■舊常態(tài)下的中國經(jīng)濟，雖然經(jīng)濟總量取得了持續(xù)增長的矚目成就,，但反映了儲蓄-投資,、國民收入分配中的結(jié)構(gòu)性失衡卻日益加劇、對房地產(chǎn)業(yè)的過度依賴抑制了創(chuàng)新型的增長,，貨幣供給機制的美元化和高信貸與貨幣投放的通脹之路,，本身對經(jīng)濟的系統(tǒng)性穩(wěn)定造成了傷害�,？梢哉f,，經(jīng)濟舊常態(tài)自身就有著向新常態(tài)過渡的內(nèi)在要求。
■就在中國人口結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致中國人口紅利逐漸消失的時候,，第三次工業(yè)革命正在悄悄地興起,。
世界經(jīng)濟格局和全球產(chǎn)業(yè)版圖將因第三次工業(yè)革命的深入而發(fā)生巨變。發(fā)達國家,，尤其是美國,，很有可能在制造業(yè)中再度領(lǐng)先，以中國為代表的新興市場制造業(yè)會失去優(yōu)勢,。
■新常態(tài)是在中國通過高信貸,、高貨幣投放而維持的高儲蓄-高投資增長模式難以為繼、人口結(jié)構(gòu)變動,、全球經(jīng)濟再平衡和第三次工業(yè)革命興起的大背景下,，對中國經(jīng)濟在未來一段時期較為冷靜的新認(rèn)識�,；谛鲁B(tài)的認(rèn)識,，政府將在很大程度上不再把高經(jīng)濟增長作為宏觀經(jīng)濟政策的直接目標(biāo)，也不大可能通過強刺激政策使實現(xiàn)的增長率明顯超過潛在增長率,。新常態(tài)也為貨幣政策打開了新的空間,。
習(xí)近平總書記2014年5月在河南考察時指出，我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，要增強信心,，從當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征出發(fā),，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài),�,？倳浭滋嵝鲁B(tài)，不僅體現(xiàn)了黨和政府對未來較長一段時期客觀經(jīng)濟主觀認(rèn)識上的變化,，而且會引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟政策的主觀行動符合經(jīng)濟新常態(tài)的客觀要求,。基于此,，我們有必要從理論的角度來認(rèn)識中國經(jīng)濟新常態(tài),。
舊常態(tài)的增長模式難以為繼
要弄清經(jīng)濟“新常態(tài)”，當(dāng)然首先對“常態(tài)”有一個清晰的界定,。在我們看來,，所謂經(jīng)濟“常態(tài)”，并不是指經(jīng)濟活動在一個長時期內(nèi)穩(wěn)定不變完全可預(yù)期的狀態(tài),，而是在經(jīng)濟發(fā)展的某個特定階段,，由經(jīng)濟規(guī)律所主導(dǎo)的經(jīng)濟活動相對穩(wěn)定特征的動態(tài)過程。就經(jīng)濟運行的宏觀面而論,，經(jīng)濟常態(tài)應(yīng)當(dāng)最終取決于某一段時期由技術(shù),、制度,、人口與勞動供給和資本所決定的“潛在增長率”,。但是受經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境的影響，在某一段時期,，經(jīng)濟常態(tài)既可能表現(xiàn)為實現(xiàn)的增長率低于潛在增長率,，也可能高于潛在增長率，前者表現(xiàn)為總需求相對不足,、物價水平較低,，后者則表現(xiàn)為總需求的相對旺盛乃至經(jīng)濟過熱，物價水平上漲甚至資產(chǎn)價格的持續(xù)上漲,。
因此,，在經(jīng)濟發(fā)展過程中，同一個國家在不同發(fā)展時期,、不同歷史階段的“常態(tài)”表現(xiàn)具有明顯差異,。這樣，可以對經(jīng)濟“常態(tài)”進行不同的劃分,，如“新常態(tài)”與“舊常態(tài)”,。雖說可以對經(jīng)濟作“新”“舊”常態(tài)的劃分，但“新常態(tài)”與“舊常態(tài)”不是割裂的，新常態(tài)是對“舊常態(tài)”的承繼和揚棄,。對客觀的經(jīng)濟“常態(tài)”的認(rèn)定和判斷,，會直接影響政府主觀的宏觀經(jīng)濟決策。穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟政策取向應(yīng)當(dāng)使實現(xiàn)的經(jīng)濟增長常態(tài)維持在潛在增長率決定的自然常態(tài),。
