道指之牛與A股之熊的巨大反差,，令市場困惑不解。一方面道瓊斯指數從6470點連漲三年漲幅超100%,，已回到了雷曼兄弟倒閉前的13000水平,，離歷史最高點14198點僅差1000點或7%跌幅。另一方面A股從3478點連跌三年,，已跌回十年前的2100一線,，離歷史最高點6124點相差5000點或70%跌幅，A股與美股這一巨大反差豈能用經濟晴雨表來解釋,？畢竟中國經濟增長即使以最壞的預測也在7%以上,，依然是全球增長第一，而美國經濟增長即使以最好的預測也不過2%,，而更普遍的預測則其經濟復蘇尚未確定,。憑什么美股牛氣沖天熊短牛長，A股熊途漫漫熊長牛短,？
一個長期被政策市風險籠罩的股市必然牛短熊長
為什么同樣遭受2008年金融危機沖擊及經濟增長下滑,，道指從2009年3月的低點6470起步，其創(chuàng)新高的走勢可連漲三年,，至今屹立于13000之巔,，而A股從2008年10月的低點1664起步，其創(chuàng)新高的走勢不到一年,，就止步于2009年8月3478,？
為什么道指從1954年突破385歷史高點起步,，其大牛市持續(xù)半個世紀之久？連百年一遇的金融危機也無法終結這一超級大牛市,？這是一個令人深思的問題,。
美國股市之所以能牛長熊短，正是因為其投資者形成了穩(wěn)定預期,。雖然指數會上下波動,，但長期而言股市一定會隨經濟增長而上漲。這其中最關鍵的因素就是建立在其穩(wěn)定的制度基礎之上,。美國股市長期年化收益率能達到7%左右,。據悉，美國共同基金股票持倉下限為90%,。且全部持倉均可用金融衍生產品對沖風險,。美國股市作多有持倉制度與風險對沖等多重制度保障。
1929年美國股市出現(xiàn)崩盤,，從385-41,，
兩年多跌幅89%。大蕭條也為美國經濟帶來沉重的打擊,，在這樣的背景下,，美國政府痛定思痛，在1933年由羅斯福實施了新政,，并通過了《格拉斯-斯蒂格爾法案》,、《聯(lián)邦證券法》等一系列法案，為美國股市未來數十年的繁榮奠定了重要基礎,，而且該法案幾十年都沒有進行調整,，只是在此基礎上完善了上市公司監(jiān)管制度，使財務造假現(xiàn)象大為減少,。美國政府對于影響股市的貨幣政策也保持長期穩(wěn)定,。2008年推出的0-0.25超低利率將持續(xù)至2014年底。因此可以看出,，只有投資者形成長期穩(wěn)定預期,，股市才會長期穩(wěn)定，也才真正具備長期投資價值,。
反觀A股牛不過三年,、跌起來沒完沒了的常態(tài)，與政策調控頻繁密切相關,。這正是說明了我們的股市制度建設存在很大的問題,。政策是變化的。而制度屬法律范疇，應該是相對穩(wěn)定的,，其目的應該是能讓所有的投資者都能在公平,、公正的環(huán)境下進行交易，這樣才會給所有投資者帶來穩(wěn)定的預期,，使市場能夠更加平穩(wěn),。
反觀A股歷史上的每一次牛熊更迭，總離不開政策調控,。政策多變給市場帶來巨大政策風險,。曾經01年至05年4年的大熊市，就是由于《國有股減持辦法》的出臺所引發(fā),，而05年底又通過股權分置改革,、引導各方資金入市等一系列政策造就了一場轟轟烈烈的大牛市，07年在央行6次降息,、10次降準的配合下,，監(jiān)管層痛下殺手,，利用新老基金“許賣不許買”等窗口指導政策把股市一年打回解放前,，而在這個過程中，著名的5.30崩盤,，恐怕老股民還記憶猶新,，實突然提高印花稅讓指數讓大盤在5個交易日暴跌超20%，個股大面積連續(xù)四五個跌停,。A股歷史上的大頂和大底大都是政策所造就的,。
