如火如荼的A股市場又迎來了一大重大利好。就在A股市場單日成交量剛剛突破1萬億元之際,，12月5日,，中國證監(jiān)會就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》向社會公開征求意見。這意味著,，中國證券市場將迎來首款風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具,。在業(yè)內(nèi)人士看來，股票期權(quán)的推出,，有望成為A股市場的“穩(wěn)定器”和“保護(hù)墊”,，在降低股價波動的同時，解除長期資金進(jìn)入A股的憂慮,。
A股市場“穩(wěn)定器”誕生 長期資金或加速入市
12月5日,，中國證監(jiān)會就《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）、《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》（以下簡稱《指引》）向社會公開征求意見,。同日,，上交所也公布了四份配套文件，籌備已久的股票期權(quán)這一證券市場的重大創(chuàng)新即將實(shí)現(xiàn),。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示,，開展股票期權(quán)交易試點(diǎn)是我國資本市場的一項(xiàng)重大創(chuàng)新，是貫徹落實(shí)國務(wù)院“新國九條”的重要舉措,，對完善證券交易所產(chǎn)品鏈條,，豐富交易品種和交易機(jī)制，強(qiáng)化證券交易所的市場主導(dǎo)地位,，推動我國證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義,。
耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武表示，期權(quán)作為一類金融衍生品,，它不是一般意義上的投資品,，而更多是保險品，其保險屬性大于投資屬性,，所以,，就不能以“帶來多少回報”的標(biāo)準(zhǔn)來評判,。如果期權(quán)工具幫助投資者規(guī)避一些風(fēng)險，讓他們更加放心,，那么,，基金公司、機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者,，才會投更多資金到資本市場,、股票市場，這樣的話,，總體投資回報預(yù)期不一定更高,，但投資風(fēng)險會更加低，投資者會更安心的,。這是從保險的角度來理解為什么期權(quán)對股票市場,、投資市場的意義重大。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所胡俞越則表示,，股票期權(quán)和ETF期權(quán)作為對沖風(fēng)險和投資組合工具,，在增強(qiáng)現(xiàn)貨市場流動性、活躍藍(lán)籌市場,、降低波動性等方面具有重要的意義,，有助于增強(qiáng)保險機(jī)構(gòu)等長期資金的持股信心、吸引長期資金回歸市場,。
上交所有關(guān)人士表示,，對于整體市場而言,，股票期權(quán)有望成為A股市場的“穩(wěn)定器”,。我國股市投機(jī)氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入,，行情看跌時便一哄而出,，導(dǎo)致股價大幅動蕩。造成這種助漲助跌現(xiàn)象的重要原因是長期投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險,，因而在行情看淡時不得不拋售股票,。如果推出股票期權(quán)交易，長線投資者為避免股票下跌而帶來的損失可買入或賣出相對應(yīng)或者相近的股票期權(quán)進(jìn)行套期保值,，從而鎖定投資損失,，增強(qiáng)持股信心。而且當(dāng)股票現(xiàn)貨市場的價格缺乏理性時,，股票期權(quán)市場由于其自身的功能會抑制這種非理性的傾向,，促使股價向合理的價值回歸。所以,，規(guī)避風(fēng)險,、發(fā)現(xiàn)價格的功能使得股票期權(quán)推出后可以降低股價波動,，保持股票市場穩(wěn)定運(yùn)行。
個人投資者門檻50萬元 實(shí)施分級管理
《辦法》共30條,，主要規(guī)定了股票期權(quán)交易場所和結(jié)算機(jī)構(gòu),、證券公司和期貨公司參與股票期權(quán)業(yè)務(wù)的資格、投資者保護(hù),、風(fēng)險控制措施及相關(guān)其他規(guī)定等五方面內(nèi)容,。《指引》作為《辦法》的配套文件,，共32條,，主要就證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)的具體業(yè)務(wù)形式及資格條件、風(fēng)險控制指標(biāo)計算規(guī)則以及有關(guān)監(jiān)管要求進(jìn)行明確,。上交所方面則在當(dāng)天就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見,，分別為：《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》、《股票期權(quán)試點(diǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險控制管理辦法》,、《投資者適當(dāng)性指引》和《做市商業(yè)務(wù)指引》,。
在個人投資者門檻上，個人投資者只有被認(rèn)定為“合格投資者”才能參與期權(quán)交易,。合格投資者的條件可以概括為
“五有一無”,。第一、有一定的資產(chǎn),，即有一定的風(fēng)險承受能力,，要求“申請開戶時由期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)托管的自有資產(chǎn)（證券市值和資金可用余額合并計算）不低于人民幣50萬元”；第二,、有期權(quán)模擬交易經(jīng)歷,，即“擁有期權(quán)全真模擬交易經(jīng)歷（具有對應(yīng)級別交易權(quán)限的期權(quán)交易和行權(quán)記錄）”；第三,、有一定的證券投資經(jīng)歷,，即“在擬開戶證券公司指定交易六個月以上、并有融資融券業(yè)務(wù)參與資格,，或一年以上金融期貨交易經(jīng)驗(yàn),；或者在期貨公司開戶6個月以上并具有金融期貨交易經(jīng)歷”；第四,、有一定的期權(quán)知識,，即通過“上海證券交易所投資者期權(quán)知識測試”；第五,、有一定的風(fēng)險承受能力,。具備以上五點(diǎn)，且“不存在嚴(yán)重不良誠信記錄，不存在法律,、行政法規(guī),、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形”的個人投資者，才能參與期權(quán),。
