當前經(jīng)濟下行壓力較大，又正值春節(jié)前流動性季節(jié)性波動時期，為進一步增強金融機構服務實體經(jīng)濟的能力,，促進貨幣市場平穩(wěn)運行,，平穩(wěn)度過下周新股申購凍結巨量資金的波動期，央行4日首次祭出普遍下調兼定向下調存款準備金率的重磅措施,。業(yè)內人士認為，貨幣寬松仍在進行中，未來持續(xù)寬松依然可期,。
經(jīng)濟下行壓力較大
1月以來披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟下行壓力依然較大。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為,，此次降準是對1月PMI跌破50的反應,。2015年1月制造業(yè)PMI為49.8%，連續(xù)5個月下跌,，為2012年10月以來首次跌入收縮區(qū)間,。從2014年7月以來制造業(yè)PMI呈趨勢性下降，反映出工業(yè)增長動能減弱,，預示經(jīng)濟增速可能繼續(xù)下探,。生產(chǎn)指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營活動預期持續(xù)下降,，生產(chǎn)指數(shù)降至51.7%的近兩年最低值，生產(chǎn)者經(jīng)營活動預期降至47.4%的歷史新低,，表明企業(yè)生產(chǎn)意愿明顯減弱,，工業(yè)生產(chǎn)增長的微觀基礎疲態(tài)加重。
同時,，房地產(chǎn)投資情況依然不容樂觀,。2014年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資95036億元,，比上年名義增長10.5%,，增速比1-11月份回落1.4個百分點，比2013年回落9.3個百分點,。盡管房企拿地熱情相對提升,，但非熱銷地區(qū)的投資提振不易。房地產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)投資增速間的差值有繼續(xù)擴大的趨勢,，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累作用也將越來越明顯,。預計房地產(chǎn)投資增速下探在2015年上半年仍將持續(xù)。
交通銀行預計,，即將公布的1月CPI數(shù)據(jù)可能回落至近年新低,。預計1月食品價格環(huán)比小幅回升，非食品價格漲幅持續(xù)收窄,，生產(chǎn)資料價格整體延續(xù)下跌趨勢,，并且下降的種類增多、降幅加大,，PPI同比降幅將進一步擴大至-3.8%,。
民生證券宏觀研究院報告則認為，央行的寬松周期遠遠沒有走完,。一次降息并不足以點燃已經(jīng)熄火的傳統(tǒng)增長引擎,。房地產(chǎn)的銷售雖然明顯好轉，但在高庫存的壓制之下,，投資還沒見底,。制造業(yè)的去產(chǎn)能也還有很長的路，唯一的指望是基建,，但多重因素掣肘讓基建心有余而力不足,，很難完全對沖房地產(chǎn)和制造業(yè)的下滑。再加上外圍油價及其他大宗商品價格下跌帶來的輸入型通縮壓力,，維持相對寬松的流動性環(huán)境依然是必要之舉,。
近期資本流出也呈擴大態(tài)勢，導致國內資金面進一步收緊。國家外匯管理局3日公布的數(shù)據(jù)顯示,，資本項目逆差錄得1998年以來最高值,。海通證券分析師姜超認為，歷史經(jīng)驗表明,，在匯率貶值和降準之間存在高度的相關性,，無論2008年、2012年的全面降準,，還是2014年的定向降準之前均伴隨著人民幣的階段性貶值,。而隨著IPO發(fā)行的加速和公司債注冊制的推出，從資本市場到經(jīng)濟的傳導渠道正在打通,，從而掃清了貨幣放松的障礙。
降準降息仍有空間
為應對春節(jié)前的流動性季節(jié)性波動,，促進貨幣市場平穩(wěn)運行,，平穩(wěn)度過下周新股申購凍結巨量資金的波動期，預期下階段貨幣政策仍將保持寬松,。
歷史經(jīng)驗顯示每年1月同時面臨信貸需求高峰以及春節(jié)前資金需求旺季,，因而回購利率均值通常會上升到4%以上，近期回購利率的上行應部分與春節(jié)因素有關,。而按照慣例,，央行在此時也會加大公開市場投放。
同時,，央行也需要向市場投放資金對沖資金流出,。央行行長周小川在瑞士達沃斯論壇表示，中國將確保穩(wěn)定貨幣供應,，無意提供太多的流動性,，但會保持政策的穩(wěn)定性。目前國內金融市場與國際市場緊密相連,，QE成為各大央行的慣用手法,，而新興市場在去年夏季有不尋常的資本流入，成為經(jīng)濟不確定性和經(jīng)濟波動的源頭,，新興市場需要留意這種波動性,。這也就意味著央行的政策會考慮國際資本流動的影響，以往海外資金在流入中國時需要央行進行對沖,，而目前外匯占款已經(jīng)轉負,，外匯熱錢已持續(xù)半年大規(guī)模流出，同樣需要央行反向對沖,。
業(yè)內預期,，定向寬松不會停止。在房地產(chǎn)和制造業(yè)投資趨勢性下行的背景下，為維系7%-7.5%左右的經(jīng)濟增長,，基建投資需達到25%的增速,。在財政支出15萬億和政府基金性支出5萬億的中性假設下，廣義財政可為基建投資貢獻6-7萬億,，但與25%的基建投資增速需要15萬億相比,，仍存一定資金缺口。在中央財政受赤字率約束,，地方政府開工被抑制的背景下,，通過國開行再貸款或PSL等無需進入中央赤字的融資方式，依托中央信用穩(wěn)增長實現(xiàn)溫和去產(chǎn)能仍有必要,。此外,，逆回購、MLF,、定向降準等舉措都可能使用,。
民生證券宏觀研究院報告認為，過高的準備金為了對沖外匯占款流入,，當外匯占款收縮,，預計全年外匯占款零增長，維持現(xiàn)有的準備金率必要性下降,。外匯占款零增長假設下基礎貨幣缺口約3萬億,，這意味著降準不會只出現(xiàn)一次。
此外,，利率也有下行空間,。存款利率上浮和一般性存款分流至高收益資產(chǎn)意味著本輪降息對銀行負債成本下降的作用有限。如果銀行負債成本不降,，風險偏好收縮不改,，銀行仍會通過貸款利率上浮將成本轉嫁至實體，貸款利率是否真的會降低還有待觀察,。如果貸款利率不降,，也就很難化解存量債務風險、形成經(jīng)濟增量拉動,。
人民幣匯率或承壓
今年以來,，人民幣對美元持續(xù)貶值，即期匯率跌幅已五度逼近2%,，接近央行跌停容忍度,。周一(2日)，人民幣對美元即期匯率更收跌至逾兩年新低,，中間價也創(chuàng)兩個月低位,。上一周,，人民幣匯率在5個交易日出現(xiàn)了4個“逼近跌停”,。連續(xù)近2%的大幅下挫,，自匯改以來還是首次。本周開始,，人民幣匯率的跌勢并未就此打住,。來自我國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2日人民幣對美元即期匯率收盤報6.2597,，下跌0.13%,，貶值87個基點，創(chuàng)下2012年10月16日以來最低,。人民幣對美元即期匯率盤中一度跌至6.2606,，貶值幅度逼近中間價的2%。
魯政委認為,，此次降準是對此前PMI跌破50的反應,，這也意味著中國對全球競相寬松做出反應，人民幣匯率也將進入貶值通道,，否則降準就僅僅只有脈沖效果而無助于中國經(jīng)濟企穩(wěn)。
