PPP如火如荼地進(jìn)行，卻陷入叫好不叫座的尷尬,。目前簽訂合同比率大約是13%,，各方猶疑可見一斑�,！督�(jīng)濟(jì)參考報》記者從多省獲悉,，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金入股PPP項目，正在成為PPP融資的新模式,，這為諸多PPP項目的落地打了一劑強心針。不過業(yè)內(nèi)人士指出,，部分產(chǎn)業(yè)基金介入PPP項目公司名為股權(quán),、實為債券，需加強監(jiān)管,，防范可能由此帶來的地方政府隱性負(fù)債的增加,。
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趙乃育/繪 |
新途 產(chǎn)業(yè)基金入股成PPP融資新招
4月21日的國務(wù)院常務(wù)會議通過《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，鼓勵以設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等形式入股提供項目資本金,，為PPP融資提供了切實可行的新舉措,。
產(chǎn)業(yè)基金本質(zhì)上是一種新的融資媒介,，由一家基金/券商/信托建立，以股權(quán)的形式介入項目公司,，參與施工建設(shè),。
在地方政府財政壓力加大、銀行貸款和社會融資成本較高的情況下,，借力基金吸引各種社會資本投入PPP項目,，成為一些地方的重要抓手�,！督�(jīng)濟(jì)參考報》記者從多省了解到,，產(chǎn)業(yè)基金入股PPP勢頭日盛。
重慶市去年8月組建產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金,，以市場化方式撬動社會資本,，在工業(yè)、科技,、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等6大領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)投資,，首批就征集到16家國內(nèi)外知名基金簽約，引導(dǎo)基金將以45.5億元撬動各類資本155.5億元,。而作為全國首批PPP融資模式試點城市,，湖南株洲市已著手籌建首個PPP模式基金管理公司，以支持其PPP試點項目,；江蘇泰州通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、科技貸款風(fēng)險補償基金和區(qū)域重點成長型企業(yè)發(fā)展基金,，探索財政支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金的基金化運作模式,。
此前，國投創(chuàng)新與北京排水集團(tuán)以基金形式合作的PPP項目在水務(wù)界引起較大反響,。國投創(chuàng)新引入合作伙伴中國工商銀行,、上海浦東發(fā)展銀行、全國社�,；鸬葯C構(gòu),，發(fā)起設(shè)立首期100億元國投水環(huán)境投資基金，優(yōu)先用于污水處理項目,�,；鹜顿Y30億元，與北京排水集團(tuán)搭建集團(tuán),、合資公司,、水環(huán)境基金三級融資平臺，共同投資建設(shè)污水處理廠,，按照污水處理廠30%的資本金投入計算,，預(yù)計將撬動社會資本近千億元,。
去年12月，貴州省水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金作為社會資本與貴州水投水務(wù)有限公司和上海巴安水務(wù)三家合資注冊了混合所有制的貴州水務(wù)股份有限公司,。水務(wù)公司從貴州水投集團(tuán)推薦的23個水務(wù)項目清單中獲取5.1億元作為出資,，基金以貨幣3.9億元出資，巴安水務(wù)以貨幣1億元出資,，共同設(shè)立貴州水務(wù)股份有限公司,，三方分別占51%、39%,、10%股權(quán),；股份公司的注冊資本金為10億元人民幣。
解壓 融資可行性高助PPP落地
PPP項目的投資要求與社會資本的投資特性之間的矛盾,，是我國推廣PPP模式的瓶頸之一,。PPP項目資金需求量大、投資周期較長,、投資收益有限,、風(fēng)險較高、投資退出渠道單一等特點,，令社會資本尤其是資金相對分散的民間資本望而卻步,。
產(chǎn)業(yè)基金的介入正當(dāng)其時。產(chǎn)業(yè)基金作為財務(wù)投資者可以減輕PPP項目的財務(wù)壓力,，同時,，在合同能夠有效履行的情況下，投資收益穩(wěn)定,，且風(fēng)險也不高,。
北京大岳咨詢公司總經(jīng)理金永祥在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示：“做PPP項目一定要有足夠的資本金，央企負(fù)債率很高,，地方國企,、平臺公司不能作為社會資本參與本地PPP項目，民營資本更少介入,，因而社會資本能力比較弱,，在這種情況下，真正能出齊資本金的公司并不多,，如果資本金不多,，銀行貸款也受影響�,！�
