由于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期以及指數(shù)構(gòu)成存在差異，A股指數(shù)年內(nèi)持續(xù)跑輸歐美主要股指,。上證指數(shù)上周五收盤跌破2100點(diǎn),，顯示出投資者預(yù)期極度悲觀,。分析人士指出,，目前中國股市面臨四重壓力,，分別是經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的上市公司業(yè)績壓力,、廣義貨幣增速放緩帶來的總體估值壓力,、不斷擴(kuò)容帶來的股票供給壓力以及做空工具的使用帶來的資金賣空壓力,。不過，盡管投資者信心缺失,，但市場中仍有部分股票持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢,。可以認(rèn)為,，A股市場正在以結(jié)構(gòu)性行情應(yīng)對重重壓力,，這也是目前滬綜指、深成指及滬深300指數(shù)“失真”的重要原因,。
跑輸外圍
部分源自指數(shù)“失真”
從最近3年的國內(nèi)外股市對比來看,，A股各主要指數(shù)顯著弱于歐美日韓，令國內(nèi)投資者十分失望,。以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例,，該指數(shù)從2008年底的8776.39點(diǎn)上漲至目前的13157.97點(diǎn)，累計(jì)漲幅接近50%,。而同期上證指數(shù)的累計(jì)漲幅不足15%,。若從2010年之后的指數(shù)走勢看，上證指數(shù)更顯疲軟,，累計(jì)跑輸?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)高達(dá)62%,。甚至是飽受債務(wù)危機(jī)困擾的歐洲股市，2010年以來的表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越A股,。
分析人士指出,，A股指數(shù)之所以大幅跑輸外圍市場，存在兩個(gè)層面的原因：首先是經(jīng)濟(jì)基本面存在較大差異,，這可以細(xì)分為三方面因素,。
一是經(jīng)濟(jì)動(dòng)力結(jié)構(gòu)不同，歐美日韓等發(fā)達(dá)市場長期以來以內(nèi)需為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量,，而內(nèi)需中又以消費(fèi)為主,，長期以來增速穩(wěn)定；而中國則一直以來以出口加投資為主要經(jīng)濟(jì)引擎,，目前正處在向消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型的階段,，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)趨勢性的放緩。二是2008年金融危機(jī)后,，盡管各國都采取了放貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的政策,，但相比之下發(fā)達(dá)市場的去泡沫過程更為徹底,。三是從上市公司層面看，目前中國的大部分公司仍然主要依賴于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,，而歐美等發(fā)達(dá)市場中存在很多跨國公司,，其經(jīng)營收益來自于全球的經(jīng)濟(jì)增長。以美國為例,，其很多上市公司的ROE長期以來超越本國GDP增速,，相比之下，中國的上市公司業(yè)績受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響很大,。
其次是從指數(shù)編制角度看,，發(fā)達(dá)市場的主要指數(shù)全部是成分指數(shù)，且大多不采用市值加權(quán)的編制方法,。更重要的是,，這些指數(shù)在行業(yè)結(jié)構(gòu)上比較平均，不存在如A股指數(shù)般部分行業(yè)股票權(quán)重獨(dú)大的情況,。仍以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例,，其成份股僅有30只，且都為市場中的藍(lán)籌品種,。從行業(yè)分布看,，能源資源類3只，傳統(tǒng)制造業(yè)4只,，金融服務(wù)業(yè)4只,，電子、通訊業(yè)7只,，其余12只則均屬于食品,、制藥、零售,、娛樂等純消費(fèi)品行業(yè),。相比之下，國內(nèi)主要大盤指數(shù)的權(quán)重品種中,，金融,、資源及傳統(tǒng)制造業(yè)占絕大多數(shù)。事實(shí)上,，從A股目前不同行業(yè)和個(gè)股的走勢來看,，假設(shè)按照與道瓊斯指數(shù)類似的行業(yè)分布來編制滬綜指，那么二者的差異不會(huì)如此巨大,。
市場面臨四重壓力
結(jié)構(gòu)化避其三
目前A股市場的結(jié)構(gòu)化特征明顯,，這與外圍股市并無太大區(qū)別，只是指數(shù)看上去并無機(jī)會(huì),。分析人士指出,，目前中國股市面臨四重壓力,，而結(jié)構(gòu)性行情則是最大程度規(guī)避壓力的“無奈之舉”。
首先是經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的上市公司業(yè)績壓力,。由于目前A股上市公司中很多都是隸屬于依賴投資或出口的行業(yè),，權(quán)重股又多集中于能源資源行業(yè)、重化制造業(yè),、銀行業(yè)等，都屬于業(yè)績高度跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的行業(yè),，因此在目前經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下業(yè)績受損尤其嚴(yán)重,。
其次是廣義貨幣增速放緩帶來的整體市場估值壓力。外匯占款的高速增長是過去中國廣義貨幣增速較快的根源,，而從去年開始,，外匯占款出現(xiàn)了同比增速下滑的情況，甚至個(gè)別月份出現(xiàn)過負(fù)增長,。有分析人士表示,，熱錢近期流出中國的跡象十分明顯，甚至部分外商直接投資也開始退出,。在這種情況下,，央行傾向于通過降低存款準(zhǔn)備金率的方式來對沖基礎(chǔ)貨幣放緩，但從長期來看,，M2不太可能繼續(xù)維持年均20%甚至30%的同比增長,。這必然導(dǎo)致股市整體的估值中樞下降，無論是業(yè)績增速如何的公司,，這都是系統(tǒng)性的“不可抗力”,。
第三是股市不斷擴(kuò)容帶來的股票供給壓力。一方面是不斷有大量新股上市,，另一方面是不少老股不時(shí)拋出再融資方案,。這一壓力投資者的感受最為真切，反應(yīng)也最為直接：新股大量破發(fā),，市價(jià)大幅跌破增發(fā)價(jià)格導(dǎo)致上市公司調(diào)低增發(fā)價(jià)甚至是增發(fā)擱淺,。還有就是大小非減持，從去年至今大盤震蕩下行過程中的每一個(gè)反彈高點(diǎn),，都有大小非大量減持,，對相關(guān)股票價(jià)格及股指形成最直接的壓力。
最后是做空工具的使用帶來的資金賣空壓力,。在股指期貨和融券交易出臺(tái)前,，場內(nèi)資金必須靠做多賺錢，因此當(dāng)市場持續(xù)下跌時(shí),，總會(huì)出現(xiàn)大家都不賺錢的“絕境”,，于是資金制造反彈的意愿也就頗為強(qiáng)烈,，最終誕生所謂的“吃飯行情”。如今股價(jià)上漲和下跌都有人賺錢,，因此“絕境”不會(huì)出現(xiàn),，市場也就缺乏上漲的主觀愿望。
仔細(xì)分析上述四個(gè)因素可以看到,，對于個(gè)體來講,，除了貨幣增速放緩帶來的估值壓力屬于“不可抗力”以外，其余三重壓力都是“因股而異”的,，因此目前市場中的結(jié)構(gòu)性行情也就是最合理的應(yīng)對方式,。考慮到這些壓力的長期性,，行情結(jié)構(gòu)化也必將是長期性的,，因此投資者不必全面看空股市，需要注意選擇能夠規(guī)避部分壓力的個(gè)股,。