隱蔽的投資
張濱(化名)律師一度的工作就是為一家銀行發(fā)行的銀信合作理財(cái)產(chǎn)品資金募集階段的合同簽署法律意見書。一段時(shí)間之后,，張濱覺得有點(diǎn)奇怪,，為什么銀行從不讓他簽署為所募集資金的信托投資、交易中的利益主體等出具的法律意見書,。
“讓我簽，我也不敢簽,�,！睆垶I說(shuō)，因?yàn)樗磺宄Y產(chǎn)配套的具體情況,，不敢保證這樣的投資交易都是公平的,，甚至不敢保證是合法的。
連專業(yè)人士都無(wú)法弄清投資的情況,，普通投資者更加無(wú)從知道,。對(duì)他們而言，能得到年化收益率5%以上的收益,，已經(jīng)謝天謝地了,，弄不好還有虧損的可能。
以某銀行發(fā)行的一款非保本浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品為例,，該產(chǎn)品的募集規(guī)模為20億元,，期限60天。投資金額5-30萬(wàn)元的,，預(yù)期年化收益率為4.8%,；30萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的,，預(yù)期收益率5%，只有投資金額達(dá)到200萬(wàn)元以上,，預(yù)期收益率才能達(dá)到5.2%,。產(chǎn)品說(shuō)明書中甚至明確，理財(cái)資產(chǎn)運(yùn)作超過(guò)最高年化收益率的部分作為銀行投資管理費(fèi)用,。
該產(chǎn)品的投資對(duì)象包括信托計(jì)劃,、財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃中的優(yōu)先級(jí)信托單位及其他資產(chǎn)或資產(chǎn)組合、銀行承兌匯票,、銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的各類債券,、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金及其他貨幣資金市場(chǎng)投資工具,。
說(shuō)明書中還強(qiáng)調(diào),，產(chǎn)品所涉及的信貸資產(chǎn)五級(jí)分類均為正常類。所投資的信托計(jì)劃的委托人包括3家信托公司,。
但專業(yè)投資者不難看出,，這樣“猶抱琵琶半遮面”的說(shuō)明書什么都沒有說(shuō)明：如此寬泛的投資范圍，怎么配置,？不同配置的收益率怎樣確定……這款理財(cái)產(chǎn)品的投資對(duì)象甚至包括財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃中的優(yōu)先級(jí)信托單位,。而結(jié)構(gòu)化信托是私募基金最常采用的、引導(dǎo)理財(cái)資金的方法,；其中,，絕大多數(shù)證券投資結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品都投資于股票二級(jí)市場(chǎng)。
對(duì)于其中的風(fēng)險(xiǎn)如何,？一般投資者自然是一頭“霧水”,。對(duì)此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)最新發(fā)布的報(bào)告指出,，不充分的信息披露是一個(gè)嚴(yán)重問題，很少有理財(cái)產(chǎn)品在發(fā)售說(shuō)明書中詳細(xì)寫出由哪些資產(chǎn)組成,，也沒有第三方來(lái)證明,。
一款募集規(guī)模20億元的理財(cái)產(chǎn)品，60天能為投資者帶來(lái)怎樣的收益,？年化收益率最高5.2%,，而且有損失本金的風(fēng)險(xiǎn)。
銀行通過(guò)發(fā)行這樣的產(chǎn)品能賺多少錢呢,？賬面上只有0.13%的銷售手續(xù)費(fèi)和資產(chǎn)托管費(fèi),，但超過(guò)5.2%以上的收益部分全部歸銀行，且基本不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),。
和銀行合作的信托公司等獲得多少收益,？不得而知,。
業(yè)內(nèi)人士透露，在上述理財(cái)過(guò)程中,，銀行,、信托公司獲取的收益最高可達(dá)10%以上，且承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于投資者,。
融孚律師事務(wù)所高級(jí)合伙人王祚君認(rèn)為,，包括銀行、信托公司等在內(nèi)的上述理財(cái)行為,，有違反《信托法》精神之嫌,。
神秘的“資金池”
而且，這種理財(cái)資產(chǎn)運(yùn)作可能達(dá)到的最高收益是多少,？如果最高收益達(dá)到20%,，那超過(guò)5.2%的部分都?xì)w銀行是否合理？
某股份制銀行財(cái)富管理部負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者,，超過(guò)約定收益的部分,，該行仍將其歸入“資金池”中。但利用客戶的資金賺來(lái)的錢,，為什么被歸入與客戶無(wú)關(guān)的“資金池”呢,？
近兩年來(lái)，各家銀行都在滾動(dòng)發(fā)行期限不一,、收益率各異的理財(cái)產(chǎn)品,。而募集到的理財(cái)資金往往組成資金池。資金池對(duì)接的資產(chǎn)范圍非常廣泛,，包括各類債券,、票據(jù)、信貸資產(chǎn)和信托產(chǎn)品等,，不斷有資金流入和流出,。
不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士指出，很多所謂“資金池”是一些銀行掩蓋違規(guī)投資的重要手段,。
首先,，銀行把很多不同質(zhì)的資產(chǎn)放入同一個(gè)資金池內(nèi)，造成各筆理財(cái)資金風(fēng)險(xiǎn),、期限,、收益無(wú)法匹配。例如,，前文所述理財(cái)產(chǎn)品,，投資對(duì)象包括財(cái)產(chǎn)權(quán)信托計(jì)劃中的優(yōu)先級(jí)信托單位、銀行承兌匯票和債券,、貨幣市場(chǎng)基金等,。但這些資產(chǎn)的信用等級(jí)明顯不同,，收益也相差很大。
其次,，銀行甚至將不同的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移,、合并。有些銀行甚至把不良資產(chǎn)打包進(jìn)資金池,，用理財(cái)資金的部分投資收益來(lái)彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)的虧損,。
“差價(jià)”超額收益
