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本月,，歐洲,、美國(guó)和日本央行相繼推出了刺激性的貨幣政策,。雖然出臺(tái)的背景各有不同,，但它們都不約而同選擇了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。其中美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)推出的“開(kāi)放式”量化寬松更因?yàn)槊涝膰?guó)際主要儲(chǔ)備貨幣地位而廣受關(guān)注,，其政策的利弊得失和外溢影響引發(fā)了眾多討論,。
國(guó)際貨幣基金組織（ＩＭＦ）高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤日前接受新華社記者專(zhuān)訪時(shí)指出，看待全球主要央行的寬松貨幣政策宜超越非危機(jī)時(shí)期傳統(tǒng)意義上的貨幣政策,，從危機(jī)視角著力,，而新興經(jīng)濟(jì)體也應(yīng)謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。
孫濤說(shuō),，金融危機(jī)爆發(fā)后,，全球主要央行采取了一系列措施,，如將利率降至歷史最低水平,，大幅提供最后貸款人救助、強(qiáng)化公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性等,。這些措施已非傳統(tǒng)意義上的以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)為目的的貨幣政策,，更大意義上是應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措,。
孫濤認(rèn)為，分析包括量化寬松在內(nèi)等措施的效力,，如果從支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的角度看,，這些措施不會(huì)很快奏效，因?yàn)檎�,、居民和企業(yè)舉債過(guò)多,，銀行依賴(lài)批發(fā)融資等痼疾短期內(nèi)難以解決；但從防止危機(jī)蔓延加劇的角度,，這些措施是必要的,。
但他同時(shí)指出，從中長(zhǎng)期看,，這些危機(jī)應(yīng)對(duì)措施可能帶來(lái)一些負(fù)面效果,，如債務(wù)國(guó)政府和銀行的融資壓力減輕可能導(dǎo)致國(guó)家改革動(dòng)力減弱。
孫濤說(shuō)：“央行逐漸替代金融機(jī)構(gòu)成為銀行間同業(yè)拆借的主角,，持有大量國(guó)債,，甚至成為部分經(jīng)濟(jì)體的直接資金供應(yīng)方。這樣,，金融機(jī)構(gòu)就找到了新的融資依托點(diǎn),，‘上癮’于央行的流動(dòng)性支持，不急于推動(dòng)從批發(fā)融資向零售融資的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,�,！绷硪环矫妫瑢捤韶泿耪呖陀^上減少了政府在財(cái)政和金融市場(chǎng)監(jiān)督等改革上的迫切性,，使流動(dòng)性危機(jī)和債務(wù)危機(jī)之源繼續(xù)存在,。
此外，從中長(zhǎng)期看,，央行的寬松政策可能推高通脹率,，擴(kuò)大名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（ＧＤＰ）規(guī)模，客觀上降低本國(guó)債務(wù)占名義ＧＤＰ的比重,，從而稀釋國(guó)內(nèi)外債權(quán)人債權(quán),。
而將利率長(zhǎng)期保持低位還可能助長(zhǎng)投機(jī)型資本流動(dòng)，導(dǎo)致資金流向利率和經(jīng)濟(jì)增速較高的經(jīng)濟(jì)體,，推動(dòng)危機(jī)國(guó)家的貨幣貶值,，而其他國(guó)家貨幣升值。如果升值國(guó)家還持有危機(jī)國(guó)家債權(quán),，則這些外幣債權(quán)所能換回的本幣數(shù)量就會(huì)下降,，導(dǎo)致國(guó)際債權(quán)人的債權(quán)被稀釋。
國(guó)際貨幣基金組織２５日發(fā)布了孫濤參與撰寫(xiě)的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》的分析章節(jié)。報(bào)告指出,，長(zhǎng)期將利率保持低位將帶來(lái)副作用,，其中包括助長(zhǎng)金融機(jī)構(gòu)的過(guò)度冒險(xiǎn)行為。
孫濤在分析貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)指出,，如果從支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的角度來(lái)看,，這些政策傳導(dǎo)短期看效力有限，即主要央行投放的大量貨幣目前沒(méi)有推動(dòng)銀行增加放貸,、沒(méi)有刺激企業(yè)擴(kuò)大投資,，也未能促進(jìn)居民增加消費(fèi)。
“出現(xiàn)這些情況是正常的,，也是必然的,。因?yàn)樵谖C(jī)狀態(tài)下，銀行,、企業(yè)和居民的上述行為是理性選擇,。只有危機(jī)現(xiàn)實(shí)和危機(jī)預(yù)期成為過(guò)去，央行的上述危機(jī)救助政策才可能轉(zhuǎn)化為貨幣政策并發(fā)揮作用”,，他說(shuō),。
在談到寬松貨幣政策可能對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)生何種影響時(shí)，孫濤指出,，從積極角度看,，如果這些危機(jī)應(yīng)對(duì)政策最終能穩(wěn)住金融市場(chǎng)，防止危機(jī)蔓延,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，則有利于新興市場(chǎng)國(guó)家出口和增長(zhǎng)。但其可能造成的負(fù)面影響也值得警惕,。
他說(shuō),，無(wú)論危機(jī)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否迅速?gòu)?fù)蘇，新興市場(chǎng)國(guó)家都可能面臨資本流動(dòng)波動(dòng)增大,、匯率波動(dòng)壓力再現(xiàn),、信貸擴(kuò)張、通脹壓力上升,、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)管理難度增加的情況,。
孫濤強(qiáng)調(diào)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì),、貿(mào)易,、金融聯(lián)系已十分緊密的當(dāng)下，如果危機(jī)國(guó)家放寬貨幣政策能避免危機(jī)蔓延和加劇,，這將為中國(guó)創(chuàng)造有利的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，但中國(guó)需時(shí)刻準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)隨之而來(lái)的其他潛在負(fù)面影響,。
孫濤認(rèn)為，適時(shí),、繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，建立發(fā)達(dá),、透明,、開(kāi)放的金融市場(chǎng)，將有助于中國(guó)無(wú)論在繁榮還是危機(jī)時(shí)期調(diào)配和使用全球金融資源,。
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