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今年以來,，為應(yīng)對(duì)外需萎縮和內(nèi)需不足,，貨幣當(dāng)局開始放開去年一度“擰緊”的水龍頭，兩次降準(zhǔn)，兩次降息,，逆回購操作也動(dòng)作頻頻，然而中國(guó)“貨幣池”中的水位卻并未明顯升高,，中國(guó)貨幣大環(huán)境到底發(fā)生了怎樣的變化,？
中國(guó)的“貨幣創(chuàng)造”機(jī)制在全球來講都比較獨(dú)特。在中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加及其沖銷的過程(外匯占款)實(shí)質(zhì)上就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎(chǔ)貨幣上升的過程,，因此,，外匯占款也被視為中國(guó)“貨幣創(chuàng)造”的主渠道，然而,，當(dāng)前外匯占款賴以爆發(fā)式增長(zhǎng)的匯率預(yù)期和資本流入等因素正在發(fā)生趨勢(shì)性改變,。首先，是人民幣由單邊升值預(yù)期改變?yōu)殡p向波動(dòng),，甚至出現(xiàn)貶值預(yù)期,。BIS最新公布數(shù)據(jù)顯示，今年7月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為108.52,，較6月環(huán)比跌0.1%,，為連續(xù)第二個(gè)月回落；7月人民幣名義有效匯率指數(shù)為106.27,，環(huán)比下降0.2%,。這其中對(duì)美元貶值趨勢(shì)明顯，8月人民幣對(duì)美元已經(jīng)貶值0.28%,，今年以來人民幣對(duì)美元貶值0.77%,。
此外，隨著全球債務(wù)國(guó)“去債務(wù)化,、去杠桿化”進(jìn)程加速,，以及全球資金回流美國(guó)，自2011年第四度開始,，我國(guó)外儲(chǔ)縮水,、外匯占款連月減少、實(shí)際使用外資金額增速放緩,。2012年上半年,，資本和金融項(xiàng)目由上年同期順差1959億美元轉(zhuǎn)為逆差203億美元。資本跨境流動(dòng)已經(jīng)從單邊順差轉(zhuǎn)成“雙向流動(dòng)”,；與此同時(shí),，上半年我國(guó)跨境收付順差減少53%；從銀行代客結(jié)售匯的數(shù)據(jù)看,，上半年境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯順差295億美元,，遠(yuǎn)小于同期跨境收付順差，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人“資產(chǎn)外幣化，負(fù)債本幣化”的傾向日益明顯,�,！�
由此，外匯占款趨勢(shì)性下降態(tài)勢(shì)早已顯露,。今年1至7月月均外匯占款增量?jī)H有426億,。新增外匯占款出現(xiàn)了罕見的弱增長(zhǎng)和負(fù)增長(zhǎng)的局面，預(yù)計(jì)全年新增外匯占款1萬億左右,，大大低于歷史平均水平,，中國(guó)“貨幣池”中的水位不斷下降。
當(dāng)前,，央行對(duì)降準(zhǔn)和降息比較謹(jǐn)慎,，更多地采取逆回購的方式釋放流動(dòng)性。8月28日,，央行以利率招標(biāo)方式連續(xù)實(shí)施了兩種期限共計(jì)1250億元逆回購,，其中，7天期逆回購操作650億元,，中標(biāo)利率3.4%,；14天期逆回購操作600億元，中標(biāo)利率3.55%,。實(shí)際上,，最近一個(gè)月，央行逆回購動(dòng)作頻頻,，上周2780億元的資金凈投放量,，僅次于春節(jié)后一周的3530億元，為年內(nèi)第二高的單周資金投放規(guī)模,。不過盡管央行通過公開市場(chǎng)操作可以引導(dǎo)利率市場(chǎng)化，但在貨幣流動(dòng)性有漏損,、資金面趨緊以及階段性供給壓力增加的背景下,，回購利率可能會(huì)繼續(xù)上升。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，央行貨幣工具須另辟蹊徑,。目前主要國(guó)際貨幣如美元、歐元,、日元,、英鎊等，其國(guó)內(nèi)無不具有與GDP規(guī)模相匹配的債券市場(chǎng),，國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示,，截至去年底，國(guó)內(nèi)債券存量與GDP之比指標(biāo)，美國(guó)為174.46%,、歐元區(qū)德法意西四國(guó)平均水平為114.65%,、日本為248.03%、英國(guó)為74.95%,，而我國(guó)僅為45.28%,，相去甚遠(yuǎn)。
因此,，如果能夠大力發(fā)展債券(國(guó)債)市場(chǎng),，同時(shí)央行能夠更加靈活地在債券市場(chǎng)上“吞吐貨幣”，更多地發(fā)揮多層次金融市場(chǎng)的作用,，將會(huì)創(chuàng)造一個(gè)新的“債券池”來對(duì)沖“貨幣池”水位下降的風(fēng)險(xiǎn),。
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