春暉股份六個(gè)漲停的背后,，竟是一個(gè)“外行忽悠外外行”的可行性研究報(bào)告在為其稀土回收項(xiàng)目“畫餅”：凈利潤(rùn)率43%,，十倍于行業(yè)正常利潤(rùn)水平,？不可能！氧化鏑回收率接近理論最大回收率的三倍,？不可思議,！每年回收500噸熒光粉廢料？還沒人做到,！回收技術(shù)全國(guó)先進(jìn)水平,？人人都能做！在專家看來,，這份長(zhǎng)達(dá)百余頁,，名為“年產(chǎn)2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產(chǎn)線項(xiàng)目”的可行性研究報(bào)告漏洞百出。
而這出稀土“大戲”的幕后,，則是春暉股份大股東股權(quán)蹊蹺的一次性全部質(zhì)押,，以及每每在公告重大事項(xiàng)前赤裸裸的股價(jià)異動(dòng)，還有那龍虎榜上總能先知先覺的華林證券鶴山東升路營(yíng)業(yè)部,。但對(duì)后知后覺的普通投資者而言,，春暉股份看似美妙的稀土回收“錢景”極可能成為一個(gè)陷阱。
大幅高估產(chǎn)品價(jià)格 “吹”出利潤(rùn)率十倍行業(yè)水平
可研報(bào)告認(rèn)為,，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的凈利率可高達(dá)43%,。但在一個(gè)沒有高技術(shù)壁壘的充分競(jìng)爭(zhēng)的過剩行業(yè)，出現(xiàn)如此高的凈利率是違背市場(chǎng)規(guī)律的,。
8月10日,，春暉股份借一紙公告披上了稀土“光環(huán)”，引得市場(chǎng)瘋狂追捧,。據(jù)公告,，公司擬出資4000萬元參與云南迪晟稀土綜合回收利用有限公司增資擴(kuò)股(占股將至80%)，支持其建設(shè)“年產(chǎn)2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產(chǎn)線項(xiàng)目”,。該項(xiàng)目年綜合回收1000噸稀土磁性材料廢料,、500噸熒光粉廢料、500噸鑭釤渣廢料,，總投資估算為9860萬元,。而根據(jù)春暉股份公布的長(zhǎng)達(dá)百余頁的項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，該項(xiàng)目獲利豐厚,，僅兩年半就能夠收回全部投資,，并實(shí)現(xiàn)43%的超高年凈利率。這可能么,？
可研報(bào)告稱,，該項(xiàng)目“達(dá)產(chǎn)期實(shí)現(xiàn)年均銷售收入44857萬元；凈利潤(rùn)19183.3萬元；所得稅后靜態(tài)投資回收期為2.6年(含建設(shè)期2年)”,。
也就是說,，報(bào)告認(rèn)為，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的凈利率可高達(dá)43%,。但在一個(gè)沒有高技術(shù)壁壘的充分競(jìng)爭(zhēng)的過剩行業(yè),，出現(xiàn)如此高的凈利率是違背市場(chǎng)規(guī)律的。就此疑點(diǎn),，記者多方采訪稀土回收分離行業(yè)的上下游企業(yè),、專家，得到的回答也相當(dāng)一致——“不可能”,。
原因主要基于兩點(diǎn)：
