總結(jié)過去，部署來年,。央行近日召開2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議,，總結(jié)了2014年人民銀行系統(tǒng)貨幣信貸和金融市場工作，并部署2015年貨幣信貸和金融市場重點工作,。
昨日,，央行發(fā)布了2014年金融數(shù)據(jù)。到2014年底,，M2余額122.84萬億元,，同比增長12.2%，較上年低了1.4個百分點,，與2014年政府工作報告提出的“13%左右”的增速有一定差距,。
繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策
央行官網(wǎng)昨日公布的2015年人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議消息說,，2015年，中國人民銀行將保持流動性合理充裕,，引導貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)適度增長,，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。
會議強調(diào),，2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年,，做好貨幣信貸和金融市場工作意義重大，貨幣信貸和金融市場系統(tǒng)必須主動適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài),，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要位置,。
一是繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度,、定向調(diào)控和改革創(chuàng)新,。保持流動性合理充裕,，引導貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)適度增長,，為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加強定向調(diào)控,，促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。加快推進利率市場化改革，進一步完善人民幣匯率市場化形成機制,。
二是積極發(fā)揮信貸政策在轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)中的作用,，更加注重堅持問題導向、運用金融市場工具和政策協(xié)調(diào),。要圍繞實體經(jīng)濟中出現(xiàn)的突出問題,，加強指導和調(diào)控，推動金融產(chǎn)品和服務創(chuàng)新,，加強信貸政策與貨幣政策,、財政政策、監(jiān)管政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合,，不斷提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益,。
三是做好金融市場工作，更加注重服務實體經(jīng)濟,、提升市場功能和依法行政,。要進一步堅持發(fā)展、主動作為,，突出創(chuàng)新驅(qū)動,、強化風險防控，加快市場化改革,，推動建立更加高效,、公平,、規(guī)范的金融市場，有效滿足實體經(jīng)濟投融資需求,。
三大原因拉低M2增速
在分析2014年金融數(shù)據(jù)時,，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成認為，M2的增速比較低主要有三大原因：
首先,，去年全年外匯占款新增6411億元,，同比少增2.12萬億元，為近十年的次新低,。2014年5月以來,，外匯占款下降尤為明顯，5至12月外匯占款凈減少2314億元,，較前4個月減少約1.1萬億元,。外匯占款的大量減少改變了以往央行通過回收外匯流動性投放基礎(chǔ)貨幣的方式，對貨幣增長產(chǎn)生較大的下行壓力,，這也是2014年M2增速下降的重要原因之一,。
其次，同業(yè)業(yè)務監(jiān)管加強導致了貨幣派生能力的減弱,。去年實體經(jīng)濟以委托貸款,、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計融資2.90萬億元，同比少2.27萬億元,。
第三,，存款偏離度新規(guī)實施后，商業(yè)銀行季末存款沖時點的動力減弱,，導致12月末的存款增長不及往年,。這在某種程度上也拉低了M2的增速。
從過去十年的M2與GDP和CPI的經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看,，M2增速一般來說高出經(jīng)濟增長率與通脹水平之和2到3個百分點,。國家統(tǒng)計局本月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年CPI同比增長2%,，而全年經(jīng)濟增長率目前市場普遍預計在7.3%到7.4%,。因此，2014年全年M2增速高出GDP與CPI之和約在2.7到2.8個百分點,。盛松成認為,，這說明M2增速與經(jīng)濟增長和物價漲幅預期目標是基本匹配的。
他同時表示,，“經(jīng)濟增速下行后,，我們不能再希冀M2維持在高速增長的水平。目前M2余額超過120萬億,，M2每提高1個百分點需要投放超過1.2萬億的貨幣,，而10年前僅需2000億左右,，5年前僅需6000億左右。既然貨幣供應基數(shù)提高了,，我們不能再要求保持以前那么高的貨幣增速了,。”
更進一步看,，盛松成還認為,，M2增速較往年下降是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮,、產(chǎn)能過剩部門擴張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強在貨幣運行上的反映,。這也是金融適應經(jīng)濟運行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”。
央行在去年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出,，不能將M2增速回落簡單視為經(jīng)濟下行的表現(xiàn),。在金融發(fā)展和金融創(chuàng)新加快的大背景下，應當更多地從市場利率的角度觀察和評估貨幣金融條件,。
未來重點：有效降低融資成本
2014年,，同業(yè)拆借和債券回購加權(quán)平均利率均為3.0%，其中,，同業(yè)拆借平均利率較上年回落51BP,，債券回購平均利率較上年回落57BP,。
去年12月新增人民幣貸款6973億元,，低于此前市場預期的1萬億左右。中金公司債券研究團隊認為,，這主要是12月份前20天信貸投放較猛,，而且主要投向了地方政府，監(jiān)管當局在后10天要求壓縮信貸額度,。去年12月表內(nèi)票據(jù)減少了1400億,，除了受資金面影響，還與壓縮額度有關(guān),。
去年12月份企業(yè)中長期貸款新增5289億元,，創(chuàng)2010年以來的單月新高。貸款低于預期的同時,，1.69萬億的新增社會融資規(guī)模卻環(huán)比大幅多增5437億元,，其主因是信托、委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項表外融資合計新增9860億元,。
民生證券宏觀團隊認為,，主因在地方政府存量債務上報截止日前，銀行搶著搭上地方融資平臺項目的“末班車”,，畢竟目前看來這還是低風險和高收益的一塊資產(chǎn),，但這種異常高增長不具備可持續(xù)性,。
央行調(diào)查統(tǒng)計司已開發(fā)了標準化存貸款綜合抽樣統(tǒng)計系統(tǒng)，每月抽取近300家法人金融機構(gòu)的3000多家支行的近1億筆左右的存貸款信息,。數(shù)據(jù)顯示,，2014年底企業(yè)貸款利率比年初下降5個基點，比三季度末下降14個基點,。盛松成的判斷是,，社會融資成本“穩(wěn)中有降”。
中金公司宏觀研究團隊認為,，反映實體經(jīng)濟融資成本的票據(jù)直貼利率今年1月以來月息仍在0.4%上方,，未見明顯下行，考慮通縮風險上升,，實際利率升幅更高,。未來貨幣政策的重點仍是有效降低實體經(jīng)濟融資成本。
