在供需關(guān)系發(fā)生根本轉(zhuǎn)變之前,，弱勢運(yùn)行仍是鋼市中期走勢的主格調(diào),。預(yù)計2012年“銀十”期間螺紋期價重心仍將逐步上移，目標(biāo)位暫看至4000點(diǎn)，而后隨著天需求淡季來臨,，下方目標(biāo)位3000點(diǎn)。
宏觀環(huán)境謹(jǐn)慎樂觀市場情緒有望回暖
美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策(QE3),，美元指數(shù)短期反彈后仍有下行空間,。美聯(lián)儲9月14日凌晨公布利率決議宣布，推出QE3,。與前兩次不同,，此次實施的是未限量、未限期的開放式QE,，因此,，更具想象空間。這次推出的QE3是金融危機(jī)以來美聯(lián)儲最重要的一次政策轉(zhuǎn)變,，美聯(lián)儲第一次將政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)聯(lián)起來,，并承諾不成功不會改變政策。QE3的推出是大宗商品的重大利好,，預(yù)計美元指數(shù)在短期大幅下跌之后面臨較大反彈動力,，反彈結(jié)束后仍有繼續(xù)下行的空間。
歐央行啟動“直接貨幣交易”(OMT)計劃,，歐元區(qū)樂觀因子增多,。歐債危機(jī)依然影響著歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì),。9月6日歐洲央行行長德拉基公布了備受矚目的購債計劃細(xì)節(jié),，歐銀計劃啟動名為OMT的計劃，針對歐元區(qū)二級國債市場進(jìn)行無限量沖銷式的國債購買,，購買對象主要為到期期限在3年以下的國債,。歐銀計劃是否能順利實施成為投資者接下來重點(diǎn)關(guān)注的問題。而受制于德國方面對歐央行過多參與歐債危機(jī)救助行動的反對與擔(dān)憂以及OMT計劃啟動的嚴(yán)格條件,，該計劃的問世距離實際付諸實施仍有諸多障礙,，OMT計劃對市場的安撫作用也很可能因該計劃長期引而不發(fā)而逐漸消退，投資者對歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)持謹(jǐn)慎態(tài)度,。
中國9月匯豐制造業(yè)PMI與上月持平,，降幅企穩(wěn)。中國9月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值47.8,，8月份匯豐PMI終值為47.6,，連續(xù)11個月處在50榮枯線下方，國內(nèi)制造業(yè)增速依舊放緩,，不過降幅開始企穩(wěn),。隨著生產(chǎn)旺季的到來以及國家一系列“穩(wěn)外需”政策的到位實施,，我們有理由預(yù)計，PMI可能在第四季度中持續(xù)緩慢回升,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn),。
宏觀環(huán)境謹(jǐn)慎樂觀，再加上適逢國內(nèi)基建投資小旺季,，基本金屬板塊集體拉升,，螺紋期價亦有望跟隨外圍工業(yè)品不斷走強(qiáng)。
原材料成本深度回調(diào)成本支撐作用大幅減弱
鐵礦石價格大幅下滑后企穩(wěn)
后市仍有下行空間
目前,，鐵礦石在鋼材成本占比40%左右,，其價格走勢將直接影響鋼材價格。鋼鐵行業(yè)是我國支柱性產(chǎn)業(yè)之一,，隨著我國工業(yè)化進(jìn)程和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快,，國內(nèi)鋼鐵消費(fèi)快速增長，快速增長的鋼鐵產(chǎn)量和鋼鐵消費(fèi)水平帶來的是鐵礦石需求不斷上漲,。目前國產(chǎn)鐵礦石開采難度大,，礦產(chǎn)品位多低于30%，不能滿足國內(nèi)需求,，必須通過大量進(jìn)口國外優(yōu)質(zhì)鐵礦石來滿足生產(chǎn)。
24日,，據(jù)聯(lián)合金屬網(wǎng)最新統(tǒng)計,，全國34個港口鐵礦石庫存10545萬噸，分國別來看,，澳礦4170萬噸,，巴西礦2713萬噸，印度1240萬噸,。港口鐵礦石庫存總量依然呈現(xiàn)緩慢小幅增加態(tài)勢,。