第一,，稀土回收產(chǎn)業(yè)與稀土價(jià)格密切聯(lián)動(dòng)，自去年下半年,，稀土價(jià)格呈斷崖式下跌,，已嚴(yán)重壓縮了稀土回收分離的利潤(rùn)空間。以云南迪晟項(xiàng)目主要的稀土回收產(chǎn)品氧化鐠釹和氧化鏑為例,，目前氧化鐠釹現(xiàn)貨價(jià)約36-37萬元/噸,，氧化鏑則在370-380萬元/噸水平。與去年同期相比,，價(jià)格跌幅超過六成,。春暉股份的對(duì)外投資公告雖也列出了上述產(chǎn)品的最新市場(chǎng)價(jià),，但可研報(bào)告在估算云南迪晟項(xiàng)目投產(chǎn)后銷售收入時(shí),，卻依然十分樂觀。其預(yù)計(jì)氧化鐠釹單價(jià)將達(dá)60萬元/噸,，氧化鏑單價(jià)則為560萬元/噸,，遠(yuǎn)超現(xiàn)貨價(jià)格水平。此外,，在該項(xiàng)目銷售占比較高的氧化鋱現(xiàn)貨價(jià)格水平約550萬元/噸,，可研報(bào)告卻估算為690萬元；氧化銪現(xiàn)貨價(jià)近650萬元/噸,，可研報(bào)告估算高達(dá)900萬元,。
未來，上述稀土產(chǎn)品價(jià)格果真會(huì)大幅反彈么,？至少目前的稀土市場(chǎng)仍然成交清淡,，看不到反彈跡象。長(zhǎng)期趨勢(shì)而言,，從今年底開始,，稀土的國(guó)際供應(yīng)格局將逐步發(fā)生變化，海外供應(yīng)量將迅速增加。不僅價(jià)格回不到2011年的頂峰已是業(yè)內(nèi)共識(shí),，何時(shí)才能上漲都讓業(yè)內(nèi)毫無把握,。
那么，稀土回收行業(yè)目前的利潤(rùn)水平究竟如何,？
目前,，我國(guó)稀土回收企業(yè)集中于江西、江蘇和山東,。其中,，江西贛州是南方離子型稀土生產(chǎn)基地，也聚集著大大小小數(shù)十家稀土回收企業(yè),。贛州龍昇稀土新材料有限公司和贛州金鷹稀土實(shí)業(yè)有限公司就是其中兩家,。其主要從事稀土磁性材料的回收業(yè)務(wù)，分離出氧化物后,，還能進(jìn)一步冶煉為金屬,。
“這一行的利潤(rùn)跟稀土價(jià)格關(guān)系太緊密了�,！饼垥N稀土法人代表杜聲龍對(duì)本報(bào)記者坦言,，“利潤(rùn)已經(jīng)越來越小�,！�
據(jù)上述企業(yè)內(nèi)部人士介紹,，回收業(yè)務(wù)盈利模式主要有兩種：第一，(提供廢料的)應(yīng)用企業(yè)按廢料中稀土元素的含量確定價(jià)格,，直接賣給回收企業(yè),。后者經(jīng)過加工，形成稀土氧化物或進(jìn)一步冶煉為金屬,，在現(xiàn)貨市場(chǎng)直接出售,；第二，則是應(yīng)用企業(yè)將廢料以委托加工的形式交給回收企業(yè)處理,，并支付加工費(fèi),。
第二種模式相對(duì)固定卻微利。而如果按第一種模式直接收購廢料,，稀土廢料中稀土元素的含量越高,，就越值錢�,；厥掌髽I(yè)必須指望稀土產(chǎn)品的價(jià)格是處于上升,、至少是平穩(wěn)的狀態(tài)，才能有盈利,�,！耙遭S鐵硼為例，如果含鏑量較高的話，目前一公斤大概一百多元,，含量低的話,，一公斤幾十元也有�,！扁S鐵硼生產(chǎn)企業(yè)江西金力永磁科技有限公司總工程師毛華云對(duì)記者說,。
對(duì)于目前的盈利水平，杜聲龍告訴記者,，現(xiàn)在“行情不好,，競(jìng)爭(zhēng)又多，回收一噸可能就賺1000-2000元”,。金鷹稀土的內(nèi)部人士黃先生則直接向記者表示,，由于稀土價(jià)格連續(xù)下跌，有的企業(yè)原料庫存價(jià)格反而高于現(xiàn)貨價(jià),，“還在虧本”,。
以此估算，如按照廢料50000元/噸,，回收利潤(rùn)2000元/噸計(jì)算,，目前稀土廢料回收的利潤(rùn)率只有區(qū)區(qū)4%，與可研報(bào)告中超過40%的利潤(rùn)率相比,，相去甚遠(yuǎn),。
“先進(jìn)技術(shù)”已是行業(yè)普及 回收率畸高有文章
為何可研報(bào)告中鏑的回收率達(dá)到正常值的近三倍，關(guān)鍵因素可能是氧化鏑單價(jià)高,，拉高回收率也就拉高了整體利潤(rùn)水平,。
即使行業(yè)目前整體經(jīng)營(yíng)情況并不樂觀，那么可研報(bào)告中提及的“先進(jìn)技術(shù)”是否能夠讓云南迪晟在競(jìng)爭(zhēng)中“得天獨(dú)厚”,？
