2015年的國資改革浪潮將如何演繹?“資本市場將成為主戰(zhàn)場,、國有控股上市公司成為主體,，圍繞‘二次混改’進(jìn)行破題,。而且,，國資平臺在其中將起到非常重要和關(guān)鍵的作用,�,！鄙虾匈Y本運營研究院秘書長羅新宇如此表述
昨日,，一則關(guān)于國企改革總體方案將爭取在春節(jié)前對外公布的消息,，再度讓國資改革“頂層設(shè)計”推出的預(yù)期升溫,。而在多地國資早已“厲兵秣馬”等待“發(fā)令槍響”的背景下,，從央企到地方，改革全面多地“開花”的局面呼之欲出。
“二次混改”觸發(fā)機(jī)制轉(zhuǎn)變
按十八大的戰(zhàn)略部署,，以管資本為主將成為國資改革的新常態(tài),。而作為管資本的重要運行載體，各地國資平臺推出的深層次背景——“二次混改”不容忽視,，這也是本輪國資國企改革的“重頭戲”所在,。
如果總結(jié)和概括大部分已推出改革方案的地方國資的新一輪改革目標(biāo)，國資布局結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化,，是高頻關(guān)鍵詞,。在涉及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化、國資布局如何調(diào)整等問題時,，國有股權(quán)的有序進(jìn)退是一大重要實現(xiàn)手段,。這也意味著，定價機(jī)制更市場化,、退出渠道更為通暢的資本市場將成為主戰(zhàn)場,。上海國有資本運營研究院秘書長羅新宇指出，依托資本市場參與“混改”有兩個好處：一是定價公平,，可以消除國有資產(chǎn)定價問題的困擾;二是可以提供便利的退出渠道,。
如果說資本市場將成為“主戰(zhàn)場”，國有控股上市公司也將成為當(dāng)仁不讓的“先鋒隊”,，這是此輪國資國企改革目標(biāo)所決定的必然,。事實上，如果說上世紀(jì)90年代國企改制重組,，從而將部分資產(chǎn)“包裝上市”是“一次混改”的話;那么,，新一輪國資國企改革所倡導(dǎo)的混合所有制，將有新的內(nèi)涵,，可稱之為“二次混改”,，這對于國有控股上市公司將是一次真正的“脫胎換骨”。
羅新宇指出,，一次混改,，主要體現(xiàn)為國有企業(yè)通過剝離不良資產(chǎn)改制重組上市，當(dāng)時主要解決企業(yè)融資,、銀行壞賬積壓等問題,，從而幫助國有企業(yè)走出財務(wù)困境實現(xiàn)脫困，這在當(dāng)時發(fā)揮了非常積極的作用,。但是,，在目前面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式亟須轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)亟須調(diào)整的新常態(tài)下,，國資國企不能止步于以往淺層次的改革目標(biāo),，因為在嚴(yán)峻的改革壓力下,，國資國企要實現(xiàn)調(diào)整轉(zhuǎn)型，要走向市場化,，還存在很多問題,。比如目前國有股權(quán)一股獨大并由此帶來治理結(jié)構(gòu)不完善、行政化色彩濃厚等,。
因此,，“二次混改”的主旨，是通過各種所有制資本的廣泛參與,，將原有的一些國有股占比過高的國有控股上市公司,，通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資人和社會資本，推行員工持股,，從而降低國有股占比,。其核心是完善國有控股公司的治理結(jié)構(gòu),，建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度,，培育企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的競爭力，從而提升國有上市公司的價值,。
事實上,，在包括上海在內(nèi)的20余省市推出的國資國企改革方案中，山東,、江蘇,、北京、廣東,、重慶等地,，都提出了建立“現(xiàn)代企業(yè)制度”這一改革關(guān)鍵詞，國企的“二次混改”,，關(guān)鍵在于改革背后帶來的國企體制機(jī)制的變革,。上海城投集團(tuán)誠鼎資本董事總經(jīng)理唐祖榮亦曾對記者表示，國企改革關(guān)鍵是解決體制和機(jī)制問題,，通過引入戰(zhàn)投或者管理層持股,，國企的考核機(jī)制、激勵機(jī)制都會得到大幅改善,，企業(yè)能夠釋放穩(wěn)定預(yù)期,，員工同企業(yè)的利益能夠捆綁在一起。并不是所有的“混改”都能取得突破,，關(guān)鍵的判斷標(biāo)準(zhǔn)在于,，國企能否通過“混改”建立一套完善的機(jī)制，逐步改善基本面,，提升盈利能力,，從而提高公司的價值。
“二次混改”也有助于提升國有控股上市公司的價值實現(xiàn)意識。羅新宇指出,，股價是公司價值傳遞的重要指標(biāo),，以往的現(xiàn)狀是，國企老總從不關(guān)心自己公司的股價,，很多上市公司高管對股價“不敢談”或者不愿談,，認(rèn)為股價與自己無關(guān)。而通過“二次混改”的大力推進(jìn),，特別是國有上市公司實施二次混改,，上述問題可以得到大大改善。
肩負(fù)了轉(zhuǎn)型這樣的“大目標(biāo)”,，注定了“二次混改”將是這一場國資國企改革的“主旋律”,。目前，中央層面的國資改革頂層設(shè)計尚待“落地”,，一些關(guān)鍵表述依然需要等待確認(rèn),，但可以預(yù)見，隨著2015年中央層面的國資改革頂層設(shè)計陸續(xù)出臺,，已經(jīng)“箭在弦上”的地方國資的改革必將提速,。
四大引資路徑求破題
今年，“二次混改”有望演繹本輪國資國企改革的大戲,，而其突破方式和運作路徑,，應(yīng)較現(xiàn)有的嘗試要豐富許多。2014年的國資改革案例,，大體集中在PE入股上市公司或員工持股計劃的“破冰”,。但事實上，更多元的模式才是市場的期待,，而或許,，在國有上市公司中，未來“50%以下”的國有控股比例將成為“二次混改”后的“常態(tài)”,。