2012年7月以來，進(jìn)口礦價格呈現(xiàn)加速下跌態(tài)勢,，一度跌至9月初的88美元/噸,，跌幅達(dá)24.1%。鐵礦石行業(yè)盈利大幅萎縮,，9月初,，世界最大鐵礦石供應(yīng)商巴西淡水河谷為保現(xiàn)金流不得不賣船自救,，而第四大礦商FMG則為節(jié)省成本推遲旗下一大型鐵礦開發(fā),，并計劃裁員，其余礦商和機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)了對未來價格的預(yù)期,。
全球最大礦商必和必拓首席商務(wù)官AlbertoCalderon9月26日在澳大利亞堪培拉出席一個會議時稱,，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一個階段正趨于結(jié)束，鐵礦石需求已放緩一半。同時他指出,，過去十年中,，中國對鐵礦石有著巨大需求，且鋼鐵行業(yè)并未發(fā)展成熟,，這一階段已經(jīng)不會重現(xiàn)了,，預(yù)計未來鐵礦石利潤仍將可觀，但不會再出現(xiàn)因短缺而造成的超高定價了,。FMG高管曾表示,，預(yù)期鐵礦石價格將會出現(xiàn)劇烈下跌，在中國鋼鐵工業(yè)產(chǎn)量恢復(fù)增長之前,，礦價不會出現(xiàn)反彈,。受累于實體經(jīng)濟(jì)萎縮，國內(nèi)需求疲弱,，進(jìn)口鐵礦石價格仍有進(jìn)一步下降空間,。
總體而言，鐵礦石港口庫存屢創(chuàng)新高,，價格仍有進(jìn)一步下修的空間,，我們預(yù)計中長期內(nèi)依然存在下行的空間，對鋼價的成本支撐作用減弱,。
成本和需求雙重擠壓短暫利好難解行業(yè)困局
目前焦炭市場的主要矛盾點(diǎn)在于產(chǎn)能過剩與焦化企業(yè)限產(chǎn)并存,。2012年焦炭產(chǎn)量依然呈增加態(tài)勢，增幅由原來的兩位數(shù)變成個位數(shù),。國內(nèi)鋼鐵市場低迷,，為穩(wěn)定價格，限產(chǎn)和減產(chǎn)成主流,，焦炭產(chǎn)量微減,。2012年8月焦炭產(chǎn)量較上月減少155萬噸，環(huán)比跌幅為4%,。來自聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)的消息,，據(jù)采購中焦協(xié)領(lǐng)導(dǎo)稱，目前中國焦炭產(chǎn)量基數(shù)較大,，所以即便是個位數(shù)的增長率,，焦炭產(chǎn)量今年也將超過4.4億噸。焦化企業(yè)限產(chǎn),、減產(chǎn),、檢修，將成為緩解資源供應(yīng)過剩的一根稻草,，而隨著企業(yè)虧損幅度加大,，焦化企業(yè)產(chǎn)量均處于低位,，后期市場或?qū)⒅鸩节叿�(wěn)。
2012年前三季度焦炭價格伴隨著上下游市場同步下跌,，較之鋼材市場,，國內(nèi)焦炭市場回調(diào)幅度有過之而無不及。一方面,，國際焦煤價格亦出現(xiàn)大幅下跌,，必和必拓--新日鐵供應(yīng)2012年四季度硬焦煤在170美元/噸離岸價，此價格較2012年第三季度價格為225美元/噸低55美元/噸,，環(huán)比跌幅達(dá)到25%,。隨著國際硬焦煤價格暴跌，國內(nèi)焦煤市場9月下行態(tài)勢不改,，焦炭市場成本支撐因素將不復(fù)存在;另一方面,，二、三季度國內(nèi)鋼材價格出現(xiàn)大幅度的下跌,，焦化企業(yè)缺乏定價權(quán),，只能被迫壓價，而下游鋼材市場進(jìn)入4季度均處于傳統(tǒng)淡季,，鋼廠采取的原料低庫存運(yùn)行策略將很難改變,，焦炭采購以滿足當(dāng)期生產(chǎn)為主，拓展采購渠道,，并積極推動焦炭降價工作,。需求低迷和成本下跌共同作用，焦炭市場弱勢難改,。
我們認(rèn)為未來產(chǎn)能過剩和需求低迷依然是限制焦炭價格的主要因素，2012年的第四季度焦炭行業(yè)盈利水平下降依然將成為常態(tài),，國內(nèi)焦炭市場依然面臨去庫存化,，主流以穩(wěn)為主。近期國家開始出臺利好政策,，且市場對“十八大”的召開有利好預(yù)期,，或?qū)⒅平固渴袌鲂》蠞q;年底之前，鋼廠低庫存運(yùn)行后,，我們?nèi)匀豢梢约南Ｍ凇岸瑑Α焙汀按哼\(yùn)”的雙重影響,，或?qū)斫固渴袌龅男》磸棥?/P>
行業(yè)面臨“內(nèi)憂外患”后市難言樂觀