股票期權(quán)將實(shí)施投資者分級管理制度,。根據(jù)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識,、財務(wù)狀況,、風(fēng)險偏好等綜合情況，擬將投資者分為三級,，并設(shè)置相應(yīng)的交易權(quán)限,。一級投資者在持有股票時可進(jìn)行備兌開倉和買入相應(yīng)的認(rèn)沽期權(quán)，對二級投資者增加買賣期權(quán)的權(quán)限,，成為期權(quán)的權(quán)利方,，而對三級投資者則增加普通保證金開倉與平倉權(quán)限，可以成為期權(quán)的義務(wù)方,。
現(xiàn)貨標(biāo)的或大幅上漲 券商再迎重大利好
對于個人投資者而言,，股票期權(quán)有利于對沖標(biāo)的市場風(fēng)險。期權(quán)可以成為套期保值工具,，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風(fēng)險：比如,，投資者持有標(biāo)的ETF、看好長期走勢但又擔(dān)心下跌時,，買入一份認(rèn)沽期權(quán),，可以保護(hù)所持有的ETF，防范下跌風(fēng)險,。期權(quán)可以幫助投資者降低現(xiàn)有資產(chǎn)的成本：比如,，投資者長期持有某只ETF，且大盤走勢并不活躍時,，可以通過備兌方式賣出該ETF的認(rèn)購期權(quán),，并在期權(quán)到期后滾動賣出新的期權(quán)，持續(xù)收取權(quán)利金,，從而實(shí)現(xiàn)連續(xù)降低標(biāo)的ETF持倉成本的目的。
與此同時,，期權(quán)具有杠桿性,，投資者只需要付出少量的權(quán)利金，就能分享標(biāo)的資產(chǎn)價格變動帶來的收益,，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置,。比如，投資者非常看好某只標(biāo)的ETF,，但又缺乏足夠現(xiàn)金時,，可以以較小的資金代價買入相應(yīng)數(shù)量的ETF認(rèn)購期權(quán)，實(shí)現(xiàn)了資金不足下的提前投資布局,。簡單來說,，期權(quán)有買入認(rèn)購期權(quán)、賣出認(rèn)沽期權(quán),、賣出認(rèn)購期權(quán),、買入認(rèn)沽期權(quán)四種，但可以根據(jù)其靈活的組合投資策略,，形成不同的風(fēng)險和收益組合,，滿足不同投資需求。比如,，投資者可通過不同行權(quán)價或到期日的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的多樣化組合以及針對不同市場行情,，形成牛市價差組合、熊市價差組合,、蝶式組合等,。
在業(yè)內(nèi)人士看來，股票期權(quán)具有雙向交易等特點(diǎn),，有利于優(yōu)化資產(chǎn)配置,，將會催生更多豐富的投資策略，甚至帶來新的套利機(jī)會,。此外,，我國股票期權(quán)主要采用實(shí)物交割，因此期權(quán)組合投資策略對標(biāo)的股需求加大,，因此會對股價造成正面的刺激作用,，可能帶來股價大幅上漲。
海通證券副總裁,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示,，作為一種基礎(chǔ)性的金融衍生品，股票期權(quán)的價格充分反映了市場信息和市場參與者對未來價格變動的預(yù)期,，在價格發(fā)現(xiàn)方面具有不可替代的作用,。股票期權(quán)的推出，有助于提升資本市場定價效率,，完善資本市場價格信號功能,，進(jìn)而引導(dǎo)資源優(yōu)化配置，提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,。股票期權(quán)的推出將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內(nèi)的低風(fēng)險產(chǎn)品,，滿足長期資金風(fēng)險管理和增強(qiáng)收益的需要；可提高現(xiàn)貨市場流動性、提升市場深度,，降低機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模資金進(jìn)出的市場沖擊成本,；期權(quán)的保險功能和多樣化的交易策略便利了投資者構(gòu)建更為理性的資產(chǎn)組合，可減少單一的趨勢投機(jī)交易,；最后,，通過完善二級市場定價效率，為踐行價值投資提供良好的市場環(huán)境,。
股票期權(quán)的推出,，不僅是一個絕佳的“練兵”場所，也為證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供基礎(chǔ)工具,，能全面促進(jìn)券商經(jīng)紀(jì),、自營、資管,、做市商和場外業(yè)務(wù),，推動券商和基金公司等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升行業(yè)核心競爭力,；并有助于完善交易所產(chǎn)品鏈,，發(fā)揮交易所作為流動性與定價中心、風(fēng)險管理中心和資產(chǎn)配置中心的重要功能,。
業(yè)內(nèi)人士則表示,，由于期權(quán)具有靈活的功能，并且我國股票期權(quán)采取實(shí)物交割方式,，必然會吸引大量的投資和投機(jī)資金參與從而顯著增加標(biāo)的股的交易量,，提升其在A股市場的活躍度，為許多投資策略帶來了便利,；另一方面也將會給證券及期貨公司等帶來客觀的經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)收入增量,，大大利好國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展。
