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隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”,，中國(guó)貨幣政策環(huán)境和貨幣創(chuàng)造機(jī)制也面臨“新常態(tài)”,，特別是近期，央行行長(zhǎng)周小川在許多場(chǎng)合透露籌備新貨幣工具的政策信號(hào),，意味著貨幣政策新框架正呼之欲出,。
“新常態(tài)”對(duì)中國(guó)貨幣政策框架提出新的要求,，貨幣政策體系正在進(jìn)入存量調(diào)整的新時(shí)代,。首先是“量”的調(diào)整,。近期，銀監(jiān)會(huì)公布調(diào)整存貸比計(jì)算口徑,，放寬對(duì)銀行存貸比規(guī)定很明顯地體現(xiàn)出這種政策意圖。傳統(tǒng)意義上,，央行一般通過(guò)信貸額度控制來(lái)調(diào)整貨幣供應(yīng)量,。隨著貨幣供應(yīng)渠道的多元化,，非信貸渠道的資金投放逐步擴(kuò)張，央行對(duì)于貨幣供應(yīng)的控制力有所趨弱,，在這種情況下,，貨幣政策渠道可能要通過(guò)商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金和超儲(chǔ)率來(lái)影響利率和流動(dòng)性。定向降準(zhǔn),、再貸款,、SLO等非常規(guī)貨幣政策工具將扮演越來(lái)越重要的角色。
另一方面,，我國(guó)基于外匯占款的貨幣發(fā)行機(jī)制是種被動(dòng)的貨幣投放機(jī)制,，外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀升引起的外匯占款會(huì)改變我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放，增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性,。然而,，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)全球“中央銀行”的地位，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE引發(fā)的貨幣政策變化將會(huì)影響包括中國(guó)在內(nèi)的全球貨幣金融周期的變化,，人民幣資產(chǎn)和貨幣擴(kuò)張的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生趨勢(shì)性改變,，利用中美利差、人民幣即期遠(yuǎn)期匯率測(cè)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間顯著收窄,，未來(lái)外匯占款可能會(huì)持續(xù)下降,，這將大大改變一直以來(lái)以外匯占款為主渠道的貨幣創(chuàng)造機(jī)制，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣生產(chǎn)方式正從外匯占款主導(dǎo)的被動(dòng)框架轉(zhuǎn)型,，中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的主動(dòng)權(quán)上升,，貨幣政策框架需要從被動(dòng)向主動(dòng)轉(zhuǎn)型。
其次是“價(jià)”的調(diào)整,。一直以來(lái),，中國(guó)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面并不順暢，原因是某種程度的“金融抑制”和利率非市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制,。為扭轉(zhuǎn)資金信號(hào)失靈以及政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈狀況,，中國(guó)貨幣政策調(diào)控將從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控，從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控,，“利率”越來(lái)越成為央行貨幣政策調(diào)控的重要目標(biāo),。
央行目前正在研究PSL的創(chuàng)設(shè)，其目標(biāo)就是借PSL的利率水平來(lái)引導(dǎo)中期政策利率,，以實(shí)現(xiàn)央行在短期利率控制之外,，對(duì)中長(zhǎng)期利率水平的引導(dǎo)和掌控。下一步須在完善市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系方面,，將貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)機(jī)制由貨幣市場(chǎng)向中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)延伸,，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，逐步取消國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)在銀行間市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的分割，為市場(chǎng)提供期限完整,、價(jià)格有效的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率,，進(jìn)而構(gòu)建利率走廊機(jī)制。
此外,，在貨幣政策新框架中,，推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化改革，構(gòu)建以人民幣為主體的“資金池”也是重要的組成部分,。中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,，也是全球發(fā)展最迅速的經(jīng)濟(jì)體之一，越來(lái)越吸引著那些希望獲得在岸人民幣市場(chǎng)敞口的投資者注意,。近幾年,，央行積極通過(guò)雙邊本幣互換協(xié)議，支持通過(guò)人民幣進(jìn)行雙邊貿(mào)易和投資,，大力推動(dòng)開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算都是創(chuàng)新貨幣政策工具的應(yīng)有之義,。未來(lái)調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)一步發(fā)展人民幣債券市場(chǎng),，尤其是短期國(guó)債市場(chǎng),，增加央行短期國(guó)債持有量，或?qū)⒀胄鞋F(xiàn)有長(zhǎng)期外匯資產(chǎn)證券化等都可能成為新創(chuàng)設(shè)的貨幣工具,，中國(guó)貨幣政策自主性和靈活性將不斷加強(qiáng),。
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