規(guī)定，企業(yè)年金投資于流動(dòng)性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%,；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票,、股票基金,、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品(股票投資比例高于30%),、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例,，合計(jì)不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%,。
　　按照這一比例推算，理論上將有超過1萬億元養(yǎng)老金可以入市,。不過,，專家表示，養(yǎng)老金入市不是單指進(jìn)入股市,，而是廣泛參與資本市場(chǎng),。
　　“起步階段，投資的步伐不會(huì)太大,，投資的資金也絕不會(huì)達(dá)到所謂的萬億,，養(yǎng)老金入市是一個(gè)長(zhǎng)期政策，有逐步落實(shí)的過程,，不會(huì)出現(xiàn)改革方案一出臺(tái),，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象，對(duì)股市影響也是長(zhǎng)期的,?！边@位專家說。
　　他建議,，除了國內(nèi)金融市場(chǎng)外,，也可以考慮國際金融市場(chǎng)或者實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，但安全性是第一位的,，應(yīng)該選擇低風(fēng)險(xiǎn)和收益穩(wěn)定的資產(chǎn),。

　　建議　放開個(gè)人投資選擇權(quán)

　　有分析認(rèn)為，“養(yǎng)老金入市”問題并不單單指養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資,，而應(yīng)該借此時(shí)機(jī)對(duì)我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系進(jìn)行全面的市場(chǎng)化改革,。
　　從我國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系現(xiàn)狀看,目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯。第一支柱基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬億元左右,，分地區(qū)分散管理,，僅投資于銀行存款和國債，平均投資收益率2%左右,，保值增值能力較差,；第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶管理,，小型計(jì)劃正逐步向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)移,，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主,，平均投資收益率為7.6%,，受資本市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)明顯；第三支柱個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)在我國發(fā)展落后,，規(guī)模極小,。
　　此外,，作為國家養(yǎng)老儲(chǔ)備基金，全國社?；鹳Y金量1萬億元左右,，也采用信托管理模式，社?；鹄硎聲?huì)作為受托人,。從運(yùn)作模式來看，全國社?；鹗嵌ㄖ瀑~戶的模式,，由全國社保資金理事會(huì)負(fù)責(zé)配置，對(duì)不同資產(chǎn)資金做定制化的賬戶管理,，采用直接投資和間接投資模式,，平均收益率為8.13%，保值增值效果較好,。
　　對(duì)于我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的市場(chǎng)化投資改革,，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示，應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最終理想狀況是,，個(gè)人賬戶應(yīng)明確其保險(xiǎn)的特性,，在承諾終身領(lǐng)取的同時(shí)實(shí)行“人死賬銷”；并在做實(shí)個(gè)人賬戶的基礎(chǔ)上,，通過信托投資管理模式,，以直接投資和委托投資的方式進(jìn)行市場(chǎng)化投資，達(dá)到養(yǎng)老金保值增值的目的,。
　　不僅如此,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來的養(yǎng)老金體系投資制度設(shè)計(jì)中,，個(gè)人選擇權(quán)也十分重要,。
　　“中國的養(yǎng)老金管理應(yīng)該根植于本土的需要?！辈r(shí)基金總經(jīng)理助理耿紅表示,，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應(yīng)該是中國多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個(gè)選擇。從養(yǎng)老金體制來看,，未來隨著稅收政策的調(diào)整,，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴(kuò)大,，在政策設(shè)計(jì)之中應(yīng)逐步地放開個(gè)人投資選擇權(quán),，個(gè)人賬戶可以自由的轉(zhuǎn)移。比較適合的產(chǎn)品應(yīng)該是市場(chǎng)配置的產(chǎn)品,，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品,。還應(yīng)該開發(fā)適合小型計(jì)劃和個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)化的養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有多樣性,、可選擇性和攜帶性的特點(diǎn),。
　　“對(duì)于中國來說，不管是企業(yè)年金,，還是個(gè)人養(yǎng)老金,，個(gè)人選擇權(quán)是非常重要的?！敝袊C券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)鐘蓉薩表示,，目前基金業(yè)在養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的投資領(lǐng)域，第一支柱里面基金還沒有參與,；在第二支柱里面沒有實(shí)現(xiàn)個(gè)人選擇權(quán),，因而其專業(yè)性其實(shí)還是沒有充分發(fā)揮出來。中國建立個(gè)人養(yǎng)老金體系正當(dāng)其時(shí),，國家應(yīng)該推動(dòng)基金業(yè)去參與第三支柱整體的制度設(shè)計(jì),，同時(shí)應(yīng)支持第二支柱的體系建設(shè)，為個(gè)人的養(yǎng)老提供相關(guān)的保障,。

