城投債發(fā)行環(huán)比銳減超9成
融資平臺(tái)消亡的步伐比想象中來得迅速,。2015年開始近半月,,城投債僅發(fā)行4只,,規(guī)模共計(jì)47億元,,環(huán)比上月銳減超9成,,甚至不及2014年月均發(fā)債近1500億元的零頭,。與此同時(shí),銀行貸款,、信托等平臺(tái)融資方式也風(fēng)光不再,、日漸式微。專家預(yù)計(jì)2015年政府參與投資類項(xiàng)目投融資需求超8萬億,,將通過PPP和地方政府發(fā)債解決,,政府融資平臺(tái)謝幕在即。
|
趙乃育/繪 |
冷清 發(fā)行銳減幾近“絕跡”
Wind最新數(shù)據(jù)顯示,,截至12日,,自2014年12月份以來,,城投債發(fā)行僅60只,發(fā)行規(guī)模為776億元,。其中,,12月全月共發(fā)行56只,規(guī)模為729億元,。相比去年11月份的123只,、1169.2億元的市場規(guī)模,發(fā)行量基本“腰斬”,。而2015年近半個(gè)月以來,,城投債的發(fā)行更是幾近“絕跡”。兩周僅發(fā)行4只,,規(guī)模僅為47億元,。
在發(fā)債類型上,企業(yè)債,、中期票據(jù),、短期融資券和定向工具發(fā)行量均出現(xiàn)大幅放量下跌趨勢。其中企業(yè)債和定向工具到目前為止都還沒有“開張”,。在資金投向方面,,去年12月份以來,整個(gè)城投債呈現(xiàn)出向公共事業(yè),、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)傾斜的特點(diǎn),。12月城投債的投向行業(yè)中,對(duì)運(yùn)輸和公共事業(yè)的支持額度有所增加,,對(duì)多元金融,、建筑工程和地產(chǎn)行業(yè)的支持力度有所減弱。
和一級(jí)市場發(fā)行的冷清相比,,二級(jí)市場同樣遭遇“滑鐵盧”,。一直以來,城投債因?yàn)橛械胤秸谋硶�,,�?jīng)常作為信用債市場的“寵兒”備受追捧,,收益率下行也“根本停不下來”。自去年11月下旬開始,,特別是在12月中上旬,,城投債幾乎一夜之間淪為“棄兒”。中債收益率曲線顯示,,雖然去年12月下旬至今城投債收益率跟隨債市企穩(wěn)有所修復(fù),,但仍較去年11月的低點(diǎn)整體反彈近百基點(diǎn)。
對(duì)此,一位不愿具名的券商分析人士坦言,,除了年末資金面趨緊,、股市上漲分流等導(dǎo)致去年末債市整體回調(diào)的因素外,最主要還是受監(jiān)管政策面影響,�,!氨热纾凶C登在2014年12月8日發(fā)文提升企業(yè)債質(zhì)押門檻,,部分城投債馬上或即將喪失質(zhì)押資格,,導(dǎo)致其流動(dòng)性溢價(jià)重估提前展開。這期間部分城投債收益率曾出現(xiàn)短期近百基點(diǎn)的反彈,�,!痹撊倘耸勘硎尽�
失寵 地方政府不再兜底
國務(wù)院43號(hào)文出臺(tái)以后,,財(cái)政部發(fā)布了《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見稿)》,,要求截至2014年底的存量債務(wù)余額應(yīng)在2015年1月5日前上報(bào)。機(jī)構(gòu)由此擔(dān)心,,未來地方債務(wù)甄別完成后,,未被甄別為政府債務(wù)的城投債將失去政府隱性擔(dān)保,從而面臨信用重估風(fēng)險(xiǎn),。業(yè)內(nèi)人士表示,,這才是城投債幾乎成為市場“棄兒”的根本原因。
2014年12月15日,,烏魯木齊市財(cái)政局網(wǎng)站公告稱,,該局決定撤銷將“14烏國投債”納入政府專項(xiàng)債務(wù)的決定。常州市天寧區(qū)財(cái)政局在一份說明中將“14天寧債”納入政府債務(wù),,但是次日天寧區(qū)財(cái)政局突然發(fā)布更正函,,稱該項(xiàng)債券不屬于政府性債務(wù),政府不承擔(dān)償還責(zé)任,,應(yīng)由常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司(天寧建設(shè))自行承擔(dān)債務(wù)管理和償還責(zé)任,。分析人士認(rèn)為,近期城投債發(fā)行萎縮無疑受到此前江蘇和新疆兩起城投債風(fēng)波的影響,。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為,,對(duì)地方政府融資體制的改革還將繼續(xù)抑制城投債的發(fā)行,給基建投融資帶來不利影響,。“雖然上報(bào)存量余額對(duì)城投債市場的影響現(xiàn)在還無法判斷,,但這與去年12月以來多個(gè)地方政府相繼取消債券擔(dān)保事件結(jié)合在一起,,引發(fā)了市場對(duì)城投債市場的擔(dān)憂。同時(shí)發(fā)改委對(duì)企業(yè)債審批的條件提高和節(jié)奏放緩,導(dǎo)致城投債發(fā)行門檻不斷提高,�,!毙旄弑硎尽�
“在2015年1月5日前完成地方政府性存量債務(wù)上報(bào)之后,,城投債在某種意義上就已經(jīng)消失了,。”上述券商人士坦言,。他認(rèn)為,,這絕非表明地方平臺(tái)公司完全失去發(fā)債融資功能,比如該平臺(tái)公司完全可以憑借自己的信用發(fā)行企業(yè)債,�,!爱�(dāng)然,失去了政府的‘兜底’,,這些企業(yè)債不管在一級(jí)市場的發(fā)行成本和二級(jí)市場的歡迎度方面要大打折扣,。更何況,前段時(shí)間國家發(fā)改委在企業(yè)債發(fā)行審批方面,,其發(fā)債門檻更加‘苛刻’”,。
