隨著市場(chǎng)容量的擴(kuò)大和流動(dòng)性的提升,，越來越多的投資者正在通過各種方式涌入新三板,。而隨著包括分層管理、競(jìng)價(jià)交易以及轉(zhuǎn)板等制度改革預(yù)期的不斷強(qiáng)化,，新三板正顯現(xiàn)出中國版“納斯達(dá)克”的氣象,。
| 新三板月度成交額 |
 |
|
資料來源：WIND,，長江證券研究部 |
火爆 新三板市場(chǎng)熱度驚人
種種跡象顯示，隨著市場(chǎng)容量的擴(kuò)大和流動(dòng)性的提升,，新三板正在進(jìn)入高速發(fā)展階段,。3月23日,，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司達(dá)2130家，總股本906.59億股,，其中無限售股本324.01億股,，總市值達(dá)8499.48億元。掛牌公司股票成交108344.64萬元,。其中做市方式轉(zhuǎn)讓的股票成交76116.78萬元,，協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓的股票成交32227.86萬元。今年以來,，市場(chǎng)成交累計(jì)195億元,，其中做市股票成交117.6億元。
從新三板剛剛發(fā)布的兩個(gè)指數(shù)來看,，市場(chǎng)也熱度驚人,。數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日收盤,，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成份指數(shù)（指數(shù)簡(jiǎn)稱：三板成指,，指數(shù)代碼：899001）收?qǐng)?bào)1526.07點(diǎn)，上漲4.97%,。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市成份指數(shù)（指數(shù)簡(jiǎn)稱：三板做市,，指數(shù)代碼：899002）收?qǐng)?bào)1788.06點(diǎn)，上漲2.97%,。2015年以來,，三板成指已經(jīng)累計(jì)上漲52.61%，三板做市已經(jīng)累計(jì)上漲79.10%,，同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%,。
與此同時(shí),，大量投資者包括機(jī)構(gòu)投資者也對(duì)新三板市場(chǎng)趨之若鶩。一方面,，公募機(jī)構(gòu)通過專戶或基金子公司產(chǎn)品來參與三板投資,，目前，包括寶盈,、前海開源,、招商、興業(yè)和國泰基金均通過子公司推出了三板產(chǎn)品,，九泰,、財(cái)通、上投和國壽安保則推出了專戶產(chǎn)品,�,！督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到,，盡管這些轉(zhuǎn)戶類產(chǎn)品存在100萬元的門檻限制，但是往往剛剛募集就會(huì)被投資者搶購一空,，部分公募的新三板專戶產(chǎn)品募集超預(yù)計(jì)7倍,。
另一方面，大量私募產(chǎn)品也正在進(jìn)入三板市場(chǎng),。數(shù)據(jù)顯示,，截至3月18日，共有25只私募基金新三板資管產(chǎn)品登記備案,，同時(shí)有3只證券公司新三板私募產(chǎn)品登記在冊(cè),。其中，大多數(shù)新三板基金呈現(xiàn)盈利狀態(tài),，部分產(chǎn)品浮盈甚至超過200%,。據(jù)悉，鼎鋒資產(chǎn),、呈瑞投資,、元普投資等私募均在籌備新三板指數(shù)產(chǎn)品。而對(duì)于個(gè)人投資者而言,，盡管500萬元的資金門檻較高,，但《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解到，一些個(gè)人投資者正在通過使用過橋資金的模式在新三板開戶,，500萬元的過橋資金一天成本就高達(dá)1萬元,。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)介紹，隨著三板市場(chǎng)熱度升高,，各方面參與市場(chǎng)的熱情也越來越高,。大型券商在新三板人員配置規(guī)模逐步增長。現(xiàn)在全市場(chǎng)大約4000人圍繞新三板做業(yè)務(wù),，以前可能中等券商,、小券商在新三板投入更多，現(xiàn)在很多大型券商也開始在新三板做人員配置安排,，有的是把傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)下新三板業(yè)務(wù)獨(dú)立出來,，有的是加大人員配置；在資金投入方面,，很多大型證券公司特別加大做市業(yè)務(wù)投入,；第三是加大市場(chǎng)投資研究，包括大型券商,、中等券商在內(nèi),，已經(jīng)出現(xiàn)很多很有價(jià)值的研究報(bào)告，其中既有宏觀層面對(duì)新三板發(fā)展制度設(shè)計(jì)的研究,，也有針對(duì)行業(yè)及個(gè)股層面的微觀研究,。