　　模式　不妨引入生命周期基金

　　市場(chǎng)化運(yùn)營必然關(guān)系到投資策略的確定,。從中國企業(yè)年金的集中投資模式看，由于缺乏分散投資決策,，每個(gè)年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的,，收益率也都是一樣的，這一狀態(tài)并不合理,。為解決這一矛盾,，專家建議引入生命周期基金。
　　“關(guān)于投資決策中的信息不對(duì)稱問題,。從美國養(yǎng)老基金的投資分布看,，持零股票和滿倉情況的人居多，隨著年齡的增長(zhǎng)并非呈現(xiàn)出應(yīng)有的股票減持現(xiàn)象,，這說明分散投資決策的結(jié)果并不是理性的,。”社科院世界社保研究中心主任鄭秉文說,。
　　鄭秉文表示,，生命周期基金常常叫作目標(biāo)日期基金，是動(dòng)態(tài)調(diào)整的一個(gè)投資工具,，就是說年輕的時(shí)候,，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長(zhǎng),，高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類的配置自動(dòng)地越來越少,，形成一個(gè)下滑航道,，而固收類的比例越來越大。
　　據(jù)透露,，近年來,，生命周期基金在美國發(fā)展非常快,，到2013年,，已發(fā)展到6180億美元。目前,，美國大約三分之一和四分之一的養(yǎng)老金是來自于生命周期基金,。
　　專家認(rèn)為，我國引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟,。鄭秉文表示：“目前,，企業(yè)年金基金存量已達(dá)7000億元，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度,，改革以后每年增量大約上千億,，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計(jì)年度增量接近3000億元,，同時(shí)中國的個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶稅收優(yōu)惠政策即將激活,，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了，對(duì)生命周期基金的需求是有一定潛力的,?！?br />　　為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，鄭秉文認(rèn)為,，企業(yè)年金基金的投資政策要改革,，應(yīng)該大幅提高股票比例的上限，否則,，生命周期基金的“下滑航道”將難以設(shè)計(jì),，至少投資政策中應(yīng)對(duì)生命周期基金的股票投資比例進(jìn)行松動(dòng)，或?qū)嵭袀€(gè)案審批制度,。
　　同時(shí),，投資應(yīng)建立有限的個(gè)人投資選擇權(quán)，雇主必須為每個(gè)人提供若干投資選擇,，比如三個(gè)：一個(gè)選擇是“生命特征基金”（在“保守”,，“溫和”和“激進(jìn)”等幾個(gè)類型里個(gè)人要選擇一個(gè)），第二個(gè)選擇是現(xiàn)在的傳統(tǒng)做法,，第三個(gè)選擇是生命周期基金,。
　　長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)公司總裁李春平也認(rèn)為，應(yīng)該把不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶進(jìn)行分類，包括兩個(gè)層面,，一個(gè)是按生命周期,，根據(jù)退休年齡決定風(fēng)險(xiǎn)暴露，另一個(gè)可以根據(jù)每個(gè)人對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí),。
　　他建議,，未來職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開個(gè)人選擇權(quán)?！安⒉皇钦f完全的放開，而是有限的放開,，受托人對(duì)年金持有人提供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的選擇,。不同年齡階段的個(gè)人，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶,，具有不同產(chǎn)品的選擇,。這樣，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實(shí)現(xiàn),?！彼f。