知情人士透露,，基礎(chǔ)貨幣投放渠道或生變,；央行可能會在二級市場買賣國債
一位接近央行的知情人士透露，在二級市場上買賣國債,，可能成為央行今后投放基礎(chǔ)貨幣的一個重要渠道
綁在央行身上近十年的外匯占款“繩子”,，近期終于出現(xiàn)松動跡象。
昨日,，央行公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至2012年7月末，金融機構(gòu)外匯占款余額達256575億元,，比6月末的256613億元,，減少38億元。
事實上，整個2012年前7個月,，外匯占款的數(shù)據(jù)一直不甚理想：2011年末,，金融機構(gòu)外匯占款余額253587億，也即是說前7個月外匯占款僅增加了約2988億元,。平均來看，1至7月,，月均新增外匯占款不足500億元,，較以往動輒三四千億的水平大幅下降。
新增外匯占款劇降,，意味著央行終于得以甩開外匯占款的包袱,，走出被迫發(fā)行央票、上調(diào)存準率以不斷對沖流動性的困境,，貨幣政策自主空間也得以大大拓展,。
但硬幣的另一面是，過去十年,，我國基礎(chǔ)貨幣供應渠道是以外匯占款被動投放為主,，新增外匯占款下降，讓這一運轉(zhuǎn)了近十年的貨幣供應機制突然“卡殼”,。
下一個十年,，誰來替代外匯占款？業(yè)內(nèi)人士指出,，央行在二級市場買賣國債或是一個替代選項,。
貨幣政策“解套”
中國當下的基礎(chǔ)貨幣供應機制，還要追溯到十年之前,。
“2003年,，或者更準確些說，2002年下半年以來,，持續(xù),、大量的國際收支順差成為中國經(jīng)濟運行中的一個顯著特征，并對中國的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響,�,！比嗣胥y行貨幣政策司司長張曉慧曾撰文稱，國際收支順差使中央銀行不斷被動購入外匯,、吐出過量的人民幣基礎(chǔ)貨幣,，并直接增加貨幣供應，從而形成流動性過剩的壓力,。
面對這些被動吐出的巨量人民幣基礎(chǔ)貨幣,，央行祭出央票、存款準備金率等多重工具,，回收流動性,。
截至2011年末,，金融機構(gòu)外匯占款已經(jīng)高達25.7萬億元人民幣。也正是這一機制下,，若以資產(chǎn)規(guī)模論,，人民銀行悄然成長為世界第一大央行。
“這頂帽子并不好戴,�,！币晃晃赐嘎缎彰姆治鰩煴硎荆瑸榱耸刈R率,，央行需要不斷地發(fā)央票,、降準以對沖新增外匯占款，這在一定程度上壓縮了國內(nèi)貨幣政策的自主性調(diào)控空間,�,！按送猓肫焙蜏蕚浣鹨捕际切枰Ц独⒌�,�,！�
上述運行鏈條上，央行發(fā)愁的是如何對沖流動性,，至于供給,，只需調(diào)節(jié)對沖規(guī)模即可實現(xiàn)。但就在近期,，這一持續(xù)近十年貨幣政策的邏輯,，正在悄然發(fā)生變化。
央行數(shù)據(jù)顯示,，2011年的最后三個月,，外匯占款余額連續(xù)三個月下降：外匯占款余額在三個月內(nèi)減少1530億元。到了2012年,，外匯占款余額連續(xù)下降的態(tài)勢雖然有所遏制,，但整個增量依然呈現(xiàn)出大大少于往年的情況。
“下半年,，不但貿(mào)易順差,、FDI難有明顯擴大，人民幣升值預期放緩下企業(yè)和居民結(jié)匯意愿下降,、售匯意愿增強還會進一步降低外匯占款增量,。”交行金融研究所研究員鄂永健預計,，全年新增外匯占款將從2011年的2.8萬億顯著下降到1萬億左右,，從而對貨幣供應增長構(gòu)成限制。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所范建軍在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時也認為，隨著對外貿(mào)易日趨平衡,，巨額新增外匯占款的情況或?qū)⒊蔀檫^去,。
“中國的貨幣供應終于由被動轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃樱挥迷傺鋈吮窍�,。就是轉(zhuǎn)折點,，既是終點也是起點，大變革時代就要來臨,�,！睎|方證券研究報告稱，展望未來,，中國流動性的供給機制和供給水平都會有重大變化發(fā)生，十余年主動加被動的流動性盛宴可能就要謝幕,。
尋找新供應渠道
事實上,，在外匯占款之前，再貸款一直是基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道,。例如,，上世紀90年代的部分年份，央行對國有商業(yè)銀行的再貸款占基礎(chǔ)貨幣增量比重甚至曾超過八成,。
隨著外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣機制的確立,，再貸款才逐漸退出。
“近年來,，適應金融宏觀調(diào)控方式由直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控,，再貸款所占基礎(chǔ)貨幣的比重逐步下降，結(jié)構(gòu)和投向發(fā)生重要變化,�,！睆垥曰垡卜Q，新增再貸款主要用于促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整,，引導擴大縣域和“三農(nóng)”信貸投放,。
新增外匯占款增長乏力，再貸款能否接替外匯占款,，成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道,？
上述未透露姓名的分析師表示，央行投放基礎(chǔ)貨幣的渠道不太可能再走再貸款的路徑,，這不是當下的主流做法,。再貸款也與實際經(jīng)濟活動較少直接聯(lián)系，是一種純信用性的合約,，并帶有一定的信貸分配色彩,。
一般而言，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有四條：在二級市場上購買國債，這也是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最常用的渠道,；向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款,，包括向金融機構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場拆入資金；購買黃金增加黃金儲備,；購買外匯,，增加外匯儲備,。
一位接近央行的知情人士透露，在二級市場上買賣國債，可能成為央行今后投放基礎(chǔ)貨幣的一個重要渠道,。
而現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》也規(guī)定，貨幣政策工具中,，央行可以在公開市場上買賣國債,、其他政府債券和金融債券及外匯。
“目前,，投放基礎(chǔ)貨幣的渠道主要是央票到期,，以及存款準備金率的下降�,！狈督ㄜ娨脖硎�,，但長遠來看，可以像國外一樣,，在二級市場上買賣國債,，吞吐基礎(chǔ)貨幣。
上述分析師還提醒,，買賣國債吞吐基礎(chǔ)貨幣,，需要一個有足夠深度和廣度的國債二級市場，否則空間不夠,，大規(guī)模的購買國債將引發(fā)利率飆升,，推高國債發(fā)行成本。