隨著營銷模式更改,，湯臣倍健持續(xù)兩年的高增長宣告終結(jié)，業(yè)績增速可能進一步放緩
“在公司半年報緘默期之前,，大概是7月份,，我們?nèi)チ艘惶藴急督 ９靖吖芎臀覀冋f的,，和我們自己的預(yù)期差不多,。回來之后，我們就馬上把評級往下調(diào)了,�,！北本┮幻治鰩煂碡斨軋笥浾哒f。
他無奈地嘆了口氣：“(湯臣倍健)業(yè)績增速放緩是趨勢,，支撐不了這么高的股價,，圈子里大家其實心里都很清楚，沒寫出來而已,�,！�
9月21日，湯臣倍健發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)告,，歸屬母公司的凈利潤2.22億-2.51億,，同期增長50%-70%。比起今年上半年100%的增速,，明顯放緩,。當(dāng)天，湯臣倍健遭遇上市以來首個跌停板,。
當(dāng)天收盤后,，中信證券分析師唐川緊急組織請其數(shù)十名買方客戶代表和公司高管，召開了一場電話會議,�,！半s音很大，機構(gòu)們有分歧,�,！币幻c會人士告訴理財周報記者。
期望越高,，失望越大,。湯臣倍健到底怎么了,？
機構(gòu)會議分歧明顯
“機構(gòu)之間分歧比較大,，有增持有減持�,！币晃唤M織會議的賣方研究員透露,，“我們當(dāng)時主要是針對三季報組織了一個電話會議。但現(xiàn)在市場雜音很多,，機構(gòu)很蠻關(guān)注的,，有幾十個買方機構(gòu)代表參加了會議�,！�
據(jù)悉,，湯臣倍健董秘林志成,、董秘辦胡超和證代唐金玲均參與了電話交流會。機構(gòu)們最為關(guān)心的問題是湯臣倍健業(yè)績增長為什么放緩,。
“很多客戶和我們交流，認(rèn)為三季度業(yè)績與之前的預(yù)期存在一定偏差,�,！绷种境烧f。湯臣倍健在業(yè)績預(yù)告中稱,，第三季度起品牌推廣費用投入比例大幅提高,，第三、第四季度的銷售費用將大幅上升,。
“公司從8月份開始在浙江衛(wèi)視等一些主流電視,、平面及互聯(lián)網(wǎng)媒體都做了大量的廣告投放，著眼于未來3-5年湯臣倍健品牌資產(chǎn)的成長,，所以三季度單季的費用率比較高,，比上半年增加10%多�,！绷种境烧f,。
在廣告營銷策略上，湯臣倍健打起了姚明牌,�,！笆聦嵣希�
2010年8月,，姚明就已經(jīng)和湯臣倍健簽了約，品牌代言簽約費從那時已經(jīng)開始每月攤銷,，姚明代言費導(dǎo)致業(yè)績增速放緩的說法不準(zhǔn)確,。”北京一名醫(yī)藥行業(yè)資深分析師說,。
在這名分析師看來，“姚明不是問題關(guān)鍵,。在更早時候,，我們都已經(jīng)預(yù)測到湯臣倍健業(yè)績增速要下滑，符合我們之前的預(yù)期,�,！�
除此以外，還有機構(gòu)在會上質(zhì)疑湯臣倍健的網(wǎng)點增長有量無質(zhì)：“終端網(wǎng)點去年年底為21000個,，今年為30000個,，增長了50%,。但營業(yè)收入?yún)s沒有相應(yīng)增長�,！�
賣方分析師們其實對此早已心知肚明,，但只有兩家提前預(yù)警。2012年7月29日,，日信證券分析師景瑩在半年報點評中首次給出“中性“評級,。此外，招商證券分析師朱衛(wèi)華也下調(diào)了評級至”中性”,，理由是估值已過高,，對其給出的目標(biāo)價是44.7元-59.6元，比當(dāng)天65.2元的收盤價低,。
1353萬股解禁承壓
機構(gòu)分歧背后的本質(zhì)是,，湯臣倍健上市近兩年來，業(yè)績高增長神話可能面臨著終結(jié),。
作為創(chuàng)業(yè)板為數(shù)不多的“高富帥”,，湯臣倍健自2010年12月底上市以來一直保持高增長。分析師們已經(jīng)習(xí)慣了湯臣倍健逐季生猛上漲的數(shù)據(jù),。