因此,，分析“新常態(tài)”，首先要厘清“舊常態(tài)”,。從時間區(qū)來看,，與當(dāng)下新常態(tài)對應(yīng)的舊常態(tài)，大致為新世紀(jì)以來十年左右時間的中國經(jīng)濟狀態(tài),。中國經(jīng)濟“舊常態(tài)”具有以下幾個鮮明的特征：首先是經(jīng)濟增長率的持續(xù)性上升;其次,，高儲蓄—高投資是其第二個重要特征，同時也為經(jīng)濟增長率持續(xù)上升提供了資本供給上的保障;第三,，人口紅利貢獻巨大;第四,，經(jīng)濟舊常態(tài)對房地產(chǎn)業(yè)的依賴度上升，經(jīng)濟,、金融和地方財政均有房地產(chǎn)化的傾向;第五,，扭曲的國民收入分配結(jié)構(gòu);第六，在貨幣層面,，舊常態(tài)表現(xiàn)為貨幣供給機制的高度美元本位化的同時,，走的是高信貸、高貨幣投放的通脹之路,。
總之,，舊常態(tài)下的中國經(jīng)濟，雖然經(jīng)濟總量取得了持續(xù)增長的矚目成就,，但反映了儲蓄-投資,、國民收入分配中的結(jié)構(gòu)性失衡卻日益加劇、對房地產(chǎn)業(yè)的過度依賴抑制了創(chuàng)新型的增長,，貨幣供給機制的美元化和高信貸與貨幣投放的通脹之路,，本身對經(jīng)濟的系統(tǒng)性穩(wěn)定造成了傷害�,？梢哉f,，經(jīng)濟舊常態(tài)自身就有著向新常態(tài)過渡的內(nèi)在要求。
中國經(jīng)濟新常態(tài)的現(xiàn)實背景
中國經(jīng)濟正從中等人均收入水平國家向中高收入國家邁進,、同時實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的歷史轉(zhuǎn)折時期,，舊常態(tài)增長模式難以為繼。舊常態(tài)的高增長,，是不平衡式的增長,，是以GDP為中心、以投資為主導(dǎo)、對技術(shù)進步重視不足的粗放式增長,。所謂以投資為主導(dǎo),，實則是通過人為政策刺激而實現(xiàn)的增長，因而,，在舊常態(tài)中,，自覺或不自覺地走上違背經(jīng)濟規(guī)律和資源環(huán)境約束的、不可持續(xù)的增長,，也就不足為怪了,。舊常態(tài)的增長模式難以為繼，必然促使經(jīng)濟轉(zhuǎn)向新的增長模式并且實現(xiàn)與之對應(yīng)的新常態(tài),。
在舊常態(tài)日漸暴露其不可持續(xù)的結(jié)構(gòu)性矛盾之時,，中國的潛在增長率開始出現(xiàn)了下降。一般而言,，決定潛在增長率的因素主要有技術(shù)與生產(chǎn)率
,、資本增長率和人口結(jié)構(gòu)與勞動供給。中國潛在增長率下降,，首先是因為中國人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化,，勞動年齡人口的增長速度逐年減慢，并于2010年達到峰值,，此后開始絕對減少,。相反，人口撫養(yǎng)比則由下降轉(zhuǎn)為提高,。而人口結(jié)構(gòu)的變化,，也不可避免地導(dǎo)致中國國民儲蓄率將趨于下降，使得依靠投資主導(dǎo)的增長模式難以獲得有效的資本供給,。與此同時,，技術(shù)進步又是非常緩慢的過程;在投資率本已處于畸高水平,、且資本存量已大幅增長的背景下,，資本增長率趨于下降是必然結(jié)果。這就意味著,，中國經(jīng)濟增速換擋新常態(tài)是經(jīng)濟發(fā)展變化所必然導(dǎo)致的供給面變化的結(jié)果,，當(dāng)然，也是政府政策取向變化使總需求主動適應(yīng)潛在增長率的變化,，進而使政策驅(qū)動總需求對經(jīng)濟增長的拉動作用下降的結(jié)果,。從歷史經(jīng)驗進一步來看，中國經(jīng)濟增長率只要能夠保持在7%—8%之間,，就是在其自身潛在供給能力上實現(xiàn)的增長,。在這種狀態(tài)下，既不會有嚴(yán)重的就業(yè)壓力，也不會有難以承受的通脹,。
