相比9月初的沖刺型反彈,，節(jié)后A股延續(xù)了小步慢走的反彈節(jié)奏,，支撐反彈的仍是維穩(wěn)預(yù)期，而真正制約市場(chǎng)的如新股發(fā)行,、限售股解禁制度等核心環(huán)節(jié)并未涉及,。在悲觀情緒集中釋放后,，10月延續(xù)反彈的基調(diào)有望延續(xù)，但反彈高度或有限,，過(guò)分樂(lè)觀和過(guò)分悲觀皆不可取,。
“遲滯”型上漲
與其說(shuō)A股是維穩(wěn)帶動(dòng)下的上漲，不如說(shuō)A股是對(duì)外部利好的遲滯反應(yīng),。早在9月初,，全球市場(chǎng)再度啟動(dòng)印鈔機(jī)，無(wú)限量OMT,、QE3等外圍持續(xù)流動(dòng)性釋放帶來(lái)的全球股市上漲,，美元指數(shù)的連續(xù)調(diào)整使得熱錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，就連歐債重災(zāi)區(qū)的希臘股市漲幅也超過(guò)50%,。國(guó)內(nèi)方面,，鼓勵(lì)上市公司員工持股、央企回購(gòu),、逆回購(gòu)連創(chuàng)天量等積極因素也在積累,。A股之所以逆勢(shì)下跌，很大程度是由于悲觀情緒尚未釋放完畢,，這主要源于三方面因素：一方面是前幾年高密度融資的累加效應(yīng),；另一方面是對(duì)于限售股拋售約束機(jī)制的不明朗；還有就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)硬著落的深度擔(dān)憂,。
但隨著2000點(diǎn)心理關(guān)口的擊穿,，恐慌情緒的階段性宣泄基本告一段落。在敏感時(shí)間節(jié)點(diǎn)前,，2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口跌破的時(shí)候會(huì)引發(fā)管理層進(jìn)一步的關(guān)注,，無(wú)形之手會(huì)加力，在此關(guān)口進(jìn)一步做空的政策風(fēng)險(xiǎn)很大,。加之二季度以來(lái)累積跌幅較大,，技術(shù)面亦發(fā)出多重底背離信號(hào)，因而9月底以來(lái)的反彈屬于多重利好帶動(dòng)下的遲滯型上漲,，盡管不足以扭轉(zhuǎn)大趨勢(shì),。
四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)迎來(lái)喘息期
制約牛熊反轉(zhuǎn)的核心因素?zé)o非兩個(gè)，一個(gè)是供求關(guān)系和約束機(jī)制,，另一個(gè)則是基本面,。前者在短期內(nèi)徹底解決的概率不大；而后者則處于筑底階段,，四季度基本面對(duì)于A股的殺傷力會(huì)驟減,。
受基建和地產(chǎn)投資增速回升的帶動(dòng),，加之上半年降準(zhǔn)和降息的時(shí)滯效應(yīng)，四季度固定資產(chǎn)投資增速將基本平穩(wěn),；物價(jià)回升過(guò)程中社會(huì)消費(fèi)品零售額增速將呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì),。目前庫(kù)存周期進(jìn)入末期，庫(kù)存調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的不利沖擊也將減弱,。下一階段,，市場(chǎng)對(duì)于政策重心轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、出臺(tái)相應(yīng)的體制或者政策的預(yù)期會(huì)提升,，之前由不確定性引發(fā)的擔(dān)憂也將消散,，市場(chǎng)的信心會(huì)觸底反彈。
11月成為重要分水嶺
按照A股以往的慣例,，重要會(huì)議前上漲的概率大,，而會(huì)議后則下跌居多。雖然目前的環(huán)境有利于市場(chǎng)逐步反彈,，但11月很可能成為信心修復(fù)的一個(gè)分水嶺,。從邏輯上而言，維穩(wěn)的核心是托,，即在市場(chǎng)情緒失控的時(shí)候用無(wú)形之手將其拉回正軌,，但當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)正常后，其力度會(huì)逐步消失,，本周這種苗頭已有顯現(xiàn),。就刺激政策而言，兌現(xiàn)的概率較為有限,，房?jī)r(jià)反彈和物價(jià)反彈在一定程度上制約了貨幣政策的空間,。考慮到此輪經(jīng)濟(jì)下滑的核心因素是大周期交替的因素,，2008年底的刺激模式并不適用,，無(wú)異于對(duì)體質(zhì)虛弱的病人用猛藥一般，或弊大于利,。
從資金面上看,，四季度也不太樂(lè)觀。若反彈想走得更遠(yuǎn),，流動(dòng)性預(yù)期是推手,，但明顯這個(gè)推手不太給力。外匯占款增量明顯放緩使得原來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制失效,，今年前7個(gè)月儲(chǔ)備貨幣增量?jī)H887億元,，降至2000年以來(lái)最低水平；前7月央行貨幣發(fā)行量下降了1442億，創(chuàng)下了2002年來(lái)的最小增量,�,；A(chǔ)貨幣投放量過(guò)少造成資金面持續(xù)緊張，這或是7月以來(lái)股債雙熊的主因,。
此次市場(chǎng)企穩(wěn)的一大導(dǎo)火索是創(chuàng)業(yè)板公司組團(tuán)承諾年內(nèi)不減持，這一舉措把市場(chǎng)對(duì)于解禁的壓力延后,，而非消除,。隨著年底將近，這種擔(dān)憂會(huì)重新抬頭,。從產(chǎn)業(yè)資本角度考慮,，相比低廉的成本，即使股價(jià)較最高價(jià)跌去70%,，但動(dòng)輒10億,、20億的市值仍然高估，股價(jià)超跌和不減持沒(méi)有必然聯(lián)系,。這點(diǎn)很多金融資本心知肚明,，為了規(guī)避屆時(shí)產(chǎn)業(yè)資本的套現(xiàn)壓力，存量資金不會(huì)等到年底,，或許會(huì)提前選擇兌現(xiàn),。此外，市場(chǎng)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板解禁的壓力會(huì)重新抬頭,，市場(chǎng)內(nèi)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)也有重新上升的風(fēng)險(xiǎn),。
預(yù)期修復(fù)行情切忌戀戰(zhàn)
節(jié)前開(kāi)始的反彈只能定義為預(yù)期修復(fù)，技術(shù)上滬綜指突破了2478點(diǎn)以來(lái)的下降趨勢(shì)線,，并且周線上出現(xiàn)底背離跡象,，以目前市場(chǎng)的量能，大致攻擊的上限區(qū)域在2200點(diǎn)附近,，指數(shù)空間并不大,。但從盤(pán)面上游資活躍度而言，摘帽概念股短期內(nèi)翻番者眾多,，游資利用政策維穩(wěn)針對(duì)超跌股進(jìn)行游擊戰(zhàn)使得短期可操作性有所抬升,。
高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可留意那些中期嚴(yán)重超跌，近期連續(xù)放巨量的品種,，此類(lèi)品種游資介入較深,，即使第一波攻擊完回撤，也有二次拉高的機(jī)會(huì),。由于近期缺乏持續(xù)性的題材,，因此參與投機(jī)切忌重倉(cāng)和戀戰(zhàn)。