導(dǎo)語(yǔ)：以往證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行審核,，是通過(guò)盈利等各方面指標(biāo)幫助投資者篩選具有投資價(jià)值的公司；而今后,，圍繞著信息披露的真實(shí),、準(zhǔn)確和完整進(jìn)行審核，將成為交易所審核的主要方向,。
2月9日,，上海證券交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上交所”)最新發(fā)布的一則春季招聘公告引起了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注，在這則招聘公告所提供的19類(lèi)崗位近百席名額中,，法律審核崗,、會(huì)計(jì)審核崗、行業(yè)審核崗三大審核崗位招聘名額占據(jù)了60席,，相較于其余崗位2到5人的崗位名額,，審核崗位擴(kuò)容格外引人關(guān)注。與此相對(duì)應(yīng)的是一則“注冊(cè)制再提速：IPO審核6月下放交易所”的消息在近日迅速傳開(kāi),。
“未來(lái)負(fù)責(zé)審核工作的部門(mén)辦公場(chǎng)所會(huì)從上交所的辦公大樓獨(dú)立出去,，放到迎春路，上海證監(jiān)局的旁邊,�,！币晃唤咏辖凰娜耸扛嬖V經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)。而目前,，上交所在迎春路辦公的只有資本市場(chǎng)研究所和投資者教育兩個(gè)部門(mén),。
盡管2014年1月證監(jiān)會(huì)主席肖鋼首次提出推進(jìn)發(fā)行注冊(cè)制改革的總體思路，但風(fēng)傳已久,，卻遲遲未有實(shí)質(zhì)性突破,。“最大的一個(gè)問(wèn)題在于《證券法》的修改還沒(méi)有落地,，現(xiàn)行的法律框架下,，公司上市依然需要發(fā)審委審核過(guò)會(huì)，法律沒(méi)有修改,，證監(jiān)會(huì)也不能違法,。”一位接近證監(jiān)會(huì)人士稱(chēng),，“如果注冊(cè)制推進(jìn),，《證券法》修訂就要先行一步提速,。”
2月13日,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,，為落實(shí)注冊(cè)制改革要求，根據(jù)中央和國(guó)務(wù)院部署,，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)牽頭成立了“股票發(fā)行注冊(cè)制改革工作組”,，發(fā)改委、財(cái)政部,、央行,、法制辦、銀監(jiān)會(huì),、保監(jiān)會(huì),、人大法工委、最高法院等單位參加,，已完成注冊(cè)制改革方案初稿并上報(bào)國(guó)務(wù)院,。
經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)從一名接近《證券法》修改小組的人士處獲悉，目前已有兩套《證券法》修訂方案向各部委征求過(guò)意見(jiàn),，春節(jié)之后,，2月底將提交全國(guó)人大，3月,，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委將進(jìn)行一讀,。“這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)基本可以說(shuō)是根據(jù)注冊(cè)制全面啟動(dòng)的時(shí)間來(lái)倒推的,。畢竟是一個(gè)司法修改的過(guò)程,，人大財(cái)經(jīng)委通過(guò)之后，還需要再提交全國(guó)人大常委會(huì),，時(shí)間比較緊張,。”上述人士補(bǔ)充稱(chēng),，“盡管《證券法》的修改其實(shí)已經(jīng)提了很多年,，一直在準(zhǔn)備的是一套大改的方案，需要審議的周期長(zhǎng),，目前有兩套方案都已經(jīng)準(zhǔn)備齊全，現(xiàn)在以加快注冊(cè)制的推進(jìn)為條件又準(zhǔn)備了另一套小改的方案,，修改了幾條此前與審核制相關(guān)的法律規(guī)條,，這套方案被采用的可能性相對(duì)較大一些�,！�
注冊(cè)制“輪廓”
注冊(cè)制改革步伐似乎比預(yù)期中快了很多,，雖是意料之外,，也在情理之中。
事實(shí)上,，在一位證監(jiān)體系人士看來(lái),，所謂“提速”并不準(zhǔn)確�,！耙环矫�,，注冊(cè)制是2015年證監(jiān)會(huì)列明的工作重點(diǎn)，另一方面國(guó)務(wù)院對(duì)這項(xiàng)工作的進(jìn)展也盯得比較緊,�,！币晃蛔C監(jiān)會(huì)人士表示，“注冊(cè)制的推進(jìn)基本還是在證監(jiān)會(huì)原定的時(shí)間框架內(nèi)有序推進(jìn),。事實(shí)上在《證券法》修訂尚未完善的當(dāng)下,，6月的時(shí)間點(diǎn)設(shè)定事實(shí)上仍為許多前期工作預(yù)留了時(shí)間空間�,！�
一個(gè)鮮獲關(guān)注的細(xì)節(jié)是,，2月9日，與“注冊(cè)制再提速：IPO審核6月下放交易所”的消息搶奪同天頭條的,，是李克強(qiáng)總理9日在國(guó)務(wù)院第三次廉政工作會(huì)議上的表態(tài),，他強(qiáng)調(diào)簡(jiǎn)政放權(quán)是“釋放市場(chǎng)潛力的關(guān)鍵之舉，也是反腐的治本之策”,，并稱(chēng)簡(jiǎn)政放權(quán)還需進(jìn)一步加碼——要以權(quán)力“瘦身”為廉政“強(qiáng)身”,，通過(guò)放權(quán)限權(quán)，堅(jiān)決打掉尋租空間,。
這場(chǎng)自上而下的改革已經(jīng)到了箭在弦上不得不發(fā)的時(shí)刻,。
當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型和降杠桿周期，資本市場(chǎng)的投資和融資功能需要充分發(fā)揮投資,，在資源配置中起決定性作用,。而降息周期的開(kāi)啟帶來(lái)了一波急速上漲的牛市，卻并未發(fā)揮擴(kuò)大直接融資,、降低企業(yè)融資成本的作用,。證監(jiān)會(huì)一手對(duì)融資盤(pán)嚴(yán)查和規(guī)范，另一手也盡快推動(dòng)注冊(cè)制改革,，讓更多企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)得到融資支持,。
Wind數(shù)據(jù)顯示，自證監(jiān)會(huì)2014年4月發(fā)審會(huì)重啟以來(lái),，證監(jiān)會(huì)的審核速度大大加快,，截至2月9日共公告160家公司將上發(fā)審會(huì)，其中2014年4月僅有4家公司上會(huì),，12月上會(huì)數(shù)量已達(dá)32家,。首發(fā)募集金額亦水漲船高：去年6月至11月,，首發(fā)募集資金單月額度均未超過(guò)100億元，但進(jìn)入2014年12月,，首發(fā)募集資金數(shù)額首度超過(guò)100億元為111.952億元,，今年2月份預(yù)計(jì)將達(dá)到123.81億元。
一家大型券商的投行人士表示,，近來(lái)從證監(jiān)會(huì)采取的公布項(xiàng)目反饋意見(jiàn)的舉措看來(lái),，證監(jiān)會(huì)對(duì)項(xiàng)目的審核要求已經(jīng)在逐漸真正向“信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確,、完整”的方向行進(jìn),。
2014年11月，李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,，提出抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案,，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門(mén)檻,。同年12月,，證監(jiān)會(huì)副主席姚剛表示：“證監(jiān)會(huì)還在討論取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微企業(yè),、創(chuàng)新型企業(yè)的上市門(mén)檻,，拓寬創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的覆蓋面，并進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的改革,；拓寬全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的融資方式,、交易方式，研究降低股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的投資者適當(dāng)性門(mén)檻,；將區(qū)域性市場(chǎng)納入多層次市場(chǎng)體系,。”
需要特別明確的是,，注冊(cè)制審核權(quán)限的下放并不代表審核環(huán)節(jié)的消失,，只是審核理念和審核方式的變化�,！白�(cè)制之后更需要審核和加強(qiáng)信披,。但下放到交易所之后，如果審核出了問(wèn)題,，怎么解決現(xiàn)在還不清楚,。”深交所[微博]一位人士告訴經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào),。
一位接近證監(jiān)會(huì)人士亦透露,，未來(lái)的注冊(cè)制的具體推進(jìn)方向是：審核工作在兩大交易所落地，證監(jiān)會(huì)對(duì)于交易所的審核意見(jiàn)只要出具不反對(duì)意見(jiàn),，上市即可落地,。“證監(jiān)會(huì)主要的工作主要負(fù)責(zé)制定游戲規(guī)則以及規(guī)則的執(zhí)行監(jiān)管,，交易所的工作是強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí),、準(zhǔn)確、完整,。所有工作都將朝著這個(gè)方向去推進(jìn),。”
