非對(duì)稱性降息旨在降低融資成本
央行近日宣布，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%,；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%,。與此同時(shí)，央行宣布,，結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。
央行“突然”放出降息大招,，超出很多市場(chǎng)人士的預(yù)期,。央行則明確表態(tài)，此次降息旨在有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行,，并稱“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作,，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化�,！倍簧偃耸空J(rèn)為,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的改善有賴于進(jìn)一步寬松政策的出臺(tái)，本次降息不會(huì)是獨(dú)立事件，未來(lái)更多降息,、降準(zhǔn)等政策出臺(tái)的可能性在增大,。
意圖 超預(yù)期政策旨在降低融資成本
此次降息可謂是“情理之中、意料之外”,。所謂情理之中,，是因?yàn)榇饲埃胄幸呀?jīng)接連通過(guò)各種新設(shè)的非常規(guī)貨幣政策工具來(lái)試圖引導(dǎo)利率下行,，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,。比如，通過(guò)數(shù)次下調(diào)正回購(gòu)利率來(lái)引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率下行,；通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款工具(PSL)為開(kāi)發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長(zhǎng)期穩(wěn)定,、成本適當(dāng)?shù)馁Y金額度；通過(guò)中期借貸便利 (MLF)來(lái)發(fā)揮中期政策利率的作用,，引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會(huì)融資成本,。不過(guò)，由于貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程存在梗阻,，貨幣政策效果在一定程度上被減弱,，因此不少業(yè)內(nèi)人士建議，在當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化仍未完成的情況下,，要降低社會(huì)融資成本,，最行之有效的措施是由央行直接降低存貸款基準(zhǔn)利率。
所謂意料之外,，是因?yàn)閺拇饲把胄蓄l發(fā)“小招”的行為以及一些措辭來(lái)看,，貨幣當(dāng)局對(duì)于降息一直持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，恐怕降準(zhǔn),、降息等大招扭曲市場(chǎng)預(yù)期,。因此，在年內(nèi)出手降息,，仍然讓不少市場(chǎng)人士感到意外,。
談及此次降息的目的，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人明確表示,，“此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要發(fā)揮基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用,，有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本下行，促進(jìn)實(shí)際利率逐步回歸合理水平,，緩解企業(yè)融資成本高這一突出問(wèn)題,，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供中性適度的貨幣金融環(huán)境�,！�
該負(fù)責(zé)人還表示,，此次貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率,，是對(duì)傳統(tǒng)利率調(diào)整方式的改善，體現(xiàn)了更有針對(duì)性地引導(dǎo)市場(chǎng)利率及社會(huì)融資成本下行,。
“貸款利率一次性下降0.4個(gè)百分點(diǎn),，打破了0.25個(gè)百分點(diǎn)的常規(guī)降息節(jié)奏，出手快,，出拳重,，明顯高于社會(huì)各界對(duì)降息的預(yù)期，也從側(cè)面說(shuō)明了企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資成本過(guò)高已經(jīng)成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸,�,！比A夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。他稱,，此次降息有利于降低企業(yè)特別是小微企業(yè),、三農(nóng)領(lǐng)域的融資成本,，緩解部分行業(yè),、領(lǐng)域生產(chǎn)存在的經(jīng)營(yíng)困難，為下一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)贏得寶貴的時(shí)間,。
招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮表示，降息發(fā)出了強(qiáng)烈的政策信號(hào),。過(guò)往的定向刺激與微刺激效果正在迅速邊際遞減,，經(jīng)濟(jì)基本面令人擔(dān)憂，這是毋庸置疑的,，降息并非強(qiáng)刺激,，而是在經(jīng)濟(jì)下行周期中正常的貨幣政策調(diào)整，并非改革的對(duì)立面,。
不過(guò),，劉東亮也稱，貸款利率降幅大于存款利率降幅,，顯示此次降息意在降低企業(yè)貸款成本,，這可以刺激企業(yè)端對(duì)貸款的需求，未來(lái)一段時(shí)間,，較高評(píng)級(jí)企業(yè)的貸款利率將出現(xiàn)下行,，但資質(zhì)較差的企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資貴問(wèn)題不會(huì)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn),，小微企業(yè)的困境有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),。
效應(yīng) 非對(duì)稱降息恐沖擊銀行盈利
值得注意的是，此次降息為非對(duì)稱性降息,，即貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)幅度大于存款基準(zhǔn)利率,。
