在經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下,，地方政府投資力度不斷加大，各類城投公司融資需求旺盛,。記者19日獲得的中債資信數(shù)據(jù)顯示,，2012年1至8月份,，城投公司企業(yè)債券發(fā)行額達(dá)到2278億元，遠(yuǎn)超過2011年的1587億元規(guī)模，發(fā)債規(guī)模大幅增長。若再加上9月以來新發(fā)行超200億元規(guī)模,，截至9月19日，城投公司企業(yè)債發(fā)債規(guī)模近2500億元,。與此同時,，用益信托數(shù)據(jù)顯示，今年前8月,，在各類信托產(chǎn)品中投向基礎(chǔ)設(shè)施類的信托產(chǎn)品共成立551款,，規(guī)模達(dá)1257.94億元，占比為26%,，相對于前7月23%占比,，呈上升趨勢，而此類產(chǎn)品融資主體也以城投公司為主,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，地方政府為“穩(wěn)增長”不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施投資,，在銀行融資渠道受限情況下,，承擔(dān)主要基建任務(wù)的地方融資平臺不得不通過債券、信托等途徑融資,。業(yè)內(nèi)人士同時提醒,，警惕地方政府盲目投資背后隱藏的金融風(fēng)險。
升溫 城投公司發(fā)債,、信托融資規(guī)模加大
由于銀行針對地方融資平臺實(shí)行嚴(yán)格信貸限制,，采取“降舊控新”信貸原則，在面臨基建投資加大和資金短缺雙重壓下,，通過債券,、信托等非銀途徑融資成為各級城投公司的首選。
中債資信數(shù)據(jù)顯示,，2012年1至8月份,，城投公司企業(yè)債券發(fā)行額達(dá)到2278億元，遠(yuǎn)超過2011年的1587億元規(guī)模,，發(fā)債規(guī)模大幅增長,。若再加上9月以來超200億元新發(fā)行規(guī)模，截至9月19日,，城投公司企業(yè)債發(fā)債規(guī)模近2500億元,。
值得注意的是，中國銀行間交易商協(xié)會上月公布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，允許非金融企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)(簡稱ABN),。此后,，包括寧波城建投資控股有限公司、南京公用控股(集團(tuán))有限公司,、上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司,、南京市城市建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司、天津市房地產(chǎn)信托集團(tuán)有限公司在內(nèi)5家企業(yè)已完成注冊,，其中前3家企業(yè)已經(jīng)發(fā)債成功,。不難看出，城投公司成為ABN的主要發(fā)行主體,。
除此之外,，在信托融資領(lǐng)域，基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品今年以來日漸升溫,。用益信托數(shù)據(jù)顯示,，上周投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品成立14款，共募集資金36.02億元,，占總成立規(guī)模的46.81%,，在各類信托產(chǎn)品中占比最大。而從前8月數(shù)據(jù)來看,，基礎(chǔ)設(shè)施類信托產(chǎn)品共成立551款,，規(guī)模達(dá)1257.94億元，占比為26%,，相對于前7月23%的占比,，呈上升趨勢。
同時,，中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,，信政合作類信托在二季度余額達(dá)到3254.32億元，與一季度末相比凈增加了744億元,，實(shí)現(xiàn)了信政合作類信托從2010年三季度納入統(tǒng)計以來,，連續(xù)7個季度下降后第一次余額回升。
中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，地方融資平臺資金以往更多來源自商業(yè)銀行貸款,，但從去年監(jiān)管層開始治理地方融資平臺以后，商業(yè)銀行收緊了相關(guān)貸款,，加大了地方的資金壓力,。但一些已經(jīng)啟動項目仍需繼續(xù)推進(jìn)，不得不通過債券,、信托等非銀行渠道融資,。在他看來,，地方融資平臺資金來源逐步從銀行信貸為主走向多元化融資轉(zhuǎn)變是今后的趨勢。
意愿 地方基建投資熱情高漲
對于地方城投公司頻繁借道債券,、信托途徑融資且日漸升溫態(tài)勢,，業(yè)內(nèi)人士表示，除銀行融資渠道收緊因素外,，與地方政府在“穩(wěn)增長”壓力下加大投資以及面臨償債壓力下再融資意愿加強(qiáng)密切相關(guān),。
平安證券固定收益部研究主管石磊告訴記者，地方政府換屆后規(guī)劃了很多項目,，融資平臺資金需求比較旺盛,，而銀行貸款除受嚴(yán)格監(jiān)管外，審批和手續(xù)也十分繁雜,，因此通過非銀渠道融資逐漸成為主流,；同時，由于今年整體信用環(huán)境惡劣,，包括銀行,、信托在內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也樂于傾向具有政府背景的城投類項目�,！肮┬鑳赏�,，量自然就起來了�,！笔谥赋�,。
石磊還表示，目前發(fā)改委項目審批進(jìn)入一個較快通道,，很多地方政府在政策鼓勵下,，抓住機(jī)會上馬項目,，但前提是必須有充足資金支持,。另外，城投債在今明兩年面臨償債高峰,，地方政府和城投公司再融資壓力進(jìn)一步加大,。
