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2012全球央行年會剛落下帷幕,，而本周全球多家央行隨即也將召開議息會議,。然而不要對貨幣當(dāng)局抱有太多希望,，央行議息會議很大程度上還將無功而返,。
事實(shí)上，面對著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢,，以及各國經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長減緩、停滯甚至衰退現(xiàn)象,，全球又重回“保增長”的政策軌道，全球央行確實(shí)都釋放了寬松的信號,。但與2008年不同，當(dāng)前貨幣刺激的空間和效力越來越小,，全球央行貨幣決策壓力越來越大。
首先,，一些國家，比如新興經(jīng)濟(jì)體對貨幣大規(guī)模放松有所顧忌,。2008年金融危機(jī)以來美元流動性增長了2.3萬億，全球廣義貨幣供應(yīng)M2已接近60萬億美元左右,，至今政策刺激的后遺癥還在發(fā)酵,，這使得各國央行貨幣政策既要對增長保持敏感性,，也要保持對通脹的警惕,。特別是當(dāng)前全球糧價(jià)的飆升以及國際油價(jià)的蠢蠢欲動，各國央行貨幣擴(kuò)張自然極為謹(jǐn)慎,，否則的話,，經(jīng)濟(jì)沒有刺激起來，通脹很可能又會卷土重來,，到那時(shí)情況則更加糟糕。
其次,，貨幣刺激的空間和效力越來越小。為應(yīng)對全球金融危機(jī)，從2007年8月起,，美聯(lián)儲先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降到0至0.25%的目標(biāo)區(qū)間,，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0.5%,；歐央行先后7次降低主要再融資操作利率累計(jì)325個(gè)基點(diǎn)至1.00%；日本央行兩度降息累計(jì)40個(gè)基點(diǎn)至0.1%,；英格蘭央行9次降息累計(jì)525個(gè)基點(diǎn)至歷史最低0.5%水平,。
目前,，美歐等發(fā)達(dá)國家的貨幣政策刺激幾乎用到極致。事實(shí)上,，美聯(lián)儲早就走上了財(cái)政貨幣化的道路,，美聯(lián)儲分別于2009年3月和2010年8月實(shí)施了兩輪QE,，致使美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表急速擴(kuò)張,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張近三倍，向市場注入了大量的高能基礎(chǔ)貨幣,，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右,，美國銀行的超額準(zhǔn)備金達(dá)到1萬億美元左右,，但與之形成強(qiáng)烈反差的是，貨幣乘數(shù)缺乏顯著改善,，更廣義的貨幣總量如M1,、M2的增長率要遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)貨幣增速,，這也是為什么美聯(lián)儲向市場投入再多流動性，也無法恢復(fù)市場化供給的真正原因,。
歐洲方面，兩輪LTRO(長期再融資操作)后,，歐洲銀行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬億歐元,，而歐洲經(jīng)濟(jì)還在惡化,，原因很簡單：LTRO的貸款利息是1%，歐洲央行的隔夜存款利息是0.25%,，銀行寧可虧錢存歐洲央行,，也不愿意放貸,。銀行更傾向于儲備資金以應(yīng)付巨額債務(wù)到期，或是直接回購即將到期的銀行債券,，而不會大規(guī)模用從LTRO獲得的資金介入資本市場或是放貸給實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
事實(shí)上,，全球央行自身資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升。在財(cái)政受限的情況下,，政府把“球”踢給央行,，各國央行也通過擴(kuò)張自身資產(chǎn)負(fù)債表來化解危機(jī),，從而走上了模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路,，然而現(xiàn)在這種模式正在受到挑戰(zhàn)。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示,，目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元，占全球GDP的30%,，是十年前的兩倍,。隨著超寬松貨幣政策的效應(yīng)遞減,，以及此項(xiàng)政策能否發(fā)揮效用的不確定性增強(qiáng),，超寬松政策所產(chǎn)生的負(fù)面作用可能已經(jīng)大于其積極效用。
綜合以上分析,，即便各國央行有意實(shí)施大規(guī)模刺激，像2008年如此力度和規(guī)模的“寬松”也難以實(shí)現(xiàn),，貨幣政策刺激的門檻會越來越高,，此次全球央行議息會議恐怕會無功而返,。
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