羅新宇指出,，在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)下，四類資本的“入局”有望“攪動”國資國企的“一池春水”,。
首先是引入中長期資金參與,。他指出，可以考慮養(yǎng)老資金,、保險資金等中長期資金以“優(yōu)先股”方式參與國資改革,，一方面，這些資金追求中長期穩(wěn)定回報的特性,，有助于改革后國企股權(quán)結(jié)構(gòu)保持一定穩(wěn)定性,，但又不會實際干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營;另一方面,，也能讓“二次混改”的改革紅利惠及更多人，這也符合十八大“讓更多的改革成果與百姓共享”的精神,。
其次是吸引社會資金的參與,。中石化銷售公司的混改，最大亮點就是通過發(fā)行基金的形式引進(jìn)了數(shù)百億元級的公眾資本,。此舉一方面把社會上豐富的閑置資本引入實體經(jīng)濟(jì),，同時又會倒逼公司治理的規(guī)范化與透明化�,！�2014年已經(jīng)出現(xiàn)了不少國有上市公司通過定向增發(fā),，吸納社會資本參與的案例，預(yù)計增量改革的模式,，在2015年會被更廣泛地接納”,，羅新宇說。與此同時,，一些國企改革主題基金的發(fā)行和受到追捧,，事實上也是契合了這一大背景。
其三是已經(jīng)較為常見的引入私募股權(quán)基金的模式,。由于PE作為投資主體,，其在幫助公司改善治理結(jié)構(gòu),、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,、市場化并購重組等方面具有必然的優(yōu)勢，此類資本也更容易受到國有控股上市公司的青睞,。
其四是探索引入員工資本參與國資改革的模式,。十八大提出了“允許混合所有制企業(yè)實施員工持股，通過積極探索企業(yè)員工持股的多種形式,，形成資本所有者和勞動者利益共同體”,。因此，員工通過出資購買所在上市公司股權(quán)成為持股主體,，積極參與到國有上市公司的“二次混改”應(yīng)該大力倡導(dǎo),。最近上港集團(tuán)推出的“全員持股”模式，成為市場一大亮點,，上港集團(tuán)一萬六千多名名員工自籌資金18億元參與認(rèn)購,，認(rèn)購人數(shù)占到了上港集團(tuán)員工總數(shù)的七成以上，受到各方肯定,。而此后,，包括白云山、鄂武商等在內(nèi)多家國企都發(fā)布了員工持股計劃,。
另外,，羅新宇指出,，不必過度擔(dān)心國資持股比例下降是否會造成國有控制力削弱的問題。事實上,，從全球角度看,，中國的國有控股上市公司控制權(quán)冗余是突出的，對應(yīng)體現(xiàn)為目前國有控股上市公司平均國有股比例高企,，資本杠桿運用嚴(yán)重滯后,。而在具體操作和實踐探索時，在充分競爭性的行業(yè),，將國有股權(quán)比例下降到50%以下,，有利于企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于完善公司治理,，有利于參與市場競爭,。“可以看到,，自2014年以來,，包括弘毅投資入股城投控股、中山公用引入復(fù)星資本等國有控股上市公司的混改探索,，都是將國資持股比例降低,，這是一個重要的信號”，羅新宇指出,。
國資平臺成改革“發(fā)力點”
可以預(yù)見,，在“二次混改”破題的背景下，具體操作層面,，地方國資平臺將會被賦予更多的責(zé)任,。一方面，無論是上市公司還是非上市公司,，其“二次混改”引入增量資本勢必需要一個可公開的操作平臺;更重要的是,，通過“混改”退出的國有資本需要再投入，無論是投向公共服務(wù),、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域,，還是培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，都需要一個投資載體,。而國有資本平臺將扮演這個角色,，這也是2015年國資國企改革的重大看點之一。
盡管從區(qū)域性國資改革的進(jìn)程看,，“國資平臺”目前可能顯得略為低調(diào),，但其實已有實踐案例。如今年初,，格力地產(chǎn)發(fā)布公告,，確認(rèn)相關(guān)方簽署了協(xié)議書,，珠海市國資委無償劃轉(zhuǎn)格力集團(tuán)持有的格力地產(chǎn)51.94%股權(quán)到該市新設(shè)立的國資改革重組平臺公司珠海投資控股有限公司，股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后,，形成珠海市國資委-平臺公司-格力地產(chǎn)的控制關(guān)系,。而此前，2014年5月,，廈門籌建多年的廈門市政集團(tuán)有限公司于日前正式掛牌運營,，成為福建第一家國有資本運營公司，其定位在于負(fù)責(zé)市政,、交通企業(yè)國有股權(quán)投資與資本運作,，開展與主業(yè)相關(guān)的以資本為紐帶的整合重組。10月,，華紡股份第一大股東濱印集團(tuán)所持的20.75%上市公司股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給濱州市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司獲得批準(zhǔn),，后者為國資運營平臺，將進(jìn)一步整合濱州市屬國有資產(chǎn),。
羅新宇向記者表示,，從“二次混改”角度看，相比由行政化機(jī)構(gòu)來推動混合所有制,，國資平臺更接近市場化運作,。而具體來看，各地區(qū)的國資平臺模式也不會是“一刀切”,，取決于各地國資的實際情形和未來發(fā)展訴求,，預(yù)計2015年國資改革“大年”中，各地的國資流動平臺將發(fā)揮更明顯的功用,。