答案恐怕仍然是“不”,。
可研報(bào)告中，有關(guān)技術(shù)的術(shù)語比比皆是,。其中，對(duì)回收最重要的一道工序——萃取分離——報(bào)告中的表述是“全溶劑萃取分離技術(shù)(含有模糊聯(lián)動(dòng)萃取工藝技術(shù)以及多種萃取體系工藝技術(shù))把經(jīng)過酸溶除雜工序得到的含有稀土及鈷的混合溶液萃取分離”,。該技術(shù)被公司描述為“全國(guó)先進(jìn)水平”,。
但稀土回收技術(shù)專家、包頭稀土研究院副院長(zhǎng)許濤就此對(duì)本報(bào)記者明確表示：“這其實(shí)是最普通的稀土萃取分離技術(shù),，大家都一樣,。”云南迪晟所說的一系列技術(shù),，事實(shí)上目前都已在國(guó)內(nèi)稀土分離廠普遍使用,，可以說沒有技術(shù)門檻。
也就是說，目前國(guó)內(nèi)幾乎任何一家稀土分離廠,，只要希望從事稀土回收業(yè)務(wù),，都可以經(jīng)過簡(jiǎn)單的技術(shù)調(diào)整來實(shí)現(xiàn)介入，產(chǎn)能擴(kuò)張幾乎沒有門檻,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，國(guó)內(nèi)冶煉分離產(chǎn)能在20-30萬噸/年，遠(yuǎn)超過15萬噸左右的實(shí)際市場(chǎng)需求,。由于產(chǎn)能過剩,，目前大量年處理能力達(dá)數(shù)千噸甚至上萬噸的冶煉分離廠正面臨開工不足的困境。相比之下,，云南迪晟年分離320噸稀土氧化物產(chǎn)品的產(chǎn)能,，在行業(yè)里實(shí)在顯得微不足道。
但在可研報(bào)告中,，云南迪晟憑借行業(yè)普及的技術(shù),，卻能取得超常規(guī)的回收率。在報(bào)告中,，將占該項(xiàng)目銷售收入近一半的氧化鏑的計(jì)劃回收量達(dá)到了40噸,，遠(yuǎn)超其理論回收率。目前稀土材料中使用鏑最多的是永磁材料釹鐵硼,�,！耙�?yàn)殓C的價(jià)格高，現(xiàn)在已經(jīng)有越來越多的廠商在研發(fā)低鏑釹鐵硼了,。就算按照其報(bào)告中的鏑含量,，理論上1000噸永磁材料最多回收15噸氧化鏑。熒光粉中使用的稀土量就更少得可憐了,，那么剩下的25噸氧化鏑從哪里來,？”華明高納稀土新材料有限公司總經(jīng)理高瑋對(duì)記者表示。
為何可研報(bào)告中鏑的回收率達(dá)到正常值的近三倍,，多位業(yè)內(nèi)人士提醒記者,，關(guān)鍵因素可能是氧化鏑單價(jià)高(報(bào)告估算為每噸560萬元)，拉高回收率也就拉高了整體利潤(rùn)水平,。
回收500噸熒光粉談何容易 設(shè)備采購亦存疑
提取320噸稀土氧化物的產(chǎn)能規(guī)劃,，根本不需要購買如此龐大規(guī)模的設(shè)備，且部分設(shè)備的單價(jià)明顯高于市場(chǎng)價(jià),。
事實(shí)上,，該項(xiàng)目要面對(duì)的不僅是利潤(rùn)率的問題，其原料采購環(huán)節(jié)就會(huì)面臨考驗(yàn),。
包括中科三環(huán),、金力永磁在內(nèi)的多家大型磁性材料生產(chǎn)廠商,、同時(shí)也是釹鐵硼廢料的主要供應(yīng)方都對(duì)記者表示，他們的廢料基本上只出售給固定的分離廠回收或者代加工,。也就是說,，作為一個(gè)小規(guī)模企業(yè)，在磁材廢料收購的環(huán)節(jié)中,，云南迪晟并不具有優(yōu)勢(shì),，其原料供應(yīng)持續(xù)性可能受到影響。
此外,，云南迪晟計(jì)劃每年回收500噸熒光粉廢料,，在業(yè)界看來，若靠近發(fā)光材料生產(chǎn)基地尚有部分可能性,，但在即無稀土產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ),、又遠(yuǎn)離稀土銷售市場(chǎng)的云南，就幾乎是“不可能完成的任務(wù)”,。其核心在于熒光粉廣泛應(yīng)用于節(jié)能燈和顯示器中,，拆解回收的成本太大，普通企業(yè)無法承受,。