鋼鐵行業(yè)目前除了國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的“外患”之外，行業(yè)自身的“內(nèi)憂”也是行業(yè)持續(xù)低利潤的關(guān)鍵因素,，其中最主要的就是產(chǎn)能過剩,。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計，2011年我國新上高爐63座,，2012年預(yù)計還將至少新增高爐34座,，兩年的新增產(chǎn)能就超過了1億噸,，據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到9億噸。與此同時,，粗鋼產(chǎn)量高位運(yùn)行,，2011年年底的日均產(chǎn)量不足170萬噸/天，2012年以來粗鋼產(chǎn)量環(huán)比逐步攀升,，4月份日均粗鋼產(chǎn)量再次創(chuàng)下201.9萬噸的新高,。鋼廠本已微薄的利潤空間迅速縮窄，鋼廠減產(chǎn)力度有所加大,，粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)一定程度回落,。由于總水平依然處于高位，短期內(nèi)供過于求的矛盾難以根本解決,。
綜合以上,，我們認(rèn)為短期內(nèi)鋼廠產(chǎn)量的釋放速度不及庫存下降速度，且有QE3的塵埃落定以及國內(nèi)利好消息共同刺激,，將為鋼價上漲提供支撐,，國內(nèi)鋼市迎來了久違的反彈。但總體而言,，鋼材疲弱的基本面顯然不能夠支撐鋼價長時間,、大幅度的上漲，反彈力度不宜過分樂觀;后市隨著消費(fèi)淡季的來臨,，期價緩慢回落的可能性大,。
政策利好提振短期走勢需求低迷難改中期弱勢
目前中國經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力。2012年4月以來,，中央與地方陸續(xù)推出穩(wěn)增長措施,，由于政策存在時滯性，到目前為止,，尚未見經(jīng)濟(jì)增速回升,。固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，8月全國固定資產(chǎn)投資額基本與7月持平,，投資增速本年度第二次跌入20%以下至19.36%,。目前全國多個省提出了下半年投資計劃，同時,，發(fā)改委也加快了項目審批進(jìn)程,。雖然較之上半年，投資項目有一定程度的增多,，但地方投資自身資金瓶頸仍存在較大問題,。在經(jīng)濟(jì)減速下行的前提下，政策調(diào)控預(yù)計仍將以預(yù)調(diào)微調(diào)為主,。
地產(chǎn)行業(yè)暫無新政樓市需求穩(wěn)定運(yùn)行
國家對房地產(chǎn)調(diào)控政策從嚴(yán)的基調(diào)未發(fā)生變化,。據(jù)人民日報最新報道,，住建部有關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示，將繼續(xù)指導(dǎo)督促限購城市嚴(yán)格執(zhí)行住房限購措施,，確保限購措施實施效果,。適時對執(zhí)行調(diào)控政策不力、放松調(diào)控政策,，造成房價過快上漲的地區(qū)實行問責(zé),。加快研究并完善房地產(chǎn)市場調(diào)控政策措施，完善房地產(chǎn)市場調(diào)控長效機(jī)制,。眾所周知,，房地產(chǎn)的興衰與鋼材消費(fèi)密切關(guān)聯(lián)。二季度以來住宅銷售持續(xù)回暖,，目前樓市結(jié)束了前幾個月“量價齊升”局面,，出現(xiàn)“量跌價穩(wěn)”的跡象。近期公布的8月房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示,，8月以來,，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)觸底反彈跡象：8月國房景氣指數(shù)連續(xù)下跌14個月后觸底反彈;1~8月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額環(huán)比上漲;1~8月全國房地產(chǎn)銷售面積、房屋和住宅新開工面積降幅均一定程度縮小,。
我們認(rèn)為目前房地產(chǎn)市場政策已經(jīng)見底,，目前處于中央政府和地方政府的博弈期，后期預(yù)計房地產(chǎn)政策將逐步放松,。宏觀政策微調(diào),，地產(chǎn)板塊有望領(lǐng)先受益。近期央行表態(tài)將要穩(wěn)步增加市場流動性,，目前不僅是降低存款準(zhǔn)備金率,、調(diào)低利息，近期央行還不斷進(jìn)行大量的逆回購操作,，釋放流動性,，而地產(chǎn)銷售受流動性影響較大，一旦市場流動性復(fù)蘇房地產(chǎn)市場有望逐步回暖,。