全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理謝庚則表示,，允許公募基金投資新三板的政策將落地。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì),，一旦新三板的大門真正向公募產(chǎn)品打開,，將意味著普通投資者借道公募產(chǎn)品投資新三板的通道打開，市場(chǎng)必定會(huì)更加火爆,。
變革 多項(xiàng)制度創(chuàng)新醞釀
除了市場(chǎng)火爆之外,，新三板目前正在醞釀多項(xiàng)重大的制度變革，其中包括轉(zhuǎn)板制度,、競(jìng)價(jià)交易,、分層管理以及分層管理后相應(yīng)的個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻調(diào)整。中信證券分析師胡雅麗表示,，2014年下半年做市商制引入為新三板注入活力,，隨著后續(xù)競(jìng)價(jià)交易、分層和轉(zhuǎn)板制度出臺(tái),，新三板迎來跨越式發(fā)展,。
今年1月，證監(jiān)會(huì)組織召開全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議,，研究全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的內(nèi)部分層,，豐富掛牌公司融資方式，完善交易機(jī)制等,，成為2015年新三板市場(chǎng)的重要工作安排,。隋強(qiáng)表示，分層管理是今年的核心重點(diǎn)工作,，今年一定會(huì)落地,，預(yù)計(jì)在今年9月推出方案向市場(chǎng)征求意見。他表示,，分層管理背后的邏輯就是通過分層提供差異化安排,，包括信息披露、發(fā)行,、交易方面的差異化安排。在這個(gè)大的工作層面安排下,，新三板將統(tǒng)籌考慮相關(guān)制度設(shè)計(jì),。
據(jù)了解，目前正在設(shè)計(jì)中的新三板分層管理,，將參照海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),，依據(jù)企業(yè)資質(zhì)和流動(dòng)性差異進(jìn)行分層：其中數(shù)量較少、流動(dòng)性最好的一部分企業(yè)將采取競(jìng)價(jià)交易模式,，數(shù)量最多,、流動(dòng)性較差的企業(yè)將采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行交易,，而介于兩者之間的中間層企業(yè)，將采取做市交易方式,。分層管理實(shí)施后,，投資新三板的門檻有望降低到100萬元甚至50萬元。在這種分層管理的市場(chǎng)設(shè)計(jì)下,，不同的投資者將能夠找到適合自身的投資標(biāo)的,，市場(chǎng)活躍度將進(jìn)一步提升。
隋強(qiáng)強(qiáng)調(diào),，分層方案是一個(gè)市場(chǎng)化的產(chǎn)物,，不會(huì)人為地設(shè)置一些苛刻條件，分層的選擇權(quán),，最終會(huì)交給市場(chǎng),。在分層之后的新三板市場(chǎng)，企業(yè)的價(jià)值完全由市場(chǎng)判斷,，企業(yè)能否上市,，能否掛牌，能否融投資,，交易是否活躍,，取決于市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)可。分層之后,，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會(huì)完善掛牌企業(yè)的退出機(jī)制,，嚴(yán)格按照市場(chǎng)化指標(biāo)進(jìn)行，堅(jiān)決清退,，從一個(gè)公眾公司回到一個(gè)普通公司,。
在轉(zhuǎn)板制度方面，今年兩會(huì)期間,，在名為“健全我國多層次資本市場(chǎng)”的提案中,，民建中央建議在2015年重點(diǎn)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、新三板,、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)之間的升板和降板制度,，以后進(jìn)一步推動(dòng)主板與中小板和創(chuàng)業(yè)板、中小板與創(chuàng)業(yè)板和新三板,、甚至跨市場(chǎng)的良性流動(dòng),。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼則表示，制定轉(zhuǎn)板方案是今年改革的重要工作之一,，目前考慮先從新三板跟創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行試點(diǎn),。多層次市場(chǎng)間轉(zhuǎn)板機(jī)制是個(gè)較復(fù)雜的問題，今年將進(jìn)行調(diào)研和試點(diǎn),，不會(huì)全面推開,。
