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經(jīng)濟(jì)增速逐季回落使“穩(wěn)增長”任務(wù)變得更加突出,。三季度以來,，在“穩(wěn)增長”的政策下，地方政府刺激經(jīng)濟(jì)的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈,，新一輪投資規(guī)劃蠢蠢欲動(dòng),，以城投債、企業(yè)債以及銀行間債務(wù)融資為代表的加杠桿態(tài)勢卷土重來,。盡管總體上看來,，中國杠桿率(債務(wù)/GDP)與發(fā)達(dá)國家相比并不高，但問題是短時(shí)期內(nèi)杠桿率上升過快,，由此引發(fā)的債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)不能掉以輕心,。
金融危機(jī)以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一輪加杠桿趨勢,。2008年,，面對國際金融危機(jī)加劇和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，中國出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，隨著政府加大投資和銀行加杠桿,，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但由此引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表再杠桿化問題也非常突出,。
截至2011年底,，我國國債余額7.2萬億，地方政府債務(wù)余額10.7萬億,，二者相加占GDP比重38%,，加上政策性金融債余額5.8萬億、鐵道債余額0.5萬億,，共計(jì)24.2萬億,，占GDP比例為51.3%，盡管與發(fā)達(dá)國家相比,，中國杠桿率總體水平并不高,，但過去十年上升幅度非常快,。相關(guān)研究顯示,，2011年中國全社會(huì)杠桿率相比2000年上升了40個(gè)百分點(diǎn)。在上一輪財(cái)政刺激計(jì)劃以及信貸寬松的推動(dòng)下,，2008至2010年間,，中國杠桿率上升了30個(gè)百分點(diǎn),，而這其中土地杠桿和銀行杠桿的增加是主要原因。
有人認(rèn)為,，地方融資平臺(tái)是地方政府債務(wù)主要的負(fù)債主體,，債務(wù)形式以銀行貸款為主，因此債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)不大,。但關(guān)鍵問題在于,，大部分的地方債是以地方融資平臺(tái)和抵押貸款形式存在的，眼下受地方政府平臺(tái)貸款質(zhì)量波動(dòng),、房地產(chǎn)貸款質(zhì)量波動(dòng)影響,，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)反過來又影響銀行的利潤留存能力,，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下,，部分銀行短期內(nèi)無法籌到必需的資本數(shù)額。根據(jù)已公布數(shù)據(jù),，如果按照6.2萬億來預(yù)計(jì)平臺(tái)類貸款,，2012年二季度開始，平臺(tái)類貸款將進(jìn)入集中清償期,，預(yù)計(jì)本年到期需要清償?shù)钠脚_(tái)貸款占比20%左右,，從而集中風(fēng)險(xiǎn)敞口可能達(dá)到1.24萬億。
由于地方債務(wù)間接融資規(guī)模大,、還款期限相對集中,、局部負(fù)債率高、溢出效應(yīng)顯著,，在經(jīng)濟(jì)下滑,、土地財(cái)政難以維系的情況下，商業(yè)銀行可能會(huì)面臨貸款展期的再融資,、壞賬損失增加被迫沖銷資本金的壓力,，這勢必會(huì)對貸款發(fā)放形成約束。同時(shí),，土地杠桿的弱化也將影響存量信貸安全,，并對地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生負(fù)面沖擊。而從中長期看,，隨著中國經(jīng)濟(jì)增長速度下一個(gè)臺(tái)階，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患將會(huì)不可避免地顯現(xiàn)出來,。
債務(wù)的本質(zhì)是對信用的過度透支,。美國次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)的警訓(xùn)就是高杠桿率所引發(fā)的信用危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn),。2008年以來,，發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)整體激增,，由于銀行業(yè)清理不良資產(chǎn)需要6到7年時(shí)間，加上公共債務(wù)的清理,，發(fā)達(dá)國家將面臨所謂的“債務(wù)十年”,，不得不經(jīng)歷漫長而痛苦的杠桿收縮和去杠桿化過程，經(jīng)濟(jì)也由此受到沉重打擊,。
以此為鑒,，從源頭上控制中國經(jīng)濟(jì)杠桿率過快上升，實(shí)施宏觀審慎的財(cái)政和貨幣政策,，對于抑制地產(chǎn)泡沫,，規(guī)避各類金融風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。
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