國家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度
拉動鋼材需求增長
在外貿(mào)出口環(huán)境惡化和國內(nèi)消費(fèi)水平持續(xù)低迷的大環(huán)境下，本著“穩(wěn)增長”的目標(biāo),，政府希望通過拉動投資來來對沖經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險,。9月初國家主席胡錦濤在APEC峰會上發(fā)表演講時指出，中國將加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，營造環(huán)境發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在拉動內(nèi)需,、增加就業(yè)等方面的積極作用。自2012年4月份以來,，發(fā)改委多次批準(zhǔn)了大量基礎(chǔ)設(shè)施投資項目,。在9月5日和6日兩天內(nèi),，批復(fù)了25個軌道交通項目、13個公路建設(shè)項目以及多個重大基建,、能源和材料項目,。這些項目如能實施，將對螺紋鋼等鋼材消費(fèi)形成強(qiáng)勁拉動,。
鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資
2012年鐵路投資計劃經(jīng)歷了“三級跳”,，資金壓力得到一定程度緩解。早在2011年底召開的全國鐵路工作會議上鐵道部部長盛光祖表示,，2012年全國鐵路安排固定資產(chǎn)投資5000億元,，其中基本建設(shè)投資4000億元;鐵路基建投資數(shù)據(jù)在年中時被調(diào)增到4400億元;隨后，又將今年全國鐵路固定資產(chǎn)投資計劃調(diào)整到5800億元,，其中基本建設(shè)投資4700億元,。9月中旬，接近鐵道部的一位鐵路規(guī)劃專家稱,，這一數(shù)字年底之前可能還會刷新,，不排除基建投資數(shù)目最后突破5000億元的可能性。
鐵道部9月10日公布的數(shù)據(jù)顯示,，8月份全國鐵路基建投資完成393.3億元,，相比去年同期的330.3億元，同比增長19%,。受鐵道部資金鏈緊張等問題的影響,，2012年前7個月的鐵路基建投資數(shù)據(jù)都比去年同期大幅下降，8月份實現(xiàn)“反超”,，鐵路基建投資出現(xiàn)“拐點(diǎn)”,。隨著資金面好轉(zhuǎn)，一些重大在建項目開始復(fù)工,、開工,，來自《經(jīng)濟(jì)參考報》的消息，中國工程院院士王夢恕稱,，雖然鐵路建設(shè)項目進(jìn)展有些緩慢,，但是目前絕大部分的項目已經(jīng)開工。
我們認(rèn)為,，在房地產(chǎn)調(diào)控未有實質(zhì)性放松的前提下,，基建投資對鋼材需求的拉動作用有限，螺紋上行的空間受限,。預(yù)計短時間內(nèi)基建投資好轉(zhuǎn)帶來的利好預(yù)期仍在,，后市隨著天氣變冷，四季度來臨,，基建施工受影響,，建筑鋼材需求可能會出現(xiàn)一定的回落,。
機(jī)械行業(yè)景氣度下滑四季度用鋼需求難超預(yù)期
宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，機(jī)械行業(yè)面臨的需求壓力較大,。2011年機(jī)械行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長25%至16.89億元,，2012年上半年機(jī)械工業(yè)產(chǎn)銷增長下行趨穩(wěn)，累計完成工業(yè)總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值8.7萬億元和8.5萬億元,，同比分別增長12.17%和11.69%,。上半年機(jī)械工業(yè)效益增長乏力，利潤總額年初一度出現(xiàn)負(fù)增長,，行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率不斷下降,，去庫存持續(xù)進(jìn)行，分化逐漸加大,。且據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示,，機(jī)械行業(yè)開工旺季銷售亦低于預(yù)期，銷售數(shù)據(jù)維持弱勢,，預(yù)計全年面臨較大壓力,。