在金永祥看來,，產(chǎn)業(yè)基金的介入，是從資金結(jié)構(gòu)上真正為PPP發(fā)展創(chuàng)造條件�,！凹热皇钱a(chǎn)業(yè)基金,，就只能按照產(chǎn)業(yè)基金的方式進(jìn)行管理�,！彼硎�,。
清華大學(xué)建設(shè)管理系教授王守清告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者：“產(chǎn)業(yè)基金入股PPP有一定好處，首先基金要求信息披露的透明度,，此外基金介入有助于多方共同分擔(dān)風(fēng)險,，也有利于擴(kuò)大資金來源�,！�
巴安水務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人士認(rèn)為,，基金通過募集產(chǎn)業(yè)資本，將政府,、銀行,、投行、水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)進(jìn)行整合,，使貴州水務(wù)股份有限公司在政府政策扶持,、融資渠道及成本、上市保薦及通道,、公司技術(shù)及管理各方面均得到強有力的支持,。
貴州水業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司董事長路祖強認(rèn)為，水務(wù)股份公司作為貴州水務(wù)一體化總抓手,，以PPP模式統(tǒng)領(lǐng)各縣市區(qū)合資合作組建縣級SPV公司,，從而形成多層次的PPP合作模式。這種模式對于促進(jìn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的安全高效和融資渠道的多元化都有借鑒意義,。
目前貴州省多數(shù)供排水企業(yè)存在歷史債務(wù)已成為銀行呆賬,，未處理的債務(wù)和不良信用記錄成為再融資的重大障礙。此外,，供排水企業(yè)低下的經(jīng)營效率、混亂的財務(wù)狀況及貸款被政府挪用等因素也導(dǎo)致銀行不愿意提供融資,。
基金作為水務(wù)股份出資人,，能夠為水務(wù)股份項目投資提供股權(quán)融資來源。同時水務(wù)股份作為若干SPV公司的控制人,，良好的資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)信譽能夠充分使用并購貸款,、項目貸款、債券等債券融資工具,，提供低成本,、期限長的債券融資資金來源。
防范 明股實債或增加地方隱性負(fù)債
雖然產(chǎn)業(yè)基金入股PPP能解融資之急,，不過不少業(yè)內(nèi)人士表示,，部分產(chǎn)業(yè)基金表面上是表外融資,，不增加地方債務(wù)，但地方財政多出具“安慰函”,，以土地出讓收入作保,，明為股權(quán)實為債權(quán)，增加了地方政府的隱性負(fù)債,。
專家稱,，《管理辦法》中鼓勵產(chǎn)業(yè)基金入股，但并未就其中政府債務(wù)與社會資本的關(guān)系劃清,，監(jiān)管在這一塊仍然存在空白,，建議加強監(jiān)管防范新增隱性負(fù)債。
一位四大會計師事務(wù)所的PPP咨詢?nèi)耸扛嬖V《經(jīng)濟(jì)參考報》記者,，要判斷是不是明股實債,，需注意三個方面：一是基金回報用什么方式取得，二是基金退出用什么方式,，三是基金通過什么方式參與項目公司的管理,。
該人士告訴記者：“回報方面，如果是非常明確固定的估值回報就不行,，如果采用其他方式,，回報與績效掛鉤，可以打一個擦邊球,。在SPV公司的運營管理上,，如果表面上有股權(quán)，但實際并不參與公司的運營管理,，有固定的投資回報,，那實際上就是債權(quán)。在退出方式上,，如果采用政府回購,，那就是明股實債；如果不是政府回購,，而是股東方回購可能也有問題,，因為現(xiàn)在很多PPP項目的社會資本多為國有企業(yè)、城投公司作為另外一個股東方,，這種交易構(gòu)架的設(shè)計其實很忌諱,；如果是另外一個社會資本作為下游買家購買股權(quán)，就沒什么問題,，比如可以在LP之間通過份額的置換來實現(xiàn)退出,。”
該人士表示：“我做的項目里面沒有所謂的安慰函，政府沒有給出任何承諾,，包括回購時間,、回購價格等。有這些東西的話等于違背了43號文,，政府若承諾以某種收入作保的話,，就不符合政策方向，不就是形成隱性負(fù)債了嗎,？”
在王守清看來,，產(chǎn)業(yè)基金最大的缺點是，作為一個純財務(wù)投資者,，對項目的建設(shè)運營不會出太大力,，其動機更多是短期退出，這種思路不太符合PPP長期合作的思想,。此外產(chǎn)業(yè)基金對回報率可能要求比較高,，這也是一個不足。
對于政府出具“安慰函”的行為,，王守清表示,，如果所謂的“安慰函”沒有法律效力，對基金是沒有擔(dān)保的,；如果有法律效應(yīng),，就變成地方政府隱性債務(wù)，躲過國務(wù)院43號文了,。
“現(xiàn)在越來越多的PPP做法,，如土地財政加拉長版BT、政府回購股權(quán)/名股實債,、以短期為目的財務(wù)投資/產(chǎn)業(yè)基金等,，都是投資者和地方官員為做PPP繞過中央規(guī)制的所謂創(chuàng)新，即使不違法也不應(yīng)成為主流,。凡是不以長期合作,、分擔(dān)風(fēng)險和提高效率的PPP都是耍流氓�,！蓖跏厍宸Q,。
