|
經(jīng)濟(jì)增速逐季回落使“穩(wěn)增長(zhǎng)”任務(wù)變得更加突出。三季度以來,，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策下,，地方政府刺激經(jīng)濟(jì)的意愿愈發(fā)強(qiáng)烈，新一輪投資規(guī)劃蠢蠢欲動(dòng),，以城投債,、企業(yè)債以及銀行間債務(wù)融資為代表的加杠桿態(tài)勢(shì)卷土重來,。盡管總體上看來，中國(guó)杠桿率(債務(wù)/GDP)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比并不高,，但問題是短時(shí)期內(nèi)杠桿率上升過快,，由此引發(fā)的債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)不能掉以輕心。
金融危機(jī)以來,，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一輪加杠桿趨勢(shì),。2008年，面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力,，中國(guó)出臺(tái)了一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,，隨著政府加大投資和銀行加杠桿，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈,，但由此引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表再杠桿化問題也非常突出,。
截至2011年底，我國(guó)國(guó)債余額7.2萬億,，地方政府債務(wù)余額10.7萬億,，二者相加占GDP比重38%，加上政策性金融債余額5.8萬億,、鐵道債余額0.5萬億,，共計(jì)24.2萬億，占GDP比例為51.3%,，盡管與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,，中國(guó)杠桿率總體水平并不高，但過去十年上升幅度非�,？�,。相關(guān)研究顯示，2011年中國(guó)全社會(huì)杠桿率相比2000年上升了40個(gè)百分點(diǎn),。在上一輪財(cái)政刺激計(jì)劃以及信貸寬松的推動(dòng)下,，2008至2010年間，中國(guó)杠桿率上升了30個(gè)百分點(diǎn),，而這其中土地杠桿和銀行杠桿的增加是主要原因,。
有人認(rèn)為，地方融資平臺(tái)是地方政府債務(wù)主要的負(fù)債主體,，債務(wù)形式以銀行貸款為主,，因此債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)不大。但關(guān)鍵問題在于,，大部分的地方債是以地方融資平臺(tái)和抵押貸款形式存在的,，眼下受地方政府平臺(tái)貸款質(zhì)量波動(dòng)、房地產(chǎn)貸款質(zhì)量波動(dòng)影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大,，資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)反過來又影響銀行的利潤(rùn)留存能力,，在外部籌資環(huán)境不寬松的情況下，部分銀行短期內(nèi)無法籌到必需的資本數(shù)額,。根據(jù)已公布數(shù)據(jù),，如果按照6.2萬億來預(yù)計(jì)平臺(tái)類貸款，2012年二季度開始,，平臺(tái)類貸款將進(jìn)入集中清償期,，預(yù)計(jì)本年到期需要清償?shù)钠脚_(tái)貸款占比20%左右，從而集中風(fēng)險(xiǎn)敞口可能達(dá)到1.24萬億,。
由于地方債務(wù)間接融資規(guī)模大,、還款期限相對(duì)集中、局部負(fù)債率高,、溢出效應(yīng)顯著,，在經(jīng)濟(jì)下滑、土地財(cái)政難以維系的情況下,，商業(yè)銀行可能會(huì)面臨貸款展期的再融資,、壞賬損失增加被迫沖銷資本金的壓力，這勢(shì)必會(huì)對(duì)貸款發(fā)放形成約束,。同時(shí),，土地杠桿的弱化也將影響存量信貸安全，并對(duì)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資產(chǎn)生負(fù)面沖擊,。而從中長(zhǎng)期看,，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下一個(gè)臺(tái)階，政府償債能力不足以及債務(wù)隱患將會(huì)不可避免地顯現(xiàn)出來,。
債務(wù)的本質(zhì)是對(duì)信用的過度透支,。美國(guó)次貸危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)的警訓(xùn)就是高杠桿率所引發(fā)的信用危機(jī)與金融風(fēng)險(xiǎn),。2008年以來,，發(fā)達(dá)國(guó)家公共債務(wù)整體激增，由于銀行業(yè)清理不良資產(chǎn)需要6到7年時(shí)間,，加上公共債務(wù)的清理,，發(fā)達(dá)國(guó)家將面臨所謂的“債務(wù)十年”，不得不經(jīng)歷漫長(zhǎng)而痛苦的杠桿收縮和去杠桿化過程,，經(jīng)濟(jì)也由此受到沉重打擊,。
以此為鑒，從源頭上控制中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率過快上升,，實(shí)施宏觀審慎的財(cái)政和貨幣政策,，對(duì)于抑制地產(chǎn)泡沫,，規(guī)避各類金融風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要,。
|