就在中國人口結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致中國人口紅利逐漸消失的時候,，第三次工業(yè)革命正在悄悄地興起。技術(shù)進步始終是影響經(jīng)濟發(fā)展的根本因素之一,。當(dāng)下正在興起的技術(shù)革命便是所謂“第三次工業(yè)革命”,。Rifkin《第三次工業(yè)革命》中認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和可再生能源結(jié)合起來,，為第三次工業(yè)革命創(chuàng)造強大的基礎(chǔ),。與Rifkin側(cè)重于能源技術(shù)革命不同，《經(jīng)濟學(xué)人》2012年4月21日的“第三次工業(yè)革命”封面文章則聚焦于3D打印技術(shù)和數(shù)字化制造,，將“第三次工業(yè)革命”界定為以數(shù)字化制造與新型材料的應(yīng)用為標(biāo)志的工業(yè)革命,。主要標(biāo)志之一是3D打印技術(shù)和工藝。3D打印機是按設(shè)計好的數(shù)字模型,，用各種材料,，以疊加工藝“打印”出各種最終產(chǎn)品，整個“打印”過程無需人工參與,，所需原材料只有傳統(tǒng)生產(chǎn)方式的1/10,，能源消耗也遠低于傳統(tǒng)的工廠式生產(chǎn)。這使得企業(yè)只提供數(shù)字化模型,，用戶和代理商可用3D打印機將產(chǎn)品“打印”出來,，工廠、制造業(yè)工人將越來越少,。
標(biāo)志之二是工業(yè)機器人,。2006年，《福布斯》就曾預(yù)言,，當(dāng)工業(yè)機器人性能趨于成熟,、穩(wěn)定和易用時，制造業(yè)會出現(xiàn)工業(yè)機器人替代工人的浪潮,。機器人發(fā)展已進入多方面應(yīng)用的階段,，包括運用在醫(yī)療手術(shù)和制造業(yè)。例如,，美國佐治亞州的一家服裝技術(shù)公司推出“機器人裁縫”,，生產(chǎn)線上將看不到工人。據(jù)稱,，這項技術(shù)革新,，能徹底讓“美國制造”打敗“中國制造”。美國可望扭轉(zhuǎn)每年用1000億美元逆差從中國,、越南等地進口服裝的局面,。創(chuàng)始人迪克森說,，“自動化機器能讓手機、電腦和電視的生產(chǎn)重返美國”,。人工智能,、機器人和數(shù)字化制造促成的新型產(chǎn)業(yè)革命，華盛頓郵報甚至據(jù)此說：“美國的機器人不久就可以直接和中國勞工競爭”,。
無論如何,，第三次工業(yè)革命使制造業(yè)對于工人的依存度會大幅下降，制度業(yè)中的勞動力成本也會隨之而大幅度降低,，制造不再與工廠,、工人密不可分，它不僅是生產(chǎn)方式的變革,，而且也將改變生產(chǎn)的組織形態(tài),。直接生產(chǎn)領(lǐng)域中幾乎看不到人影了，將基本上由數(shù)字化自動生產(chǎn),，使得國際分工不再主要取決于勞動力成本,，即便是傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)也可能向資本密集型轉(zhuǎn)化。進而新興市場勞動力的比較優(yōu)勢趨于消失,，不僅會遏制發(fā)達國家的制造業(yè)空心,，而且會反過來讓缺乏自主創(chuàng)新和創(chuàng)意的新興市場制造業(yè)空心化。以智能化,、數(shù)字化,、信息化技術(shù)為基礎(chǔ)，以大規(guī)模定制和個性化制造為特點的工業(yè)革命,，從根本上解決了傳統(tǒng)制造技術(shù)下新產(chǎn)品開發(fā)周期,、產(chǎn)能利用、成本,、產(chǎn)品性能,、個性化需求等之間的沖突，實現(xiàn)制造的綜合優(yōu)化,，產(chǎn)品質(zhì)量大幅提升,。因而，第三次工業(yè)革命將重新詮釋產(chǎn)品競爭力的內(nèi)涵,，并從根本上改變競爭力所依賴的資源基礎(chǔ)和要素結(jié)構(gòu),，最終影響各國在全球工業(yè)體系中的分工地位和現(xiàn)實利益。世界經(jīng)濟格局和全球產(chǎn)業(yè)版圖將因第三次工業(yè)革命的深入而發(fā)生巨變,。發(fā)達國家，尤其是美國,，很有可能在制造業(yè)中再度領(lǐng)先,，以中國為代表的新興市場制造業(yè)會失去優(yōu)勢,。無疑，第三次工業(yè)革命是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向新常態(tài)的第三個重要因素,。