目前,，數(shù)億甚至數(shù)十億只節(jié)能燈在流通或使用，保守估計(jì)每年淘汰的廢舊節(jié)能燈有數(shù)千萬只,。但是,，要從千家萬戶成規(guī)模回收節(jié)能燈,，卻極具難度,。目前我國(guó)尚無一家機(jī)構(gòu)能夠?qū)?jié)能燈實(shí)行有效回收。高瑋向記者透露,，日前上海稀土辦召開會(huì)議時(shí),，曾與業(yè)界專門討論過普及節(jié)能燈熒光粉回收問題。但最后的結(jié)論是,，回收工作的成本太大,，目前無法承受。
拋開經(jīng)營(yíng)層面,，多位業(yè)內(nèi)人士在看過可研報(bào)告后還認(rèn)為,，其計(jì)劃購買的設(shè)備數(shù)量和產(chǎn)能規(guī)劃明顯不相符。9860萬元的投資被認(rèn)為“超出必要太多”,。
云南迪晟計(jì)劃在設(shè)備采購上投入3589萬元，其中包括1700多個(gè)稀土萃取槽,，投入經(jīng)費(fèi)超過1000萬元,。但多位專業(yè)人士稱,，按照該項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃，根本不需要購買如此龐大規(guī)模的設(shè)備,，且部分設(shè)備的單價(jià)明顯高于市場(chǎng)價(jià),。有稀土回收企業(yè)甚至稱，“這個(gè)項(xiàng)目我們來做只要三分之一的資金”,。此外,，設(shè)備采購清單中，部分單價(jià)也被業(yè)內(nèi)人士指出明顯高于市場(chǎng)價(jià),。
也正因?yàn)槁┒窗俪�,，云南迪晟的可研�?bào)告被懷疑“是否真是業(yè)內(nèi)人士做的”。甚至有兩位受訪專家直接向記者表示：“報(bào)告看上去像是外行用來忽悠外外行的,�,！�
春暉股份資本運(yùn)作屢屢失敗 停牌前每每異動(dòng)
廣州鴻匯可謂資本運(yùn)作高手，且其全數(shù)股權(quán)質(zhì)押,，拉高股價(jià)的意愿十分強(qiáng)烈,。
稀土回收項(xiàng)目可研報(bào)告疑點(diǎn)重重，上市公司自身亦是劣跡斑斑,。
“春暉股份這些年在資本市場(chǎng)的種種表現(xiàn)就好比一個(gè)‘多動(dòng)癥壞小孩’,。”有市場(chǎng)資深人士指出,，說其“多動(dòng)”,，是動(dòng)作頻繁，總有各種增發(fā),、重組方案出爐,；說其“壞”，則是這些方案全部流產(chǎn),，令投資者一頭霧水,，怨聲載道。
如2007年9月,，春暉股份發(fā)布定增預(yù)案,，擬收購聚酯切片生產(chǎn)線并籌建聚乙烯纖維生產(chǎn)基地。但時(shí)至2008年11月,，在經(jīng)過多次調(diào)整后,，定增最終仍告失敗。當(dāng)時(shí),，公司的解釋理由是市場(chǎng)持續(xù)低迷,。
2011年12月27日，春暉股份又公告稱,，廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司擬將持有的廣晟酒店集團(tuán)100%股權(quán)置入公司,，同時(shí)置換出春暉股份的全部資產(chǎn),。但在歷經(jīng)多次延期復(fù)牌后，該重組計(jì)劃最終仍是夭折,。
不僅資本運(yùn)作的屢屢失敗,，春暉股份的業(yè)績(jī)也是大起大落。其2008年,、2009年均告虧損,，因此披星戴帽。2010年,，公司扭虧為盈實(shí)現(xiàn)摘帽,，但好景不長(zhǎng)，2011年又現(xiàn)巨虧,，再次陷入業(yè)績(jī)泥潭,。
