如火如荼的A股市場(chǎng)又迎來(lái)了一大重大利好。就在A股市場(chǎng)單日成交量剛剛突破1萬(wàn)億元之際,，12月5日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見。這意味著,，中國(guó)證券市場(chǎng)將迎來(lái)首款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具,。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，股票期權(quán)的推出,，有望成為A股市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“保護(hù)墊”,，在降低股價(jià)波動(dòng)的同時(shí)，解除長(zhǎng)期資金進(jìn)入A股的憂慮,。
A股市場(chǎng)“穩(wěn)定器”誕生 長(zhǎng)期資金或加速入市
12月5日,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）向社會(huì)公開征求意見,。同日,，上交所也公布了四份配套文件，籌備已久的股票期權(quán)這一證券市場(chǎng)的重大創(chuàng)新即將實(shí)現(xiàn),。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示,，開展股票期權(quán)交易試點(diǎn)是我國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大創(chuàng)新，是貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院“新國(guó)九條”的重要舉措,，對(duì)完善證券交易所產(chǎn)品鏈條,，豐富交易品種和交易機(jī)制，強(qiáng)化證券交易所的市場(chǎng)主導(dǎo)地位,，推動(dòng)我國(guó)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義,。
耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武表示，期權(quán)作為一類金融衍生品,，它不是一般意義上的投資品,，而更多是保險(xiǎn)品，其保險(xiǎn)屬性大于投資屬性,，所以,，就不能以“帶來(lái)多少回報(bào)”的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)判。如果期權(quán)工具幫助投資者規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn),，讓他們更加放心,，那么，基金公司,、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，才會(huì)投更多資金到資本市場(chǎng),、股票市場(chǎng),，這樣的話,，總體投資回報(bào)預(yù)期不一定更高，但投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加低,，投資者會(huì)更安心的,。這是從保險(xiǎn)的角度來(lái)理解為什么期權(quán)對(duì)股票市場(chǎng)、投資市場(chǎng)的意義重大,。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所胡俞越則表示,，股票期權(quán)和ETF期權(quán)作為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和投資組合工具，在增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性,、活躍藍(lán)籌市場(chǎng),、降低波動(dòng)性等方面具有重要的意義，有助于增強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)期資金的持股信心,、吸引長(zhǎng)期資金回歸市場(chǎng),。
上交所有關(guān)人士表示，對(duì)于整體市場(chǎng)而言,，股票期權(quán)有望成為A股市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”,。我國(guó)股市投機(jī)氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入,，行情看跌時(shí)便一哄而出,，導(dǎo)致股價(jià)大幅動(dòng)蕩。造成這種助漲助跌現(xiàn)象的重要原因是長(zhǎng)期投資者無(wú)法在市場(chǎng)上規(guī)避股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，因而在行情看淡時(shí)不得不拋售股票,。如果推出股票期權(quán)交易，長(zhǎng)線投資者為避免股票下跌而帶來(lái)的損失可買入或賣出相對(duì)應(yīng)或者相近的股票期權(quán)進(jìn)行套期保值,，從而鎖定投資損失,，增強(qiáng)持股信心。而且當(dāng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格缺乏理性時(shí),，股票期權(quán)市場(chǎng)由于其自身的功能會(huì)抑制這種非理性的傾向,，促使股價(jià)向合理的價(jià)值回歸。所以,，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能使得股票期權(quán)推出后可以降低股價(jià)波動(dòng)，保持股票市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行,。
個(gè)人投資者門檻50萬(wàn)元 實(shí)施分級(jí)管理
《辦法》共30條,，主要規(guī)定了股票期權(quán)交易場(chǎng)所和結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券公司和期貨公司參與股票期權(quán)業(yè)務(wù)的資格,、投資者保護(hù),、風(fēng)險(xiǎn)控制措施及相關(guān)其他規(guī)定等五方面內(nèi)容。《指引》作為《辦法》的配套文件,，共32條,，主要就證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)的具體業(yè)務(wù)形式及資格條件、風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算規(guī)則以及有關(guān)監(jiān)管要求進(jìn)行明確,。上交所方面則在當(dāng)天就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見,，分別為：《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》、《股票期權(quán)試點(diǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》,、《投資者適當(dāng)性指引》和《做市商業(yè)務(wù)指引》,。
在個(gè)人投資者門檻上，個(gè)人投資者只有被認(rèn)定為“合格投資者”才能參與期權(quán)交易,。合格投資者的條件可以概括為
“五有一無(wú)”,。第一、有一定的資產(chǎn),，即有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,，要求“申請(qǐng)開戶時(shí)由期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)托管的自有資產(chǎn)（證券市值和資金可用余額合并計(jì)算）不低于人民幣50萬(wàn)元”；第二,、有期權(quán)模擬交易經(jīng)歷,，即“擁有期權(quán)全真模擬交易經(jīng)歷（具有對(duì)應(yīng)級(jí)別交易權(quán)限的期權(quán)交易和行權(quán)記錄）”；第三,、有一定的證券投資經(jīng)歷,，即“在擬開戶證券公司指定交易六個(gè)月以上、并有融資融券業(yè)務(wù)參與資格,，或一年以上金融期貨交易經(jīng)驗(yàn),；或者在期貨公司開戶6個(gè)月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷”；第四,、有一定的期權(quán)知識(shí),，即通過(guò)“上海證券交易所投資者期權(quán)知識(shí)測(cè)試”；第五,、有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,。具備以上五點(diǎn)，且“不存在嚴(yán)重不良誠(chéng)信記錄,，不存在法律,、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形”的個(gè)人投資者,，才能參與期權(quán),。
