在距春節(jié)還有兩周的時間節(jié)點上,，人民銀行選擇對存款準備金率進行了一次全面的調(diào)整,，既有全面的普降，又有針對特定領(lǐng)域的定向調(diào)控,，顯得意味深長
2月4日晚，中國人民銀行時隔兩年多之后再度宣布全面降準0.5個百分點,，并同時疊加采用定向降準工具,。
中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿表示，除了對金融機構(gòu)的普降之外,，還有一個重要的方面是對農(nóng)發(fā)行和符合標準的城商行,、農(nóng)商行的定向降準,。這體現(xiàn)了政府繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,、支持小微和“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的意圖。
“普降”準備金的時間窗口
自去年11月人民銀行宣布降息以來,，業(yè)界對貨幣政策的動向一直保持高度關(guān)注,，有關(guān)“降準”、“降息”的各種猜測和呼吁也此起彼伏,。在此背景下,，人民銀行最終選擇在距離春節(jié)2周的這一時間點進行一次“普降”，引發(fā)各方熱議,。
中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對《經(jīng)濟日報》記者表示,，選擇“普降”一方面是由于近期CPI增速低位徘徊和PPI連續(xù)“負增長”，市場上認為經(jīng)濟活躍度不夠,，出現(xiàn)了對“通縮”的擔憂;另一方面是歐洲,、澳大利亞、日本等他國央行量化寬松的示范作用,。
“此次降準可謂如期而至”,，中國交通銀行金融研究中心表示，近日,，人民幣對美元即期匯率連續(xù)數(shù)日逼近跌停,，資本流出增多，1月外匯占款很可能明顯減少,，加上節(jié)前資金需求上升的疊加影響,，市場流動性趨緊，這是引發(fā)降準的主要原因,。
馬駿對此進一步解釋說,，由于央行已基本退出對外匯市場的常態(tài)式干預，外匯占款已經(jīng)不是一個投放長期流動性的來源,，因此必須使用其他流動性投放渠道和工具,。在這一背景之下，有必要通過降準來提高貨幣乘數(shù),，并配合其他貨幣政策工具,，來保持廣義貨幣的合理增速和適度的流動性水平，保證貸款和社會融資規(guī)模的平穩(wěn)增長。
“除了國際收支因素之外,，季節(jié)性因素也是這次央行降準的考量之一,。”馬駿同時對近期央行的各項政策做了解讀,。他表示,，春節(jié)之前的一段時間，需要投放的現(xiàn)金量很大,，會出現(xiàn)較大的流動性缺口,有必要搭配使用降低準備金率和公開市場操作等手段來保證流動性的節(jié)日供應,。
不過，對于此次央行“普降”時間窗口的選擇問題,，業(yè)界有不同的聲音,。光大證券首席經(jīng)濟學家徐高認為，過去一個多月的貨幣政策操作并沒有傳遞出“寬松”的意味,。這讓他們之前相信,，央行會采取“相機抉擇”的策略，等看到1,、2月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后再做重大決策,。在這樣的背景下，央行此次降準超出了預期,，與央行近期貨幣政策操作思路并不連貫,，顯得有些突兀。
穩(wěn)增長意圖顯現(xiàn)
雖然各方對于此次降準到來的時間的判斷有所不同,，但對政策所傳達出的緩解流動性,、穩(wěn)增長意圖的看法則較為一致。
馬駿表示,，宏觀經(jīng)濟條件的變化要求央行通過預調(diào)微調(diào)來維持穩(wěn)健的貨幣政策,
保持政策的松緊適度,，起到穩(wěn)增長的作用。最近一段時間,，實體經(jīng)濟面臨的下行壓力較大,，比較有代表性的指標包括繼續(xù)走低的PMI指數(shù)和繼續(xù)減速的房地產(chǎn)投資等。同時,，通脹率持續(xù)走低,，實際利率面臨上行壓力。
數(shù)據(jù)顯示,，3天前發(fā)布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(制造業(yè)PMI)為49.8%,，降至50%榮枯線下方，顯示了2015年實體經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力,。同時,，雖然2014年我國GDP增速為7.4%,，仍處于合理區(qū)間。不過,，最新的官方和匯豐PMI數(shù)據(jù)均顯示,，經(jīng)濟增長的動力難言強勁。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒分析說,，本次下調(diào)存準率意在穩(wěn)定經(jīng)濟增長,，有利于經(jīng)濟低位企穩(wěn)，釋放穩(wěn)增長的信號,。
同時,，包括光大證券在內(nèi)的不少機構(gòu)預測，今年1月份的CPI會下滑到1%左右,，創(chuàng)下2010年以來的新低,。再加上春節(jié)后各地方基建項目即將上馬,，此時采用降準工具,，能夠顯示貨幣政策具有穩(wěn)增長的意圖。
穩(wěn)增長需要松緊適度的流動性環(huán)境,。上月的央行2015年工作會議已明確指出,，今年將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，靈活運用各種工具組合,，保持銀行體系流動性合理充裕,。
此次降準之后，流動性偏緊的狀況有望緩解,。民生證券,、招商證券、光大證券等多家機構(gòu)均預計,，此次降準將釋放約6000億元的流動性,。
調(diào)結(jié)構(gòu)力度再加碼
在“普降”的同時，人民銀行延續(xù)了去年以來“定向調(diào)控”的思路,。因此,，此次調(diào)整出現(xiàn)近年來較為罕見的存款準備金“普降”和“定向”疊加的方式。
業(yè)內(nèi)人士分析,，全面降準在釋放流動性的同時,，有可能導致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的動力減弱。此次央行同時使用定向降準手段,，給予小微,、三農(nóng)領(lǐng)域明顯更大力度的支持，目的就是為了兼顧“調(diào)結(jié)構(gòu)”目標,。
交通銀行金融研究中心同樣認為,，定向調(diào)低特定金融機構(gòu)的存款準備金率，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持、定向調(diào)整的意圖,，以增強對薄弱經(jīng)濟環(huán)節(jié)的金融支持,。從利率市場化推進、存款增速放緩,、社會融資成本居高不下的大背景看,，降準也是減緩銀行攬存壓力、降低負債成本,，從而促進貸款市場利率下降的合理政策選擇,。
為了促進實體經(jīng)濟發(fā)展，去年金融行業(yè)出臺了一系列措施,，旨在降低融資成本,。然而，受多重因素影響,，效果并不顯著,。去年11月央行降息之后，受季節(jié)性因素影響,，短期資金面趨緊;今年元旦以來,，銀行間市場資金價格有所回落，但具有代表性的7天回購利率波動中樞仍接近4%,，明顯高于去年下半年約3%的水平,。實體經(jīng)濟所感受到的融資成本亦無明顯下調(diào)。
趙錫軍表示,，“重點照顧”政策意在著重增強金融機構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力,。同時，與此前針對“三農(nóng)”,、小微的短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO),、中期借貸便利(MLF)等創(chuàng)新型政策工具相比，降準可從長遠引導社會融資成本下降,。
交通銀行金融研究中心預測,，降準有利于保持市場流動性充足，引導貨幣市場利率下行,，并通過增加信貸供應帶動社會融資成本下行;還有利于改善銀行的信貸供應能力,，提高貨幣乘數(shù)，進而促進貸款市場利率和整個社會融資成本的下降,。