“貸款利率下降幅度大于存款利率下降幅度0.15個(gè)百分點(diǎn)的非對(duì)稱降息,，主要考慮存款需要保持比較合理的收益率，避免存款繼續(xù)大量流出銀行體系,，從而影響銀行的放貸能力,。從16家上市銀行三季報(bào)來(lái)看，受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊和金融脫媒影響,，存款增長(zhǎng)乏力已經(jīng)成為目前銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的最大難題,。同時(shí)，非對(duì)稱降息縮小了銀行利差,，不可避免地將影響銀行業(yè)盈利能力,。這可以視為銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的反哺和讓利，也說(shuō)明了貨幣當(dāng)局認(rèn)為銀行業(yè)當(dāng)前的盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力可以承受非對(duì)稱降息帶來(lái)的沖擊,�,！睏畛诒硎尽�
據(jù)了解,，在央行宣布降息之后,，多家商業(yè)銀行已經(jīng)宣布將存款利率全部上浮20%。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō),，1年期法定存,、貸款的名義利差從降息前的3%下降到2.85%，如果各家銀行因存款競(jìng)爭(zhēng)壓力將存款利率上浮至20%的上限,，則名義利差會(huì)進(jìn)一步收縮到2.3%,，一些銀行就會(huì)陷入虧損，這對(duì)銀行如何進(jìn)行存,、貸款定價(jià)避免虧損是一種考驗(yàn),。
“為了緩沖非對(duì)稱降息對(duì)金融機(jī)構(gòu)的沖擊，預(yù)計(jì)存貸比指標(biāo)調(diào)整,，部分同業(yè)存款,、金融債納入存款統(tǒng)計(jì)口徑、小微貸款稅前核銷等專項(xiàng)扶持措施也將陸續(xù)推出,�,！睏铖Y表示。
浦發(fā)銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師曹陽(yáng)稱,，此次降息有助于改善地產(chǎn)銷售,，緩沖地產(chǎn)投資下滑導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)失速尾部風(fēng)險(xiǎn)。居民抵押貸款利率降低會(huì)帶來(lái)銷售回升,，加速地產(chǎn)企業(yè)的去庫(kù)存,。從數(shù)據(jù)來(lái)看，9月房貸政策放松后,，10月商品房銷售負(fù)增長(zhǎng)收窄,，10大城市的庫(kù)存去化從15.2個(gè)月降低到13.3個(gè)月,，預(yù)計(jì)本次降息后，將拉長(zhǎng)銷售市場(chǎng)回暖時(shí)間,。
不過(guò),，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，此次降息也許意味著一些機(jī)會(huì),。國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)理財(cái)范CEO申磊則表示：“存款利率下調(diào),，銀行存款資本外逃的可能會(huì)進(jìn)一步加劇。這實(shí)際上是國(guó)家在釋放紅利,，有利于互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)和實(shí)體制造業(yè),，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)來(lái)說(shuō)，又將是一波制度紅利,�,！�
預(yù)期 更多寬松政策可能出臺(tái)
而在降息的同時(shí)，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也特別強(qiáng)調(diào),，“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作,，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化�,！�
不少人士認(rèn)為,，一次性的降息效果有限,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境的改善有賴于進(jìn)一步寬松政策的出臺(tái),。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長(zhǎng)蘇劍表示，根據(jù)今年3季度央行的貨幣政策報(bào)告,，超過(guò)70%的貸款是執(zhí)行上浮貸款利率的,，不到30%的貸款是執(zhí)行下浮貸款利率，由此可見(jiàn)銀行的定價(jià)能力還是很強(qiáng)的,，未來(lái)新增貸款的利率未必能因此成比例地下調(diào),，此次降息對(duì)降低企業(yè)融資成本的效果只能是邊際性質(zhì)的。要想大幅度降低企業(yè)融資成本,，還有待于今后進(jìn)一步的降息舉措,。
“我們認(rèn)為本次降息不會(huì)是獨(dú)立事件，未來(lái)將有更多降息出現(xiàn),，至2015年2季度,，都是較佳的降息窗口，這一預(yù)期在中期內(nèi)對(duì)債市構(gòu)成利好,，預(yù)計(jì)央行將采取降息+定向?qū)捤傻姆绞�,，降�?zhǔn)的迫切性并不高�,！眲|亮指出,。
溫彬則表示,，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大以及利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)等原因，“融資難,、融資貴”的問(wèn)題沒(méi)有根本解決,。特別是當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)放緩、投資增長(zhǎng)動(dòng)力不足的背景下,，通貨緊縮隱憂顯現(xiàn),，需要央行及時(shí)對(duì)貨幣政策采取相應(yīng)調(diào)整，既然降息,，也無(wú)須排斥降準(zhǔn),，在增加流動(dòng)性的同時(shí)，通過(guò)利率市場(chǎng)化暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，切實(shí)降低全社會(huì)的融資成本,。
不過(guò)，國(guó)信證券首席宏觀研究員鐘正生則分析指出,，在已經(jīng)完成利率市場(chǎng)化和貨幣價(jià)格調(diào)控的國(guó)家,，降息本質(zhì)上是央行用低廉基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)貼新增融資。而我們的這次降息本質(zhì)上是用銀行利潤(rùn)補(bǔ)貼部分高存量負(fù)債的企業(yè)和個(gè)人,，對(duì)于新增融資補(bǔ)貼較少,。因此，單純看這次非對(duì)稱降息對(duì)于降低融資成本,，穩(wěn)定投資和地產(chǎn)銷售的實(shí)際效果可能非常有限,。央行繼續(xù)推進(jìn)這種（非對(duì)稱）降息方式也沒(méi)有太多的意義和必要，相反提供低利率基礎(chǔ)貨幣（比如將抵押補(bǔ)充貸款向商業(yè)銀行全面推行）的效果可能會(huì)更加明顯,。
