2014年7月11日,，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,、《上市公司收購管理辦法》,，其要義是“放松管制,、加強(qiáng)監(jiān)管”,，大幅取消并購重組行政審批,，如今大熱的并購重組市場將面臨更大變化,。
A股市場正迎來重組并購的大好時期,，僅2014年上半年發(fā)生在A股市場的并購重組就有558起,，涉及金額2154億元,。
2014年7月11日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,、《上市公司收購管理辦法》,，其要義是“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”,，大幅取消并購重組行政審批,。這給當(dāng)下的A股市場并購重組再次帶來重大推動，監(jiān)管一小步,，市場就會走出一大步,。在寬進(jìn)嚴(yán)管的核心思路下，如今大熱的并購重組市場將面臨更大變化,。
毫無疑問,，此次針對上市企業(yè)重組的市場化改革，將更加激發(fā)參與各方的活力,，使資本市場的配置功能更加合理完善,。簡政放權(quán)之后，使得市場參與各方自主博弈的空間更大,，長期看,，彈性很大的市場化定價機(jī)制會有利于更多交易的達(dá)成，估值也會更加理性,。
但在這個征求意見稿中,，涉及到嚴(yán)管的條款部分，即舊版《重組管理辦法》的第十二條,、征求意見稿中的第十三條：自控制權(quán)發(fā)生變更之日起,，上市公司向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額,，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，除符合本辦法第十一條,、第四十三條規(guī)定的要求外,，主板、中小板上市公司購買的資產(chǎn)對應(yīng)的經(jīng)營實(shí)體應(yīng)當(dāng)是股份有限公司或者有限責(zé)任公司,，且符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會令第32號）規(guī)定的其他發(fā)行條件,。
在這個條款里，對于借殼標(biāo)準(zhǔn)中“自控制權(quán)發(fā)生變更之日起”未作修改,，這在市場上是有很大爭議的,。這涉及到如何看待“借殼”這個概念，證監(jiān)會在嚴(yán)管借殼行為的同時,，如果不增加控制權(quán)變更后的時限要求,，這個條款難言合理，也不符合監(jiān)管層鼓勵市場化重組的初衷,，更與今后擬推行的注冊制漸行漸遠(yuǎn),。
根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，公司控制權(quán)發(fā)生變更,，且上市公司注入資產(chǎn)超過上一年資產(chǎn)總額100%,，被界定為借殼上市行為。但是,，目前市場上有一些十多年前發(fā)生控制權(quán)變更,，日后注入資產(chǎn)達(dá)到控制權(quán)變更前一年上市公司資產(chǎn)總額100%，從而構(gòu)成借殼的案例,。這樣的情況實(shí)在是不利于上市公司的發(fā)展以及維護(hù)投資者利益,。
我們認(rèn)為，征求意見稿中的第十三條中在“自控制權(quán)發(fā)生變更之日起”后面應(yīng)當(dāng)增加時間期限豁免安排,，通過設(shè)置時間期限豁免適用IPO審核的安排,，這樣既能推動上市公司通過并購做大做強(qiáng)，又能防止收購人存在投機(jī)取巧的行為,。
參考香港市場的成熟經(jīng)驗(yàn),，36個月的期限應(yīng)該是比較合理的。但很遺憾的是,，對所謂的借殼行為分類管理,，并沒有體現(xiàn)在公開的征求意見稿中。IPO對標(biāo)的資產(chǎn)是證監(jiān)會嚴(yán)管的范疇,，借殼等同于IPO,，但是控制權(quán)變更總不能是個無期限認(rèn)定，其實(shí)管住三年應(yīng)該就可以有效禁止投機(jī)減少市場波動，這本身就增加了收購人的時間成本和機(jī)會成本,。
另外,，在此次征求意見稿中，第十三條中的“上市公司購買的資產(chǎn)屬于金融,、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的,，由中國證監(jiān)會另行規(guī)定�,！币廊慌c2011版的管理辦法一樣,，未作修改。然而直到現(xiàn)在,，所謂的另行規(guī)定尚無下文。今年6月,，證監(jiān)會在新聞通氣會上也再次強(qiáng)調(diào),，“在有關(guān)金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)的企業(yè)借殼上市規(guī)定出臺前,，暫不適用現(xiàn)行借殼上市規(guī)定,，暫不受理借殼上市申請”。
從具體實(shí)務(wù)來看,，從2006年開始,，中信信托就開始籌劃借殼安信信托[-0.32%資金研報(bào)]，然而七年之后法規(guī)障礙依然是中信信托借殼的桎梏,。至今,，我們不知道監(jiān)管層對所謂的“另行規(guī)定”是如何考慮的，在金融領(lǐng)域,，我國早就是分業(yè)監(jiān)管,，各金融行業(yè)都有相應(yīng)的監(jiān)管部門并形成了一套完善的行業(yè)監(jiān)管體系。在這一體系下,，市場運(yùn)行總體平穩(wěn),，風(fēng)險(xiǎn)在嚴(yán)格監(jiān)控之下。即便是在跨行業(yè)的金融控股集團(tuán)內(nèi)部,，各類業(yè)務(wù)主體間也按監(jiān)管原則的要求建立了防火墻機(jī)制,，相互傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)不大。所以,，上市公司重大資產(chǎn)重組,、借殼的對象為金融類、創(chuàng)投類公司并不會對金融秩序造成沖擊,。只要運(yùn)作方式依法合規(guī),，程序細(xì)致透明，市場認(rèn)可，金融業(yè)借殼標(biāo)的將會有力促進(jìn)上市公司發(fā)展和社會公眾股東利益,，而借殼程序的風(fēng)險(xiǎn)并不比其他行業(yè)更高,。讓金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)進(jìn)入上市公司,，這也符合整個市場的長遠(yuǎn)發(fā)展,。