以往證監(jiān)會(huì)新股發(fā)行審核,，是通過(guò)盈利等各方面指標(biāo)幫助投資者篩選具有投資價(jià)值的公司,；而今后，圍繞著信息披露的真實(shí),、準(zhǔn)確和完整進(jìn)行審核,，將成為交易所審核的主要方向。
“把風(fēng)險(xiǎn)交由投資者自己去判斷,，這是注冊(cè)制落地后與之前的本質(zhì)區(qū)別,。”該人士進(jìn)一步強(qiáng)調(diào),，“在注冊(cè)制推出之后,，審核的重點(diǎn)可能將由公司盈利能力的判斷轉(zhuǎn)到信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量方面，需要將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)充分具體揭示,，讓投資者在全面了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的前提下自行認(rèn)定是否有投資價(jià)值,，自行決定是否投資，并且自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),�,！�
一家大型券商的投行人士表示，IPO是注冊(cè)制的核心體現(xiàn),，先前,，新三板掛牌與定向發(fā)行審核已經(jīng)下放。
一位接近深交所的人士表態(tài),，就未來(lái)這幾個(gè)月來(lái)看,，工作主要以平穩(wěn)過(guò)渡為主，把證監(jiān)會(huì)此前負(fù)責(zé)的審核工作接過(guò)來(lái),，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)有大的不同,，“現(xiàn)在也就是同一幫審核員換個(gè)工作地點(diǎn)而已，所有的優(yōu)化都要等待政策進(jìn)一步明朗,。注冊(cè)制不會(huì)那么迅速就落地,。”
懸而未決的還有證監(jiān)會(huì)和交易所組織架構(gòu)調(diào)整。
根據(jù)目前證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士透露,，在與交易所一起研究了各個(gè)國(guó)家的注冊(cè)制之后,，未來(lái)兩大交易所審核或?qū)⒖枷愀勐?lián)交所的上市聆訊方式。根據(jù)香港聯(lián)交所的游戲規(guī)則,，上市主體在完成各項(xiàng)前期準(zhǔn)備之后,，呈交上市申請(qǐng)表及有關(guān)文件予聯(lián)交所，回答聯(lián)交所就上市之反饋意見(jiàn),，然后由聯(lián)交所上市科推薦,，進(jìn)行上市聆訊，而主導(dǎo)上市聆訊的正是上市委員會(huì),。
上述接近深交所的人士透露,，注冊(cè)制推進(jìn)的前提下，眼下深交所正擬成立一個(gè)新部門(mén)負(fù)責(zé)未來(lái)的審核工作,，不依托于任何部門(mén),，“這個(gè)部門(mén)的具體名字還沒(méi)有定，也在等證監(jiān)會(huì)批復(fù),。這個(gè)新部門(mén)審核后推薦的項(xiàng)目交由上市委員會(huì)批復(fù),。所里現(xiàn)在紀(jì)委的工作有所加重，因?yàn)橐_保合規(guī),�,！�
上交所的處理方式則有所不同。一位接近上交所的人士向經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)確認(rèn),，此前上交所上市委員會(huì)這個(gè)部門(mén)主要負(fù)責(zé)上市或者重組批文的傳達(dá),，功能比較虛化，未來(lái)其功能將進(jìn)一步坐實(shí),。
而相應(yīng)的,，證監(jiān)會(huì)將成立一個(gè)注冊(cè)中心，發(fā)審委,、重組委都將撤銷(xiāo),，“如何將業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)落地，豐富注冊(cè)制本身的內(nèi)涵是現(xiàn)在兩大交易所和證監(jiān)會(huì)的磋商重點(diǎn),�,！鄙鲜鲎C監(jiān)會(huì)人士表態(tài)。
交易所新使命
滬深交易所數(shù)據(jù)顯示,，2014年,，滬市累計(jì)股票成交額37.56萬(wàn)億元，上市公司995家,，總市值24.4萬(wàn)億元,，IPO43家,；深市累計(jì)股票成交額36.68萬(wàn)億元，上市公司1618家,，總市值12.86萬(wàn)億元,，IPO82家。
證監(jiān)會(huì)審核權(quán)限的下放對(duì)滬深兩大交易所而言,，將面臨新的競(jìng)爭(zhēng),、新的定位與使命,。
事實(shí)上,，兩大交易所對(duì)上市資源的爭(zhēng)奪由來(lái)已久。在最初的定位中,，上證所定位為主板市場(chǎng),，主要為大型企業(yè)服務(wù)，而深交所定位為中小板,、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),，主要為中小企業(yè)服務(wù)。
然而,，作為一名坐擁國(guó)企資源的老大哥,，近年來(lái)上交所卻幾度遭遇深交所的趕超反撲，尤其是后者的創(chuàng)業(yè)板“完勝”,。2014年3月,，證監(jiān)會(huì)宣布首發(fā)企業(yè)可以在滬深市場(chǎng)之間自主選擇上市地，審核部門(mén)將按兩交易所均衡的原則開(kāi)展首發(fā)審核工作,。