用一場拳擊比賽來形容當今政策與制度的關系最為恰當，制度是比賽規(guī)則,，多空雙方應該在公平的規(guī)則下進行比賽,，裁判就相當于我們的政策，比賽的結果應該掌握在選手雙方手中,。
裁判應該是規(guī)則的執(zhí)行者,，決不能隨意干預，影響比賽結果,。更不能出現(xiàn),，裁判隨意修改比賽規(guī)則，幫助一方戰(zhàn)勝另一方,。
而日前擬出臺的風險警示板不對稱漲跌幅(漲幅1%跌幅5%),，明顯是幫空頭打多頭的規(guī)則。
龍騰資產董事長吳險峰向和訊網表示,，中國A股市場的問題就在于整體的不規(guī)范導致缺乏投資價值,，短期內就只能指望被動的跌出市場的底部，而中長期來看，如果沒有一個好的經濟體系及制度,，未來弱勢格局將很難被打破,。
一個投資者無法控制風險的股市必然牛短熊長
不可否認，歷史上A股市場曾經長期籠罩在政策市陰影之下,，走出在政策主導的,，與基本面背離的獨立走勢。同樣,，不可否認,，2000年以來，A股市場開始政策市向制度市的過渡,。
比如股市由封閉走向開放,，引入合格境外投資者制度（QFII）、由股權分置改革衍生全流通制度,、股指期貨及融資融券等金融衍生產品的推出,，引入風險對沖機制。尤其是郭主席執(zhí)掌證監(jiān)會帥印后,，又完善了退市制度,，這些都是A股市場的重大進步。但畢竟中國資本市場才僅僅22歲,，與歐美股市上百年的歷史比起來,，我們在制度的建設上還存在很多不足，而其中最大的問題是,，我們的制度帶有極為明顯的中國特色,。
中國資本市場設定的初衷是為融資者服務的，為國企脫困來服務的,，時至今日不僅國企,、民企從這個市場募集到了數以萬億的資金，連外國企業(yè)也要借國際板來A股市場圈錢,。
而與之成為對照的是,，一賺兩平七虧卻成為以中小投資者為主的上億股東的宿命。中國股市已經歷了20余載,，為融資者服務的定位理應重新進行調整,，應該把保護投資者利益放在首位。
復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三在接受和訊網訪談時表示,，中國的新股發(fā)行,、IPO市場明顯對中小散戶非常不利，但對機構很有利,，現(xiàn)在搞得像陷阱市場,、臭魚爛蝦的市場,。目前有很多因素制約著股市的上漲，所以中國股市還是個有著很多原發(fā)性,、制度性疾病的市場,，是有殘疾的
“青少年兒童”。
我們可以看到,，目前的中國股市到處還存在著很多不公平,，交易制度的不公平、信息披露的不公平使投資者沒有得到應有的保護,。中國有各種各樣的特色交易制度制約著投資者,，如T+1、漲跌停板,，中小投資者一旦選錯股票就成為砧板上的肉,，漲跌停板在牛市及熊市也會分別扮演助漲助跌的作用。
上海睿信投資管理公司董事長李振寧對于現(xiàn)行的交易制度頗為不滿,，他在接受媒體采訪時表示,，目前中國股市的主要問題就是管理層對于股市的認識和定位不清，對市場的干預降低了市場活躍度,，股市越限制,，就越難上漲。T+1交易制度的弊病在強勢市場中體現(xiàn)不出來,，但在弱勢中就會很明顯,，交易原則明顯不對等,，顯然有利于賣方,。而漲跌停板制度也是非常不合理的制度，是鈍刀子割肉,，結果會導致抄底意愿不強,，當天抄底的資金次日遭遇下跌就會選擇得割肉，實際上會加大做空力量,。
今年7月17日,，在美國上市的新東方受到利空影響，股價暴跌34.32%,，隨后第二天繼續(xù)下跌23.39%后企穩(wěn),，由于美國股市實行T+0交易、無漲跌停板限制,，因此,，投資者可以隨時止盈止損的。而如果類似的事件發(fā)生在中國,，身在其中的股民可能就是毀滅性的打擊,。
