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歐版“量化寬松”旨在驅(qū)逐通縮幽靈,，通過在歐元區(qū)內(nèi)營造更為寬松的貨幣環(huán)境,，讓深陷困境的歐洲經(jīng)濟獲得喘息之機。
在經(jīng)歷5年之久的猶豫后,，歐洲央行終于出臺了被稱為擴大版資產(chǎn)購買計劃的“量化寬松”措施,。從歐洲經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢和政治博弈的角度觀察,，歐版“量化寬松”已是歐元區(qū)現(xiàn)行政策框架下的最佳方案。
此次總規(guī)模達1.14萬億歐元,、期限至2016年9月的歐版“量化寬松”,，體現(xiàn)了歐洲央行的通盤考慮。本輪“量化寬松”由歐洲央行負責控制項目全部框架的整體設(shè)計,，同時協(xié)調(diào)歐元區(qū)各國央行共同參與相關(guān)債券購買行動,，體現(xiàn)了歐洲央行維護歐元系統(tǒng)貨幣政策統(tǒng)一性的意志。
按照計劃,，擬購買的債券包括兩種：一是歐元區(qū)成員國政府及其機構(gòu)發(fā)行的主權(quán)債券,，按照各成員國央行在歐洲央行的資本認繳份額比例購買；二是歐洲機構(gòu)所持有的投資級別證券,。從上述兩種形式看,，歐洲央行推出“量化寬松”措施的主要目的之一在于防止通縮、為歐元區(qū)經(jīng)濟長期增長創(chuàng)造較為有利的宏觀政策環(huán)境,，同時還希望通過購買歐洲機構(gòu)所持有的投資級別債券,，為歐元區(qū)已經(jīng)啟動的投資拉動增長計劃增添動力。
避免歐洲央行陷入新風險,，也是本輪“量化寬松”的題中之意,。由于“量化寬松”措施框架下購買歐元區(qū)成員國主權(quán)債券的規(guī)模,，需按照各成員國央行在歐洲央行的資本認繳比例而定，因此最終購買份額絕大多數(shù)將集中在歐元區(qū)的幾個核心國家,，其中德國,、法國、意大利和西班牙占比合計將達歐洲央行統(tǒng)籌購買總規(guī)模的75%,。按此原則測算,，購買希臘主權(quán)債券的比例只有3%，很可能還要附加條件,。根據(jù)歐盟《馬斯特里赫特條約》規(guī)定,，歐洲央行的職責在于維持物價穩(wěn)定及保持區(qū)內(nèi)貨幣傳導(dǎo)機制暢通，禁止對成員國政府進行直接資助,。歐洲央行從二級市場購買成員國主權(quán)債券,，是為了避免觸及相關(guān)法律禁地；而按照各國央行資本認繳比例購買相應(yīng)國家主權(quán)債券使得歐洲央行所要承擔的風險相對有限,，避免了陷入遭受道德風險譴責,、引發(fā)不必要政治和社會風險的境地。
最后,，顯示了歐洲央行作為歐元區(qū)“最后貸款人”的擔當,。在這份擴大版資產(chǎn)購買計劃中，歐洲央行擬承擔的風險敞口為20%,，包括購買各成員國主權(quán)債券的8%,，以及各成員國央行主導(dǎo)購買的歐洲機構(gòu)所持投資級別證券的12%。風險共擔原則是歐洲央行承諾作為歐元區(qū)銀行“最后貸款人”的信心保障,。此次盡管遭到德國的強烈反對,，歐洲央行仍然盡其可能承諾承擔部分風險敞口，顯示德拉吉執(zhí)掌歐洲央行后的一貫信念,，即在財政政策無法發(fā)揮應(yīng)有作用的情況下,，以統(tǒng)一的貨幣政策強勢刺激歐元區(qū)經(jīng)濟增長。無論從2012年的“直接購買計劃”,，還是此次的“量化寬松”措施,，甚至2016年9月之后可能的繼續(xù)資產(chǎn)購買，都可以看出歐洲央行對此的決心,。
2008年國際金融危機爆發(fā)以來,，美國和英國分別相繼推出三輪和兩輪“量化寬松”措施，成功幫助本國經(jīng)濟走出危機,。目前兩國無論是增長指標還是社會指標均已恢復(fù)到金融危機前的水平,。從歐洲央行的角度看，出臺“量化寬松”措施的最終效果需要時間來檢驗,，但以下兩方面的積極作用是不言而喻的：
一方面,，彌補各成員國投資資金缺口,。作為“量化寬松”的前身，歐洲央行面向成員國銀行體系實施購買資產(chǎn)支持證券和擔保債券計劃,，但因需求不足而未能取得預(yù)期效果,。在這種情況下，其果斷將支持重點轉(zhuǎn)向購買各成員國主權(quán)債券,，將能夠順理成章地向相關(guān)成員國注入更多流動性，協(xié)助各國刺激經(jīng)濟增長,。
與此同時,，“量化寬松”也是歐洲央行配合歐盟決策層面刺激經(jīng)濟增長的重要步驟之一。此前,，新一屆歐盟委員會在2014年11月上任之初就出臺了總額達3150億歐元的投資計劃,，包括成立種子基金，為至2020年歐盟在能源聯(lián)盟,、數(shù)字信息化聯(lián)盟建設(shè)及交通運輸中心樞紐投資制定了路線圖,。但是，由于過去5年經(jīng)濟增長疲弱,，歐盟在推進上述投資計劃方面存在每年至少2300億歐元的資金缺口,。而歐洲央行實施“量化寬松”，無論是購買成員國主權(quán)債券,，還是購買歐洲機構(gòu)所持有的投資級別債券,，都可以借此釋放用于再投資的資金，以彌補歐盟投資計劃的資金缺口,，助力各成員國經(jīng)濟發(fā)展及項目建設(shè),。
另一方面，將為成員國結(jié)構(gòu)改革爭取時間,，特別是將使法國和意大利等尚未完成結(jié)構(gòu)性改革和財政整固的國家贏得寶貴的喘息時間,。
2011年，歐盟委員會向成員國下達了3年內(nèi)完成結(jié)構(gòu)性改革和財政整固的要求,，以期盡快擺脫歐債危機,、實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇。截至目前,，2/3的成員國已經(jīng)完成了上述任務(wù),，并正著手投資刺激經(jīng)濟增長。而法國和意大利則是為數(shù)不多仍然受困于財政赤字或債務(wù)比重超標的歐元區(qū)大國,。據(jù)歐盟委員會預(yù)測,，2014年，意大利公共債務(wù)占GDP的比重高達132.2%,，2015年則將進一步上升至133.8%,，遠遠高于歐元區(qū)94.2%和94.5%的水平,，僅次于危機纏身的希臘。雪上加霜的是,，在通脹走低的現(xiàn)狀下,，法國、意大利等國政府繼續(xù)實施結(jié)構(gòu)性改革和財政整固政策的難度持續(xù)加大,。財政整固意味著政府公共支出減少,，導(dǎo)致市場價格進一步下行；以增加勞動力市場靈活性為主要內(nèi)容的結(jié)構(gòu)性改革的最終目標則是降低勞動力成本,，其結(jié)果也將導(dǎo)致需求的繼續(xù)下滑,。而歐洲央行實施“量化寬松”對于這些國家來說，也許將起到“及時雨”的作用,。
�,。ㄗ髡邽樯虅�(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院歐洲部副主任）
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