在針對融資平臺信貸監(jiān)管上，中國銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》,，該文件要求各銀行原則上不得新增融資平臺貸款,。對于今年到期的融資平臺貸款，銀行與平臺要共同制定詳細(xì)的還款方案,。
中債資信評級業(yè)務(wù)部霍志輝在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示,，2012年以來，國家監(jiān)管部門對前期嚴(yán)格的融資平臺監(jiān)管政策有所放松,，有利于緩解城投企業(yè)面臨的流動性風(fēng)險,。監(jiān)管政策放松主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化,，尤其是近期經(jīng)濟(jì)增速下滑，固定資產(chǎn)投資增速放緩(城投企業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施投資的主力軍),。國家調(diào)控政策的放松,，可以緩解2012年城投企業(yè)債務(wù)集中到期的流動性風(fēng)險。預(yù)計2012年城投企業(yè)銀行借款規(guī)模增速將比2011年有所加快,，但不會出現(xiàn)2009年和2010年的高速增長水平,；2012年全年發(fā)行債券等直接融資規(guī)模將大幅增長。
國家發(fā)改委投資研究所研究員王元京告訴記者,，城投公司通過發(fā)債可以滿足中長期資金需求,，且資金成本較低，受到政策鼓勵,，但對融資主體的資信評級,、資本金和管理要求嚴(yán)格；而信托融資成本雖高于銀行,，但在其他融資渠道受阻后,，通過信托融資也是無奈選擇。
國泰君安研究報告稱,，債券和基建信托為地方政府融資平臺提供了新的資金來源,，這也使得6月以來基建投資顯著回升。銀監(jiān)會的融資平臺余額管理政策使基建投資項目幾乎沒有新增貸款,，在貸款受限的情況下,，中長期企業(yè)債券和信托已經(jīng)成為信貸的重要補(bǔ)充，在基建投資中發(fā)揮越來越重要的作用,。社會融資總規(guī)模中,，信貸總體平穩(wěn)，而債券融資擴(kuò)容趨勢漸明,。
風(fēng)險 警惕盲目投資
今年以來,，在經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，“穩(wěn)增長”成為地方政府任務(wù)之重,，加大重大項目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資成為保持經(jīng)濟(jì)增長的重要手段,。僅7月以來，包括寧波,、廣東,、上海、陜西等各地政府都推出了各自穩(wěn)增長的投資項目,。同時,，發(fā)改委近日在批準(zhǔn)了25個軌道交通項目、20個其他交通倉儲項目,、1個能源管道工程項目和3個企業(yè)借用境外商業(yè)貸款項目總共49個項目之后,，又再度批準(zhǔn)11個基礎(chǔ)設(shè)施項目以及6個與道路及港口等基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的國家工程實(shí)驗室項目,。
趙錫軍表示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩或下行時,，企業(yè)會面臨比較大業(yè)績壓力,，出現(xiàn)財務(wù)困境可能性增加。如果個別項目前期論證和準(zhǔn)備不充分,，后期出現(xiàn)管理漏洞或資金銜接問題,，對經(jīng)濟(jì)效益會造成直接影響，進(jìn)而會加大債券,、信托融資的償債壓力,。一旦資金鏈條崩裂，就會傳導(dǎo)到銀行,、信托等金融機(jī)構(gòu),，還會波及社會投資者，因此必須警惕背后的金融風(fēng)險,。
中金公司認(rèn)為,，在政府主導(dǎo)下，城投債發(fā)行人內(nèi)部現(xiàn)金流的調(diào)整空間大(增加政府資金撥付或者壓縮投資),，反映到財務(wù)狀況上流動性和償債能力仍然良好,，短期實(shí)際違約風(fēng)險較小。更長遠(yuǎn)深入的問題在于兩個方面：一是外部融資是否會繼續(xù)收緊和收緊的程度,，二是政府是否有能力持續(xù)保持城投債發(fā)行人內(nèi)部流動性的靈活性,，但這些不影響對其短期信用風(fēng)險不大的判斷。
石磊告訴記者,，城投公司的資產(chǎn)負(fù)債率相比鋼鐵,、航空公司較低，再加上目前資金環(huán)境改善,，出現(xiàn)流動性風(fēng)險可能性不大,。但必須關(guān)注城投公司未來還款來源�,！耙皇乾F(xiàn)金流能不能覆蓋本息要打很大問號,，另外一些可質(zhì)押資產(chǎn)可能也會越來越少，或質(zhì)量越來越差,。城投公司還存在信息不透明問題，無法讓投資者有一個非常穩(wěn)定投資預(yù)期,，所以應(yīng)謹(jǐn)慎對待,。”石磊說,。
財政部財科所研究員李全接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示,，地方政府的債務(wù)問題是一個長久的問題,，如果地方政府的負(fù)債是用于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，則從長久來看有利于經(jīng)濟(jì)周期的長期修復(fù),，但如果投向的是粗放型、抑或以商業(yè)地產(chǎn)等為主導(dǎo)的項目,，則應(yīng)重點(diǎn)控制其投資風(fēng)險,。
霍志輝則表示，城投企業(yè)主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資業(yè)務(wù),，其業(yè)務(wù)的公益性很強(qiáng),，一般會得到地方政府的大力支持。對于城投企業(yè)信用風(fēng)險,，應(yīng)關(guān)注城投企業(yè)自身的經(jīng)營狀況,、財務(wù)狀況，地方政府的信用水平及地方政府對城投企業(yè)的支持程度,。