2012年汽車行業(yè)淡旺季表現(xiàn)逐漸淡化。8月份為傳統(tǒng)的汽車市場淡季,，但2012年8月份中國汽車產(chǎn)銷量卻依然出現(xiàn)明顯回升,，呈現(xiàn)出“淡季不淡、企穩(wěn)向好”的繁榮景象,。根據(jù)《中國汽車工業(yè)產(chǎn)銷快訊》最新數(shù)據(jù),，2012年1~8月，總汽車銷量同比微升4.1%至12,474,665輛,，8月汽車產(chǎn)銷環(huán)比和同比均呈現(xiàn)一定幅度的增長,，行業(yè)運(yùn)行情況符合歷史月度變化規(guī)律，而前8月車市累計產(chǎn)銷繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢,，總體發(fā)展趨勢繼續(xù)向好,，尤其是乘用車產(chǎn)銷增長明顯，實現(xiàn)了連續(xù)五個月增速超過10%的增長,。
綜上,，筆者認(rèn)為，機(jī)械工業(yè)方面,，雖然上半年機(jī)械工業(yè)總體運(yùn)行環(huán)境比較嚴(yán)峻,，行業(yè)發(fā)展面臨許多困難和不利因素，但在市場倒逼機(jī)制的作用下和國家政策的引導(dǎo)下,，機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐正在加快，后市或?qū)⒋龠M(jìn)行業(yè)增長,。汽車行業(yè)方面,，我們認(rèn)為受累于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行以及區(qū)域性限購政策的影響,，第四季度汽車銷售難有超預(yù)期表現(xiàn)，平穩(wěn)運(yùn)行的可能性大,，對鋼市需求的拉動很有限,。
鋼市仍將弱勢運(yùn)行
宏觀面而言，2012年以來,，受國內(nèi)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退,、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩等因素影響,，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢仍然存在較大的不確定性。近期美國QE3閃亮登場,，歐盟OMT計劃不斷推進(jìn),，中國央行持續(xù)運(yùn)用逆回購的方式釋放流動性以及“十八大”的臨近，均給金融市場帶來了利好支撐;但政策均具有時滯性,，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢能以扭轉(zhuǎn);隨著政策實施效果顯現(xiàn),，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，將會提振整個商品市場,。
從鋼材自身基本面來看,，在供需關(guān)系發(fā)生根本轉(zhuǎn)變之前，弱勢運(yùn)行仍是鋼市中期走勢的主格調(diào),。國家為防止經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑,，近日出臺大量穩(wěn)增長政策，對于短期市場企穩(wěn)有一定支撐,。但考慮到地方資金偏緊等原因,，項目效果顯現(xiàn)仍需一定時日。在樓市調(diào)控不放松的大背景下,，“銀十”只能抱著謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度,。由于現(xiàn)處于“十八大”會議召開前的敏感期，鋼廠的減產(chǎn)始終不溫不火,，供求矛盾難以得到根本改善,。總體而言,，我們依然維持前期觀點(diǎn),，隨著國家大量穩(wěn)增長基建項目的陸續(xù)展開，鋼材現(xiàn)貨市場在10月份將會延續(xù)9月的溫和反彈,，但反彈幅度或?qū)⒂邢�,，四季度的弱勢格局難以得到根本改善。
綜上所述，預(yù)計2012年“銀十”期間螺紋期價重心仍將逐步上移,，目標(biāo)位暫看至4000點(diǎn),，而后隨著天氣變冷，需求淡季來臨,，期價逐步回落,，下方目標(biāo)位3000點(diǎn)。
(作者系新紀(jì)元期貨研究所金屬分析師)