股票期權(quán)將實(shí)施投資者分級(jí)管理制度。根據(jù)投資者的投資經(jīng)驗(yàn),、專業(yè)知識(shí),、財(cái)務(wù)狀況,、風(fēng)險(xiǎn)偏好等綜合情況，擬將投資者分為三級(jí),，并設(shè)置相應(yīng)的交易權(quán)限,。一級(jí)投資者在持有股票時(shí)可進(jìn)行備兌開倉(cāng)和買入相應(yīng)的認(rèn)沽期權(quán),，對(duì)二級(jí)投資者增加買賣期權(quán)的權(quán)限,，成為期權(quán)的權(quán)利方，而對(duì)三級(jí)投資者則增加普通保證金開倉(cāng)與平倉(cāng)權(quán)限,，可以成為期權(quán)的義務(wù)方,。
現(xiàn)貨標(biāo)的或大幅上漲 券商再迎重大利好
對(duì)于個(gè)人投資者而言，股票期權(quán)有利于對(duì)沖標(biāo)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。期權(quán)可以成為套期保值工具,，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)：比如，投資者持有標(biāo)的ETF,、看好長(zhǎng)期走勢(shì)但又擔(dān)心下跌時(shí),，買入一份認(rèn)沽期權(quán)，可以保護(hù)所持有的ETF,，防范下跌風(fēng)險(xiǎn),。期權(quán)可以幫助投資者降低現(xiàn)有資產(chǎn)的成本：比如，投資者長(zhǎng)期持有某只ETF,，且大盤走勢(shì)并不活躍時(shí),，可以通過(guò)備兌方式賣出該ETF的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，并在期權(quán)到期后滾動(dòng)賣出新的期權(quán),，持續(xù)收取權(quán)利金,，從而實(shí)現(xiàn)連續(xù)降低標(biāo)的ETF持倉(cāng)成本的目的。
與此同時(shí),，期權(quán)具有杠桿性,，投資者只需要付出少量的權(quán)利金，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益,，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置,。比如，投資者非�,？春媚持粯�(biāo)的ETF,，但又缺乏足夠現(xiàn)金時(shí)，可以以較小的資金代價(jià)買入相應(yīng)數(shù)量的ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán),，實(shí)現(xiàn)了資金不足下的提前投資布局,。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，期權(quán)有買入認(rèn)購(gòu)期權(quán),、賣出認(rèn)沽期權(quán),、賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)、買入認(rèn)沽期權(quán)四種，但可以根據(jù)其靈活的組合投資策略,，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益組合,，滿足不同投資需求。比如,，投資者可通過(guò)不同行權(quán)價(jià)或到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的多樣化組合以及針對(duì)不同市場(chǎng)行情,，形成牛市價(jià)差組合、熊市價(jià)差組合,、蝶式組合等,。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，股票期權(quán)具有雙向交易等特點(diǎn),，有利于優(yōu)化資產(chǎn)配置,，將會(huì)催生更多豐富的投資策略，甚至帶來(lái)新的套利機(jī)會(huì),。此外,，我國(guó)股票期權(quán)主要采用實(shí)物交割，因此期權(quán)組合投資策略對(duì)標(biāo)的股需求加大,，因此會(huì)對(duì)股價(jià)造成正面的刺激作用,，可能帶來(lái)股價(jià)大幅上漲。
海通證券副總裁,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示,，作為一種基礎(chǔ)性的金融衍生品，股票期權(quán)的價(jià)格充分反映了市場(chǎng)信息和市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期,，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面具有不可替代的作用,。股票期權(quán)的推出，有助于提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率,，完善資本市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)功能,，進(jìn)而引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,。股票期權(quán)的推出將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內(nèi)的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,，滿足長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)管理和增強(qiáng)收益的需要；可提高現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性,、提升市場(chǎng)深度,，降低機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模資金進(jìn)出的市場(chǎng)沖擊成本；期權(quán)的保險(xiǎn)功能和多樣化的交易策略便利了投資者構(gòu)建更為理性的資產(chǎn)組合,，可減少單一的趨勢(shì)投機(jī)交易,；最后，通過(guò)完善二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率,，為踐行價(jià)值投資提供良好的市場(chǎng)環(huán)境,。
股票期權(quán)的推出,，不僅是一個(gè)絕佳的“練兵”場(chǎng)所，也為證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供基礎(chǔ)工具,，能全面促進(jìn)券商經(jīng)紀(jì),、自營(yíng)、資管,、做市商和場(chǎng)外業(yè)務(wù),，推動(dòng)券商和基金公司等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,；并有助于完善交易所產(chǎn)品鏈,，發(fā)揮交易所作為流動(dòng)性與定價(jià)中心、風(fēng)險(xiǎn)管理中心和資產(chǎn)配置中心的重要功能,。
業(yè)內(nèi)人士則表示，由于期權(quán)具有靈活的功能,，并且我國(guó)股票期權(quán)采取實(shí)物交割方式,，必然會(huì)吸引大量的投資和投機(jī)資金參與從而顯著增加標(biāo)的股的交易量，提升其在A股市場(chǎng)的活躍度,，為許多投資策略帶來(lái)了便利,；另一方面也將會(huì)給證券及期貨公司等帶來(lái)客觀的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)收入增量，大大利好國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展,。