2011年,，湯臣倍健歸屬母公司逐季的凈利潤增長分別為25.32%、64.24%,、103.19%,、102.41%。2012年一季末,，增速達到161.1%歷史最高點,。
作為上市時創(chuàng)業(yè)板為數(shù)不多的百元股，相當(dāng)長時間里,，湯臣倍健受到市場狂熱追捧,。目前，湯臣倍健市盈率60.79倍,，遠(yuǎn)高于47.27倍行業(yè)平均市盈率,。
轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在今年第二季度。今受累于3月份的螺旋藻事件和4月份的毒膠囊事件,，湯臣倍健業(yè)績增速開始出現(xiàn)放緩,。其第二季度凈利潤0.72億，增長50%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于第一季度161%的增速,。
而另一方面，業(yè)績增長壓力,，也迫使湯臣倍健的做出了戰(zhàn)略調(diào)整,。
湯臣倍健以往高增長的模式,，是靠快速鋪開終端網(wǎng)點，保持營業(yè)收入的快速增長,�,！暗@種粗放的外延式增長方式，以湯臣倍健現(xiàn)有的管理能力和人力資源無法跟上去,，這條路是不可持續(xù)的,。”前述北京分析師認(rèn)為,。
2012年2月,，湯臣倍健提出“市場整理年”,，解決快速發(fā)展過程中的精細(xì)化管理問題,。隨后,，湯臣倍健放緩了網(wǎng)點擴張速度。整個第二季度,，湯臣倍健只開了1000個網(wǎng)點。
讓機構(gòu)們困惑的是,，外延增長放緩后,，湯臣倍建拿什么保持業(yè)績高增長？接下來,，湯臣倍健意在以品牌推廣營銷模式取代以往的網(wǎng)點擴張模式,。
平安證券預(yù)計，湯臣倍健的費用投入將迎來高峰,，三季度廣告費用將達到5000萬左右,，整體銷售費用率可能會達到30%。
除了業(yè)績增長放緩?fù)�,，即將到來的兩波解禁潮,，也讓機構(gòu)們心存顧慮。接下來兩個多月,，湯臣倍健將有兩批原始股東股份解禁,。
其中，2012年10月29日,，將有200萬股限售股解禁,；2012年12月17日，其解禁限售股數(shù)量將高達1153.03萬股,。按湯臣倍健9月27日收盤價54.35元計,，上述兩批限售股解禁流通市值分別高達1.04億和5.98億,。
“這些解禁的都是公司中層的股票，數(shù)量不多,，即使減持也只是為了改善生活而已,。據(jù)我所知，目前,，這些股東還沒有和董秘辦表達減持的意愿,。”一名與湯臣倍健關(guān)系密切的分析師告訴理財周報記者,。
“私底下,，大部分同行都認(rèn)為，(湯臣倍健)高管應(yīng)該會減持,，這么高的股價不減持,，以后機會更少�,！鼻笆龇治鋈耸啃ΨQ,。
保薦人廣發(fā)力挺
眾機構(gòu)猶豫不決之際，保薦人廣發(fā)證券力挺湯臣倍健,。
湯臣倍健2012年中報顯示,，廣發(fā)證券持有其86.63萬股，占其流通比例的1.33%,，成為湯臣倍健第十大流通股東,。
2010年年底，廣發(fā)證券憑著保薦承銷湯臣倍健成功翻身,，一鳴驚人,。上市后，廣發(fā)證券生物醫(yī)藥行業(yè)分析師楊挺亦多次在研報中力挺湯臣倍健,。
但今年7月28日中報公布以來,，湯臣倍健股價一路下跌，累計跌幅23.79%,。今年6月低,，持有湯臣倍健100萬股以上的基金共計有4家，分別為華安宏利基金,、漢興基金,、興全社會責(zé)任基金、安順基金,。匯添富基金擔(dān)任管理人的全國社�,；鹨灰黄呓M合和廣發(fā)證券則是新晉十大流通股東。
如果上述機構(gòu)持股至今,，截至9月24日收盤,，上述6大機構(gòu)合計持股浮虧高達1.1億,。