據(jù)統(tǒng)計(jì),，新三板有近150家掛牌企業(yè)符合轉(zhuǎn)板條件，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì),，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)推出后很可能會(huì)掀起一輪轉(zhuǎn)板熱潮,。
前景 中國版納斯達(dá)克顯雛形
在市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大、交投日益活躍,、各項(xiàng)制度建設(shè)快速推進(jìn)的情況下,，新三板正在實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，并有望成為中國版的納斯達(dá)克,。
數(shù)據(jù)顯示,，新三板的掛牌企業(yè)“量質(zhì)齊增”，市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大,。在三板大擴(kuò)容帶動(dòng)下,，掛牌企業(yè)數(shù)呈幾何式增長，由2013年底的355家增至2014年底的1588家,；總股本也由2013年底的121.54億股增至2014年底的677.72億股,，同比增長457.59%。在掛牌企業(yè)盈利方面,，2014年掛牌企業(yè)平均營業(yè)收入和凈利潤分別為1.26億元,、823.34萬元，同比增長44.63%,、35.92%,；掛牌企業(yè)的行業(yè)種類也日趨多樣化，截至2014年12月31日,，共有27家批發(fā)零售企業(yè),、16家交運(yùn)企業(yè)和12家金融企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，制造業(yè)掛牌企業(yè)占比也由2013年底的42.65%提升至2014年底的56.11%,。
券商研究顯示,，盡管新三板擴(kuò)容取消了對(duì)企業(yè)盈利和行業(yè)屬性等門檻要求，但券商仍會(huì)選擇具有獨(dú)特盈利模式或創(chuàng)新型小微企業(yè)推薦掛牌,。對(duì)比2013年和2014年上半年中小板,、創(chuàng)業(yè)板及新三板企業(yè)平均業(yè)績及增速可見，2014年上半年做市和協(xié)議企業(yè)利潤增速分別為32.03%,、19.82%,，遠(yuǎn)高于中小板的7.30%和創(chuàng)業(yè)板的14.85%。
而從企業(yè)估值水平來看,，對(duì)比新三板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn),，流動(dòng)性差異導(dǎo)致同一行業(yè)不同市場(chǎng)下企業(yè)估值水平的顯著差異,。以公用事業(yè)為例,，創(chuàng)業(yè)板平均動(dòng)態(tài)市盈率為54.55倍，而新三板僅為16.99倍,，一旦競(jìng)價(jià)交易方式和轉(zhuǎn)板推出,，新三板估值水平也將隨著流動(dòng)性的增長而水漲船高。在業(yè)內(nèi)人士看來,，相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言,，新三板將更有希望成為中國的納斯達(dá)克�,！瓣P(guān)于新三板最簡(jiǎn)單的一句話,，怎么認(rèn)知新三板，我自認(rèn)為也是最精確的,，新三板是中國的納斯達(dá)克,。”太平洋證券副總裁程曉明表示,。九泰基金首席產(chǎn)品官徐龍虎也表示,，隨著全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)各種交易機(jī)制和制度的不斷完善，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)必將成為中國的“納斯達(dá)克”,。
銀河證券最新報(bào)告指出,，從新三板到創(chuàng)業(yè)板，中國資本市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)家們搭建了一個(gè)層次豐富的資本平臺(tái),，也是引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要渠道,。在新三板面世之前，創(chuàng)業(yè)板孤掌難鳴,，形成了斷層,，政策難以切實(shí)發(fā)揮作用。今后資金通過新三板市場(chǎng)進(jìn)入中小企業(yè),，經(jīng)濟(jì)因企業(yè)結(jié)構(gòu)的變化實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型,。資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外轉(zhuǎn)圈圈的惡性循環(huán)也隨著新三板的發(fā)展?jié)u漸改善。