對(duì)此,此前一位接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的安徽某城投人士深有體會(huì),�,!鞍匆郧皯T例,遇到這樣的情況,,平臺(tái)公司會(huì)想到銀行,、信托等其他融資方式,因?yàn)樵趥鶆?wù)扎堆的情況下,,‘借新還舊’比變賣資產(chǎn)等其他籌資方式要有效得多,。”該城投人士說,�,!暗墙衲陙砜矗ㄟ^銀行貸款和信托融資也不太順利,。銀行和信托公司都很注重融資方的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和擔(dān)保狀況,。”該券商人士表示,。他透露,,近期國務(wù)院43號(hào)文及財(cái)政部存量債務(wù)處置細(xì)則等相關(guān)政策的出臺(tái),讓“城投牌照”比起先前大打折扣,。
以信托為例,,用益信托網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,,去年下半年以來,地方平臺(tái)以信托方式為基建項(xiàng)目融資量現(xiàn)遞減趨勢,。其中7,、8、9,、10月份,,基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(集合)發(fā)行規(guī)模分別為260.88億元、207.42億元,、195.74億元,、186.09億元,發(fā)行規(guī)模處于下滑通道中,。
突圍 仍需依靠PPP模式
“預(yù)計(jì)2015年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將不低于20%,,我國基礎(chǔ)設(shè)施投資額將達(dá)13.55萬億元左右,其中市場化基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資額為4.99萬億元,,政府參與投資類項(xiàng)目投資額約8.57萬億元,。”中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,。
8萬多億政府參與的投融資需求,,錢從何來?路在何方,?“下一步一方面發(fā)政府債券,,另一方面大力推進(jìn)PPP,作為補(bǔ)緩措施,�,!必�(cái)政部財(cái)科所金融室主任趙全厚告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者。
霍志輝表示,,存量地方政府性債務(wù)再融資資金,,在地方政府發(fā)債資金不足時(shí),將到期存量債務(wù)置換為10年以上長期債務(wù)或允許融資平臺(tái)進(jìn)行債務(wù)周轉(zhuǎn),。對(duì)新增基礎(chǔ)設(shè)施融資資金原則上通過PPP和地方政府發(fā)債解決,,剝離融資平臺(tái)融資職能。長期看,,大力發(fā)展和培育地方政府債券市場,,擴(kuò)大地方政府發(fā)債規(guī)模,著力推廣PPP模式,,建立中央政府,、地方政府和市場機(jī)構(gòu)三方共同消化存量地方債的機(jī)制。
“此次地方政府性債務(wù)甄別之后,,地方政府將通過發(fā)行政府債券對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行置換,,用以置換現(xiàn)有存量政府債務(wù)的政府債券利率會(huì)顯著低于融資平臺(tái)發(fā)行的城投債,,期限也會(huì)更長一些,至于置換債券的規(guī)模還未可知,。”趙全厚表示,。
事實(shí)上,,無論是財(cái)政人士還是市場人士,大多認(rèn)為政府發(fā)債置換的規(guī)模是有限的,,缺的幾萬億融資,,最終還是要依靠PPP模式�,!敖衲暾谫Y平臺(tái)的融資空間會(huì)進(jìn)一步壓縮,。但是PPP模式中,國有資本進(jìn)入比例不會(huì)小,,融資總量不會(huì)有太大影響,。”趙全厚認(rèn)為,。
不過仍有不少觀點(diǎn)認(rèn)為PPP還處于初步探索階段,,難免存在困難和問題。一些地方財(cái)政系統(tǒng)人士曾對(duì)記者表示,,雖然要積極推進(jìn)PPP,,但究竟具體如何實(shí)施還是一團(tuán)霧水,此外民間資本雖然興致高,,但大多仍持觀望態(tài)度,。
對(duì)此,趙全厚認(rèn)為,,從上到下的各類PPP培訓(xùn)有助于地方財(cái)政逐漸找到方向,。此外,他還表示:“PPP中的社會(huì)資本有兩類,,一類是民間資本,,另一類是國有資本。即使民營資本進(jìn)入有些猶豫或者有些難度,,至少可以肯定明年將有不少國有資本作為社會(huì)資本參與PPP,。國有資本不僅考慮盈利,還要考慮社會(huì)效應(yīng),,加上地方政府推動(dòng)PPP發(fā)展的熱情很高,,所以明年應(yīng)該有不少戰(zhàn)績�,!�
盡管如此,,霍志輝認(rèn)為,,扣除社會(huì)資本投資、PPP,、財(cái)政資金,、地方政府發(fā)債資金后,2015年新增基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目仍存在2萬億元左右資金缺口,。