實(shí)際上，銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品所取得的收益恐怕遠(yuǎn)不止合同規(guī)定的0.13%的銷售手續(xù)費(fèi)和資產(chǎn)托管費(fèi),。僅以去年暢銷的理財(cái)資金投資結(jié)構(gòu)化信托為例,，銀行將此類信托產(chǎn)品拆分、賣給投資者時(shí),，給出的固定收益一般是5%左右,。而信托產(chǎn)品給予優(yōu)先級(jí)投資人的收益一般在7%以上。這當(dāng)中的“差價(jià)”往往就成了銀行的“理財(cái)手續(xù)費(fèi)”收入,。此外,，銀行還要從信托公司處獲得信托資金托管費(fèi)、優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品銷售手續(xù)費(fèi)等,。而一旦出現(xiàn)問題,，市場(chǎng)主要的風(fēng)險(xiǎn)則落在了理財(cái)產(chǎn)品的購(gòu)買者身上。
中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所所長(zhǎng)邢成表示,，從銀行自身對(duì)此的定位來(lái)說(shuō),，銀行和投資者之間不是信托關(guān)系，因?yàn)殂y行始終認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品是一種委托關(guān)系,，“但從嚴(yán)格的法律角度來(lái)說(shuō),，我們認(rèn)為是一種信托關(guān)系�,！�
邢成同時(shí)指出,，在我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)主體多元、法律依據(jù)多元的“亂象”之下,，銀行將超出約定收益的部分收歸銀行,，投資者只能無(wú)可奈何。因?yàn)殂y行依據(jù)的是《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》,。在這個(gè)部門規(guī)章中，并沒有對(duì)此有限制性規(guī)定,。而同樣的做法如果放在信托理財(cái)中,，就是嚴(yán)重違規(guī)。
“從學(xué)術(shù)探討中可以認(rèn)為,，銀行與投資者之間實(shí)質(zhì)上是信托關(guān)系,。因此,，理財(cái)收益中除了銀行應(yīng)得的管理費(fèi)之外，都應(yīng)該歸投資者所有,�,！毙铣烧f(shuō)，在實(shí)際操作中,，銀行對(duì)這些問題已經(jīng)考慮到,，并且巧妙地規(guī)避了，例如已經(jīng)在合同中做了約定,，投資者在這方面的確比較被動(dòng),。
王祚君認(rèn)為，銀行的做法實(shí)際上有�,！缎磐蟹ā返木�,。銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，從法律上講,，是與投資者之間建立了“受人之托代人理財(cái)”的信托關(guān)系,。我國(guó)《信托法》第二十條明確規(guī)定，委托人(即理財(cái)產(chǎn)品的投資者)有權(quán)了解其信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用,、處分及收支情況,，并有權(quán)要求受托人(銀行)作出說(shuō)明。同時(shí),，第二十六條規(guī)定,，受托人(銀行)除依照本法規(guī)定取得報(bào)酬外，不得利用信托財(cái)產(chǎn)為自己謀取利益,。受托人違反前款規(guī)定,，利用信托財(cái)產(chǎn)為自己謀取利益的，所得利益歸入信托財(cái)產(chǎn),。
但王祚君也承認(rèn),，我國(guó)法律對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)定并不健全。我國(guó)首先出現(xiàn)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，是公募的證券投資基金的管理業(yè)務(wù),。證券投資基金法規(guī)定了基金管理人無(wú)論基金掙多少，只能收取基金管理費(fèi),，這表明證券投資基金的管理業(yè)務(wù),，其實(shí)是金融經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。但銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的性質(zhì)沒有具體規(guī)定,。
信托公司收獲也頗豐
同樣通過(guò)信托財(cái)產(chǎn)為自己謀取利益的,，除了銀行還有信托公司。
在與銀行合作發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的過(guò)程中,，信托公司這兩年的收入也頗為豐厚,。某信托公司的人士反映,，尤其是去年，開發(fā)商為解決資金問題而大量發(fā)行的房地產(chǎn)信托,，其融資成本有的高達(dá)20%以上,。但信托公司出售給投資者時(shí)，最高收益只在12%左右,。通過(guò)銀行銷售的,、給投資者的固定收益更是只有5%左右。這當(dāng)中的巨額差價(jià)成了信托公司和銀行的收益,。
根據(jù)用益信托工作室的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，2012年6月，房地產(chǎn)信托的平均預(yù)期收益率為10.04%,。而房地產(chǎn)信托收益率在2011年9月創(chuàng)出10.76%的新高,，此后半年多時(shí)間，房地產(chǎn)信托收益率處于高位盤整的狀態(tài),。今年以來(lái),，全部集合信托的平均收益率已經(jīng)出現(xiàn)了比較明顯的下降，房地產(chǎn)信托和其他信托的收益率出現(xiàn)分化,，說(shuō)明在貨幣政策放松,，資金成本降低，收益率曲線下行的大環(huán)境下,，房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本依然維持在高位,。
7月25日，信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的2012年二季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，信托資產(chǎn)余額繼續(xù)增加至5.5萬(wàn)億元,。今年上半年，信托業(yè)依然是最景氣的金融子行業(yè),。據(jù)用益信托工作室統(tǒng)計(jì),，2011年銀信理財(cái)產(chǎn)品修正后的發(fā)行規(guī)模達(dá)到25411.44億元。今年上半年銀信合作理財(cái)產(chǎn)品修正后的發(fā)行規(guī)模已達(dá)4292.25億元,。