第四個促使中國轉(zhuǎn)向新常態(tài)的因素就是制造業(yè)回歸與全球經(jīng)濟再平衡,。經(jīng)過金融危機后的反思，發(fā)達經(jīng)濟體認(rèn)識到長期“外包”政策和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空心化,，造成諸多社會弊病,。因而危機之后，發(fā)達國家都呼吁要“重新回歸制造業(yè)”,，并宣稱通過發(fā)展高端制造業(yè),，重構(gòu)全球制造業(yè)競爭格局。以美國為例,。為提高美國制造業(yè)吸引資本和投資的能力,，美國政府正在通過調(diào)整稅收政策來降低美國制造業(yè)的稅收負擔(dān)，并使暫時性減稅措施永久化,。2010年8月11日,，奧巴馬簽署了《美國制造業(yè)促進法案》，降低非美國制造,、但美國制造商必需的大量產(chǎn)品的各類關(guān)稅,。奧巴馬表示，類似法案有助于提高美國產(chǎn)品的競爭力,，滿足5年內(nèi)出口翻倍的目標(biāo),，“在公平競爭的前提下，美國工人可以和任何人競爭,�,！�2010年9月美國又頒布了《創(chuàng)造美國就業(yè)及結(jié)束外移法案》，為從海外回遷就業(yè)職位的企業(yè)提供24個月的工資稅減免,，并終止向海外轉(zhuǎn)移工廠和生產(chǎn)企業(yè)提供補貼,、免稅和減稅。諸如此類的措施,，都是為了推動制造業(yè)回歸,。
除了稅收政策調(diào)整外，美國制造業(yè)勞動力相對成本正在下降,。盡管中國制造業(yè)小時工資還遠不及美國的水平,，但中美間成本差距正在逐步縮小。2010年,，美國制造業(yè)生產(chǎn)率提升了6.1%,，單位勞動力成本降低了4.2%，從2002年至2010年,，美國制造業(yè)單位勞動力成本累計降低了10.8%,。相比之下,，中國的勞動力報酬增速比生產(chǎn)率增速要快得多，從2005年至2010年,，工人的工資水平以每年19%的速度遞增,，而同期美國制造業(yè)工人的全負荷成本只增加了4%。
第三次工業(yè)革命又為制造業(yè)的回歸做了技術(shù)上的準(zhǔn)備,。美國制造業(yè)回歸的重點在產(chǎn)業(yè)升級,，高端制造是其戰(zhàn)略核心，積極在納米技術(shù),、高端電池,、新能源與新材料、生物制造,、新一代微電子研發(fā),、高端機器人等領(lǐng)域加強攻關(guān)。這將推動美國高端人才,、高端要素和高端創(chuàng)新集群發(fā)展,，并保持在高端制造領(lǐng)域的研發(fā)領(lǐng)先、技術(shù)領(lǐng)先和制造領(lǐng)先,。最新的發(fā)達經(jīng)濟體金融危機,，在相當(dāng)程度上是全球經(jīng)濟失衡的結(jié)果。為了實現(xiàn)健全的經(jīng)濟增長,，就需要矯正全球經(jīng)濟失衡,，再平衡是重建穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟的重要環(huán)節(jié)。事實上,，全球經(jīng)濟也正在尋求新的平衡過程,。貿(mào)易順差國家的經(jīng)常賬戶順差與GDP之比在下降，逆差國家的經(jīng)常賬戶逆差也在逐漸改善,。制造業(yè)回歸將促進新一輪全球供應(yīng)鏈重組和國際分工體系,，促進全球經(jīng)濟再平衡。全球經(jīng)濟再平衡,，不僅意味著外需對中國經(jīng)濟增長貢獻將減弱,，而且也意味著，即便沒有改革中國現(xiàn)行的外匯管理體制,，國際收支對中國貨幣政策的影響也將弱化,，從而極大地增強中國貨幣政策的自主性。
中國經(jīng)濟新常態(tài)之“新”在何處