上述春暉股份的歷次大動(dòng)作，主導(dǎo)方皆為現(xiàn)大股東廣州鴻匯,。2007年5月,，春暉股份原大股東開平滌綸集團(tuán)破產(chǎn)，包含春暉股份1.3億股股權(quán)的資產(chǎn)包被拍賣,。在兩次流拍后,，廣州領(lǐng)匯和中國(guó)信達(dá)投資等三家競(jìng)買者浮出水面。最終,，信達(dá)投資以8.03億元的價(jià)格奪得該資產(chǎn)包,。而這個(gè)價(jià)格不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出6.3億元的拍賣底價(jià)，也高出首次7.5億元的流拍價(jià)格,。
但轉(zhuǎn)手,，信達(dá)投資又出人意料地將資產(chǎn)包的70%轉(zhuǎn)手賣給了拍賣會(huì)上曾經(jīng)的對(duì)手廣州領(lǐng)匯的同系公司廣州鴻匯，廣州鴻匯由此成為春暉股份第一大股東,。
多方資料顯示,，廣州鴻匯與此前出面參與競(jìng)拍的廣州領(lǐng)匯實(shí)為兄弟公司，其實(shí)際控制人均為江逢?duì)N,。其控制的鴻達(dá)地產(chǎn)公司和鴻鋒實(shí)業(yè)公司持有步云天地城,、錦恒商業(yè)廣場(chǎng)、凱旋華美達(dá)等商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)以及多處地塊,。
或許是迫于資金壓力,，廣州鴻匯很快就開始減持，其在2007年12月一舉套現(xiàn)逾2000萬股,，將持股比例由15.65%降至12.15%,，此后就再無動(dòng)靜。但就在今年6月底,，廣州鴻匯再次作出大動(dòng)作,，將所持春暉股份7129萬股全部質(zhì)押給安徽國(guó)元信托,，理由是為廣州鴻匯的關(guān)聯(lián)企業(yè)補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金,。
在上述背景下,，春暉股份突然拋出漏洞百出的稀土回收方案，在業(yè)內(nèi)人士看來可謂“別出心裁”,。有證券業(yè)人士分析：“廣州鴻匯可謂資本運(yùn)作高手,，且其全數(shù)股權(quán)質(zhì)押，拉高股價(jià)的意愿十分強(qiáng)烈,。在其背后,，江逢?duì)N旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)不可能直接借助資本市場(chǎng)融資，在宏觀調(diào)控中,，面臨一定資金困難是大概率事件,，不排除利用講故事來拉升股價(jià)�,！�
而除了上述“繞彎”運(yùn)作外,，春暉股份多次在發(fā)布重大公告前異動(dòng)，更是顯露內(nèi)幕交易之嫌,。
如去年12月27日,，公司突現(xiàn)漲停，隨后便宣告重大事項(xiàng)停牌,。當(dāng)日,，上證指數(shù)跌幅超過1%，而春暉股份放量成交將近1億元,，全日振幅則高達(dá)18%,。或許正是由于停牌前的大肆異動(dòng),，才導(dǎo)致其停牌籌劃的資產(chǎn)置換無果而終,。
再看8月3日，就在拋出稀土回收“故事”前,，春暉股份再次上演了“放量漲�,！保�(dāng)日成交4667萬,，以漲停報(bào)收,。而這一次，復(fù)牌后股價(jià)連拉漲停,。前期潛入的資金可謂賺的盆滿缽滿,。
值得一提的是，兩次停牌前股價(jià)均現(xiàn)異動(dòng)的背后,，在買入的前五名席位中,，華林證券鶴山東升路營(yíng)業(yè)部?jī)纱纬霈F(xiàn),。而鶴山，與春暉股份所在地開平,，同屬廣東江門市管轄,，兩者相距不過數(shù)十公里。同一家營(yíng)業(yè)部,，先后兩次在停牌前一天,，精準(zhǔn)的買入，這本身就已經(jīng)十分蹊蹺,。更何況與春暉股份所處同一地,，就使其變得更加可疑。8月14日,，交易所曾對(duì)春暉股份異動(dòng)停牌核查,，其多次出現(xiàn)的“巧合”應(yīng)已引起監(jiān)管部門的關(guān)注。