與海外股市普遍采用的實行T+0交易,、無漲跌停板相比，中國特色的T+1,、漲跌停板交易制度存在著極大的交易風險,，投資者一旦失手買入突發(fā)重大利空持續(xù)跌停股票，將蒙受巨大損失甚至血本無歸,，卻連個糾錯悔改的可能性都沒有,。
如2011年年底的重慶啤酒(600132,股吧)，在其乙肝疫苗神話破滅后,，連續(xù)出現(xiàn)了9個跌停,，跌幅超過60%，就連身在其中的大成基金就浮虧22億,，險些造成清盤,，今年7月23日閩燦坤B遭遇退市新政沖擊持續(xù)7個跌停，從1港元跌到0.45港元,，若非當地政府出面維穩(wěn),，閩燦坤B險些成為股價持續(xù)低于面值退市的第一股，投資者將血本無歸,。
更令人不可思議的是,，A股作為一個風險極大的現(xiàn)貨市場，創(chuàng)立近20年無對沖風險的金融衍生品,。直到2010年姍姍而來的股指期貨,，因其制度設計的多種缺陷(50萬保證金的開戶高門坎、機構在股指期貨上只允許套期保值,、且最多只能對現(xiàn)貨25%頭寸套保,、期指T+0交易與現(xiàn)貨T+1交易不匹配)使其對沖風險功能大打折扣。
在海外成熟股市,，現(xiàn)貨風險可以用期貨期權等金融衍生品全面對沖,。而A股市場，參與金融衍生品的機構只能對沖部分風險,，90%以上中小投資者基本不可對沖風險----因達不到50萬保證金開戶門坎被拒之門外,。而對于機構投資者的眾多限制，規(guī)定機構在股指期貨上只能套期保值(且只能對現(xiàn)貨25%頭寸套保)不能套利,，意味著機構只能在期指上做空,，意味著股指期貨上只有機構空頭無機構多頭，甚至股指期貨持倉總和永遠處于凈空狀態(tài)(據悉滬深300開市以來,，凈空持倉從未低于千手),，這絕對違背了金融衍生品設計的基本原則。對于機構而言,，股指期貨形同雞肋,，套保套利的兩種作用都不能真正發(fā)揮,，至于中小投資者，因無資格參與對沖風險,，在熊市中只能眼睜睜看著帳面虧損與日俱增而無可奈何,。這就是，A股市場2012年頻現(xiàn)三年地量的重要原因,。
因此,，從交易制度與風險對沖而言，A股市場恐怕是風險最大的股市之一,。如果不從根本上改革交易制度與風險對沖機制,，與成熟股市接軌，那么市場就不會具備活力,。
一個只為融資者服務的股市必然牛短熊長
A股市場牛短熊長,，還有一個主要原因，即長期嚴重的供求失衡,。
2012陸家嘴論壇時中國證監(jiān)會主席郭樹清表示,，中國的資本市場沒有理由不成為世界第一。日前上交所總經理張育軍高調表示,，到2020年股票市值爭取做到70至80萬億元,，，未來的“世界第一”會不會是市值第一呢,？以目前2200點指數,，20多萬億的A股市值，如果想單純通過股市上漲,，達到80萬億的目標,，至少要漲4倍，那么上漲的動力在何方,？
當然,，通過不斷的發(fā)行新股，維持圈錢第一擴容第一,，即可很容易實現(xiàn)市值第一。2010年和2011年融資排名世界第一,，由于新股發(fā)行,，A股市場分別造就了800、500多名億萬富翁,，而這兩年的A股市場跌幅則均排名世界第一,。但這是以犧牲二級市場投資者利益為代價。
“在股市中想成為百萬富翁,，就要自帶現(xiàn)金1千萬”的玩笑正是說明了股民對于股市劫掠財富的無奈,，一邊是新股瘋狂的造富,、圈錢，一邊則是股民的年年虧損,，股市何時才能體現(xiàn)出應有的公平原則,，保護投資者的利益何時才能被真正重視？