在總結(jié)了中國經(jīng)濟舊常態(tài)和新常態(tài)的現(xiàn)實背景之后,，便可以進一步探討中國經(jīng)濟新常態(tài)到底“新”在何處了,。根據(jù)上文的分析，我們不妨將中國經(jīng)濟新常態(tài)定義為：在增長速度換擋,、結(jié)構(gòu)改革陣痛,、社會矛盾愈發(fā)尖銳時期,，集中體現(xiàn)為與潛在增長率相協(xié)調(diào),、與過去一段時期高增長相較而言現(xiàn)實相對較低增長率的社會經(jīng)濟形態(tài),。經(jīng)濟新常態(tài)既是經(jīng)濟規(guī)律、經(jīng)濟周期自身運行,、國內(nèi)環(huán)境與國際大環(huán)境變化客觀結(jié)果,，也是政府對經(jīng)濟運行主觀認(rèn)識變化的結(jié)果。前者體現(xiàn)為因經(jīng)濟供給面約束而使?jié)撛谠鲩L率下降;后者體現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟政策積極主動地順應(yīng)潛在增長率的新變化,，而對通過刺激性宏觀經(jīng)濟政策來“拉動”經(jīng)濟增長的“心理”保持了高度克制和冷靜,。
經(jīng)濟新常態(tài)更體現(xiàn)了政府政策目標(biāo)函數(shù)的重大變化，即政府賦予GDP增長率的權(quán)重明顯下降,，是對過分強調(diào)增長率的單一GDP主義執(zhí)政理念拋棄,。經(jīng)濟新常態(tài)在強調(diào)更靈活、公平的競爭機制使經(jīng)濟維持在與潛在增長率相適應(yīng)的總量增長水平,，是內(nèi)生于技術(shù)進步,、結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制機制市場化的自然增長，而不是通過刺激政策實現(xiàn)的“拔苗助長”的增長,。
在新常態(tài)的增長率足以實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的經(jīng)濟總量目標(biāo)的前提下,，它更注重機制的創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)上的平衡。因此,，新常態(tài)堅持權(quán)利平等,、機會平等、規(guī)則平等,，實行統(tǒng)一市場準(zhǔn)入,，通過公平有序的市場競爭提高經(jīng)濟自身應(yīng)對沖擊的靈活性;強調(diào)經(jīng)濟增長與社會發(fā)展之間的平衡;經(jīng)濟增長與社會發(fā)展兼顧、經(jīng)濟增長與環(huán)境資源承載力相協(xié)調(diào)的增長,，即習(xí)總書記所說的“金山銀山,，不如綠水青山”;強調(diào)包容性增長，讓老百姓充分享受經(jīng)濟增長成果,，這不僅要求改變國民收入分配結(jié)構(gòu),，也要求真真切切地實行穩(wěn)健的貨幣政策，控制好物價和以房地產(chǎn)為首的資產(chǎn)價格,。
由此,，我們便可以歸納中國經(jīng)濟新常態(tài)的幾個重要方面了。
首先,，增長速度的新常態(tài),，即從高速增長向中高速增長換擋。這是由潛在增長率的換擋決定的,，也是由中國經(jīng)濟總需求結(jié)構(gòu)變化所決定的,�,？傂枨蟾鱾�構(gòu)成中，最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻將上升,，投資與凈出口的貢獻將有所弱化;相應(yīng)的,，中國儲蓄—投資關(guān)系也將有所改善，經(jīng)濟增長的目的從舊常態(tài)扭曲的“為生產(chǎn)而生產(chǎn)”切實轉(zhuǎn)向“為普羅大眾消費而生產(chǎn)”,。實行這一轉(zhuǎn)變,，要求從單純強調(diào)做大蛋糕到“做大”與“分好”蛋糕并舉，改善居民,、企業(yè)與政府在國民收入分配中的關(guān)系,。
其次，增長的主要力量,，將轉(zhuǎn)向主要依靠轉(zhuǎn)型升級,、生產(chǎn)率提升的創(chuàng)新驅(qū)動型增長，即增長主要源于供給面的積極變化,，而非人為需求拉動的增長,。這意味著，宏觀經(jīng)濟政策將從過去側(cè)重于需求面的管理轉(zhuǎn)向側(cè)重于供給面的管理;增長與資源配置的機制更加市場化,，市場起決定性的作用,，減少政府對經(jīng)濟資源的直接配置或行政干預(yù)，這不僅可以提高資源的配置效率,，也會極大地降低腐敗機會,。因此，中國經(jīng)濟的新常態(tài),，不僅僅表現(xiàn)為“量”的新常態(tài),，更應(yīng)當(dāng)指資源配置機制的新常態(tài)，即讓市場在資源配置中起決定性的作用,，讓資源在市場信號的引導(dǎo)得到相對更有效的配置,。這意味著，新常態(tài)中的經(jīng)濟靈活性將會有所提高,。