注冊(cè)制的推動(dòng)將引發(fā)上市資源開(kāi)放的進(jìn)一步深化,，難免引發(fā)兩大交易所的又一輪爭(zhēng)奪較量。除了追求體制內(nèi)考核指標(biāo)業(yè)績(jī)以外,，上市資源帶來(lái)的還有實(shí)實(shí)在在的利益,。
作為會(huì)員制事業(yè)單位，兩大交易所的現(xiàn)行做法是每家上市公司收取50萬(wàn)元上市費(fèi)再加每年年費(fèi),，除此以外,，成交量帶來(lái)的手續(xù)費(fèi)收入亦相當(dāng)可觀(guān)�,！盁o(wú)論如何,，證監(jiān)會(huì)獨(dú)有審核權(quán)的現(xiàn)狀得到了改變，一個(gè)審核中心變成兩個(gè),，將帶來(lái)某種市場(chǎng)力量的制衡,，對(duì)上市主體來(lái)講是一個(gè)利好�,！币晃煌缎新蓭熛蚪�(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)表示,，一旦審核權(quán)限下放兩大交易所,，交易所的審批效率、上市周期,、監(jiān)管成本,、溝通成本、甚至交易所本身的影響力都將成為上市主體選擇上市場(chǎng)所的參考因素,，“比如有些公司有海外業(yè)務(wù)的就比較青睞在上交所上市,，因?yàn)樯辖凰诤Ｍ獾挠绊懥�是更大一些。還有一些中小企業(yè)看到深交所的上市公司普遍市盈率比較高,，也會(huì)傾向于去深交所上市,，盡管市盈率和交易所無(wú)關(guān)�,！�
因此,，屆時(shí)交易所在監(jiān)管框架內(nèi)的所能提供的個(gè)性化安排和服務(wù)將成為爭(zhēng)奪上市資源的重要武器。去年3月,，上交所擬設(shè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板塊,，7月，深交所提出將為未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司設(shè)單獨(dú)層次,，盡管均未獲批,，但交易所開(kāi)始尋找自身差異化定位的意識(shí)已越來(lái)越強(qiáng)。
1月份,，上交所表示,，2015年將推進(jìn)“1+6”核心工作，即在確保安全運(yùn)行的基礎(chǔ)上,，推進(jìn)股票期權(quán),、注冊(cè)制改革、戰(zhàn)略新興板,、技術(shù)力量整合,、債券市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新、自貿(mào)區(qū)平臺(tái)等六項(xiàng)工作,，加快推進(jìn)向開(kāi)放型,、綜合型現(xiàn)代交易所的轉(zhuǎn)型工作。
同期,，深交所則表示,，2015年將加快發(fā)展多層次股權(quán)市場(chǎng)，進(jìn)一步明確定位,，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃研究,，搞活壯大主板和中小企業(yè)板，全面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革,，豐富創(chuàng)業(yè)板層次,，推動(dòng)新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn),。此外，推動(dòng)注冊(cè)制等重點(diǎn)基礎(chǔ)制度改革,，落實(shí)“深港通”,，豐富場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品系列。
“目前看起來(lái),，上交所的品牌背書(shū)可能還是更強(qiáng)一些,，但深交所的確更為市場(chǎng)化，一方面地處深圳擁有制度優(yōu)勢(shì),，天然攜帶創(chuàng)新基因,，另一方面受到的政府計(jì)劃干擾也相對(duì)較少�,！币蝗掏缎腥耸靠偨Y(jié),。
除此以外，一位交易所人士表態(tài)：“上交所審核崗位大幅擴(kuò)容除了本身人手有限以外,，還有一個(gè)重要背景是，深交所因常年服務(wù)中小企業(yè),，審核能力,、審核經(jīng)驗(yàn)較上交所為強(qiáng)，在下放之后,，審核應(yīng)該相對(duì)順利些,，這方面也給上交所帶來(lái)了很大的危機(jī)感�,！�
一個(gè)比較有趣的看點(diǎn)是,，由于現(xiàn)行《證券法》第五章對(duì)交易所“會(huì)員制機(jī)構(gòu)”的預(yù)設(shè)，盡管兩大交易所在2012年就早早萌動(dòng)了公司制轉(zhuǎn)型的念想,，甚至設(shè)立了監(jiān)事長(zhǎng)職務(wù),，但后續(xù)進(jìn)展卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)性突破。這場(chǎng)由會(huì)員制向公司制的改革潛行是否能夠借注冊(cè)制改革的東風(fēng)觸動(dòng)立法的松動(dòng)或納入國(guó)務(wù)院下一步的政策考量,，值得期待,。