中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬向和訊網表示,，中國的資本市場只要解決了制度問題,，就能夠實現(xiàn)市場的公平公正。對于目前的發(fā)行制度,，很多內在腐敗的,、低效的矛盾不解決，即使把IPO停止,，股市仍然會下跌,。如創(chuàng)業(yè)板，以退市制度試圖掩蓋入口問題是本末倒置的,，創(chuàng)業(yè)板由于超募了大量的資金,，短期內根本退不了市。目前我們沒有一個剛性的制度作為約束,，出口,、入口兩頭腐敗，矛盾一茬一茬的往后移,，這就是中國資本市場監(jiān)管部門的現(xiàn)狀,。
中國資本市場不能重回政策市
擺脫政策市的根本問題，就是要充分的放權于市場,，要盡快完善制度,，充分的給予市場自由，使投資者能在一個公正的環(huán)境下進行投資,，這才是我們的問題根源,。監(jiān)管層的工作應該就應該停留在監(jiān)管及頂層設計上，不能利用政策來調控市場方向,，更不能引導資金的流向,。
日前風險警示板意見稿的公布開了個危險的先例，試圖以制度引導資金的流向,，這會讓投資者看到制度的不公平性,。制度的公平既體現(xiàn)于參與交易的市場主體的公平，同樣體現(xiàn)于參與交易的股票的公平,。
劉紀鵬對風險警示板持反對意見,，他認為，征求意見剛一公布就造成股市極大的恐慌,，并且持續(xù)地下跌,，幾百只股票跌停,，我們應該在策略上出臺有更好的辦法，因此建議上交所暫停,。
雖然目前的一系列新政更多的考慮到了制度的建設,，但長期以來的死結仍然不能打開，很多政策的出臺有再次將中國股市拉入到政策市之風退,。
其一,，以政策人為干預股市資金流向。監(jiān)管部門一直強調投資藍籌股,，風險警示板的設立意圖十分明顯,，就是要將資金引導到藍籌股中。據市場人士統(tǒng)計,，證監(jiān)會已經11次提及對藍籌股的投資,，但股民今年投資藍籌股虧損卻無人問津，因此A股市場急需一個穩(wěn)定的制度環(huán)境,，形成穩(wěn)定的預期,。
其二，政策密集出臺變動頻繁,，不僅令市場無法形成穩(wěn)定的預期反而造成恐慌,。去年底以來證監(jiān)會5天一新政，卻未解決保護投資者利益這一根本問題,，而退市新政與風險警示板,，造成，B股,、ST股大面積持續(xù)跌停,，造成市場恐慌。而美國上世紀30年代雖然幾十年不變,，但是能在最大程度上保護投資者利益,，可以使投資者具有穩(wěn)定的信心。這恐怕是美股牛長熊短A股牛短熊長的原因,。
公正,、公開、公平是我們資本市場提倡多年的口號,，而在A股市場中仍然存在著很多不公開的消息,，中國上市公司的誠信問題也一度被國外做空機構所利用。美國有強制信息披露制度,，而且一旦公司造假就會遭遇集體訴訟，一旦敗訴就有可能面臨傾家蕩產,，但我們的創(chuàng)業(yè)板,、中小板一直以來被冠以“騙錢板”的稱號,，而且對其沒有任何的處罰，募集的資金也不會退還,。
劉紀鵬表示,，我們期待一個理想的市場化程度很高的資本市場，不管是一級市場還是二級市場,，應該由市場這只無形的手自由地決定,，大家心里服氣，即便賠錢了也服氣,，不應該隨便干預,。不管是分紅、退市,、ST還是全員持股,，我們必須要抓首要的矛盾，就是一級市場一股獨大現(xiàn)象嚴重,，二級市場大小非無序的減持,，只要解決了制度層面的問題，中國股市一下就可以起來,。目前決不是一個正常股市應該出現(xiàn)的現(xiàn)象,，必須要把中國股市的這種持續(xù)下跌當成不正常的現(xiàn)象來反思。