第三,，增長與資源配置機制的市場化，不僅要求推動市場的對內(nèi)對外開放,，放松對經(jīng)濟主體的市場準(zhǔn)入限制,，實行更加嚴(yán)格、公平,、公開透明的產(chǎn)權(quán)和市場參與者的司法保護,，而且要求適當(dāng)降低政府所得在國民收入分配中的比重。同時，人口老齡化對安全性,、收益相對穩(wěn)定的資產(chǎn)需求上升,，完善貨幣政策機制要求完善國債收益率曲線。這三方面因素意味著,，未來政府債券總量可能會明顯上升,，國債期限結(jié)構(gòu)也會更加多元化。
第四,，宏觀經(jīng)濟政策的新常態(tài),，將宏觀政策的“穩(wěn)”與微觀政策的“活”有機地結(jié)合起來,。所謂“保持戰(zhàn)略上的平常心”即是要保持政策定力,，“少折騰”甚至“不折騰”，從總量寬松,、粗放刺激轉(zhuǎn)向總量穩(wěn)定,、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的宏觀審慎政策，這決定了貨幣政策在未來一段時期均可能具有“點,、面”結(jié)合且“以點帶面”的特點,。在政策空間上，全球經(jīng)濟再平衡過程中國將使中國美元本位的貨幣供給機制得到弱化,，提高中國貨幣政策的自主性和央行的信用獨立性,，這將決定貨幣政策操作將不會像“舊常態(tài)”那樣以緊縮和凍結(jié)流動性為主。這表明,，在未來一段時期內(nèi),，新常態(tài)將為中國貨幣政策打開新的空間，也為存款準(zhǔn)備金比率緩慢有序地降到正常水平創(chuàng)造了積極條件,。
第五,，利率市場化進一步深化乃至最終基本實現(xiàn)市場化的總體水平。利率決定機制的變化將迫使央行逐步放棄存貸款的利差管理,，利率水平將能夠更好地反映消費者的時間偏好率,，也能夠更好地體現(xiàn)企業(yè)的真實資本回報率和風(fēng)險狀況。但受潛在增長率和資本邊際產(chǎn)量下降的影響,，中國未來利率的總體水平可望會維持在較低的水平,。隨著更加注意利率機制在貨幣政策操作及傳導(dǎo)中的地位和作用，央行可能會日益注重市場利率的平滑化操作,，央行不僅會引導(dǎo)市場利率水平,，也可能會通過政策行動影響市場(尤其是國債)利率期限結(jié)構(gòu)。這將要求央行更加注重央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方而非負債方的操作,。匯率從單邊升值轉(zhuǎn)向更加靈活的雙向波動,，市場供求在匯率決定中發(fā)揮更主導(dǎo)性的作用，這將明顯降低匯率變動的可預(yù)測性，這對過去單邊升值預(yù)期中的國際資本流動造成極大的影響,。當(dāng)然,，這同樣有助于國內(nèi)貨幣政策的自主性。
總之,，新常態(tài)是在中國通過高信貸,、高貨幣投放而維持的高儲蓄-高投資增長模式難以為繼、人口結(jié)構(gòu)變動,、全球經(jīng)濟再平衡和第三次工業(yè)革命興起的大背景下,，對中國經(jīng)濟在未來一段時期的較為冷靜的新認(rèn)識。表明政府對宏觀經(jīng)濟調(diào)控更多受到理性的約束,。但在新常態(tài)下,，宏觀經(jīng)濟政策仍然要服務(wù)于全面實現(xiàn)小康社會的目標(biāo)。
基于新常態(tài)的認(rèn)識,，政府將在很大程度上不再把高經(jīng)濟增長作為宏觀經(jīng)濟政策的直接目標(biāo),，也不大可能通過強刺激政策使實現(xiàn)的增長率明顯超過潛在增長率。政策面的調(diào)整將從過去注重總需求面的刺激而轉(zhuǎn)向供給面的持續(xù)性為主導(dǎo),，這決定了政府政策的重心在于進一步全面深化改革和釋放潛在的改革紅利,，核心是通過改革激發(fā)市場活力、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)而實現(xiàn)有質(zhì)量,、平衡的,、資源環(huán)境代價最小化的“好”的增長。
新常態(tài)也為貨幣政策打開了新的空間,，貨幣供給的美元本位化將不斷削弱,，為緩慢有序地調(diào)整中國過高的法定存款準(zhǔn)備金比率創(chuàng)造了積極條件。利率和匯率機制更加市場化和靈活化,。受潛在增長率和資本邊際產(chǎn)量下降的影響,，中國未來利率的總體水平可望會維持在相對較低的水平。
(作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所)
