A股市場不斷挑戰(zhàn)新低，也挑戰(zhàn)著投資者的底線與耐性,。
每一次熊市形成的原因都是不同的,，但每一次熊市的結(jié)果都是相同的——市值灰飛煙滅，機(jī)構(gòu)與散戶全部慘遭“血洗”,。
剛剛在春天的反彈中喘了一口氣的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)近期也再次遭遇重創(chuàng),。盡管最近一個(gè)月以來滬指跌幅僅為4.19%(截至8月3日)，但同期卻有多達(dá)54只券商資管產(chǎn)品跑輸大盤。中信證券3號,、中信建投新經(jīng)濟(jì)近一個(gè)月來凈值跌幅甚至超過10%(截至8月2日),，令投資者損失慘重。
冠軍產(chǎn)品僅獲1.16%收益率
從同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,，最近一個(gè)月由于股市出現(xiàn)暴跌,，券商資管產(chǎn)品凈值跌多漲少，僅有57只產(chǎn)品凈值正增長或持平,，且多為債券型,、量化型或是貨幣型產(chǎn)品，而凈值出現(xiàn)下跌的卻多達(dá)247只,，其中29只跌幅超過5%,。
整體而言，近期大券商資管產(chǎn)品做得更加糟糕,。如中信證券旗下就有3款產(chǎn)品近一個(gè)月來凈值跌幅超過5%,，包括排名倒數(shù)第一的中信證券3號，截至8月2日其月跌幅高達(dá)10.67%,；同期中信理財(cái)2號和中信聚寶盆C凈值也下跌了5.57%和7.10%,。
廣發(fā)證券旗下所有6款產(chǎn)品也齊齊下跌，其中廣發(fā)理財(cái)3號,、4號,、5號分別下跌8.27%、6.06%和8.12%,；幾乎可以說是同進(jìn)同退,。
中信建投則可謂是悲喜兩重天。公司旗下的中信建投新經(jīng)濟(jì)最近一個(gè)月凈值暴跌10.44%,，僅次于中信證券3號排名倒數(shù)第二,；但另一款股債平衡型產(chǎn)品中信建投穩(wěn)健增利卻以1.16%的收益率位列304只產(chǎn)品之首。不過,，1.16%就能登上冠軍寶座,，A股市場之頹勢可見一斑。
整體倉位上升是虧損主因
另有一點(diǎn)值得注意的是,，之所以券商資管產(chǎn)品凈值會在調(diào)整中大面積下跌,，除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無可規(guī)避外，二季度券商資管產(chǎn)品總體倉位上升,，且習(xí)慣于抱團(tuán)取暖或許也是一個(gè)重要原因,。
同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度末,，券商資管產(chǎn)品持有股票市值為443.14億元,，較一季度增加19.24%,；持倉比重
(按凈值算)從一季度末的30.98%上升至35.12%；同時(shí)持有現(xiàn)金比重從20.32%下降至14.24%,。
眾多券商資管經(jīng)理不約而同選擇加倉的同時(shí),，他們又常常不約而同地看好相同品種。一個(gè)突出的特征是,，二季度末眾多券商資管產(chǎn)品配置了金融和消費(fèi)板塊,。
6月底，最受券商資管青睞的股票是中國平安和貴州茅臺,。中國平安被52只券商資管產(chǎn)品所持有,，持倉總市值13.3億元，而一季度末時(shí)只有14只券商資管產(chǎn)品持有平安,。貴州茅臺也被52只券商資管產(chǎn)品看好,，6月末持倉總市值10.27億元。
另外,，五糧液被29只產(chǎn)品持有,，伊利股份和格力電器被28只產(chǎn)品持有；中信證券被27只產(chǎn)品持有,，民生銀行和招商銀行的持有產(chǎn)品數(shù)分別為25只和22只,。
盡管消費(fèi)板塊近期表現(xiàn)抗跌，但在大盤走熊的背景下,，僅憑配置一點(diǎn)消費(fèi)股是無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的,，空倉常常是最好的選擇。熊市中,，幸運(yùn)的產(chǎn)品和不幸的產(chǎn)品都是相似的,。能規(guī)避股市暴跌的產(chǎn)品，多奉行了“現(xiàn)金為王”的策略,，或是進(jìn)行固定收益套利,，股票倉位很輕。而在暴跌中遭到血洗,、大幅跑輸大盤的產(chǎn)品,，幾乎無一例外在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候加了很重的股票倉位，甚至遇上了
“黑天鵝”事件,。
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中信證券3號展期后再踩“地雷”
成立于2007年4月6日的股債平衡型基金中信證券3號另有一個(gè)好聽的名字：中信證券股債雙贏集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。但是從去年以來,，中信證券3號卻一直沒有對得起“股債雙贏”這一名號,。由于當(dāng)時(shí)的重倉股神馬股份重組失敗，踩中地雷的中信證券3號去年年底遭遇重創(chuàng),，2011年其凈值下跌了35.07%,，排名墊底。
今年上半年，中信證券3號一度較為謹(jǐn)慎,，凈值僅下跌了3.31%,。但是近一個(gè)月來，再次錯(cuò)判形勢使其再遭打擊,。這一次中信證券3號不是踩中一個(gè)地雷,，而是由于股票倉位過重，踩上了一大片地雷,，導(dǎo)致近一個(gè)月凈值下跌10.67%,，在券商資管產(chǎn)品中排名墊底。
雖然中信證券3號合同中約定,，可配置債券類金融產(chǎn)品中的投資比例為5%~100%,，也就是說可以滿倉債券，但是從2010年三季度以來,，中信證券3號債券持倉一直很少,，更多則是投資于股票。2011年,，中信證券3號股票倉位一直維持在八成左右,，年底時(shí)持有股票比例為81.80%，債券比例則為0,。
今年一季度,，中信證券3號將股票倉位降至63.30%，也正是在這一個(gè)季度,，中信證券3號實(shí)現(xiàn)了958.65萬元凈收益,，凈值微增0.91%�,；蛟S因?yàn)橐患径鹊谋憩F(xiàn)讓投資者看到了希望,，今年4月，存續(xù)期已滿5年的中信證券3號成功實(shí)現(xiàn)展期,。但展期工作結(jié)束后,，中信證券3號又重新開始建倉，二季度末,，其股票持倉比例上升至78.24%,，市值為4.09億元。
從二季報(bào)來看,，中信證券3號盡管風(fēng)格激進(jìn),，卻奉行了“不將雞蛋放在同一籃子”的經(jīng)典投資準(zhǔn)則。6月底,，其十大重倉股包括480萬股攀鋼釩鈦,、318萬股中儲股份,、257萬股中恒集團(tuán)、326.45萬股云南城投等,，涉及鋼鐵,、物流、醫(yī)藥,、地產(chǎn)多個(gè)板塊,。
但覆巢之下無完卵。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩,，微觀層面幾乎所有的行業(yè)和公司都受到或多或少的影響,。而大盤在鈍刀割肉般向下磨底的過程中，往往指數(shù)跌1%,，一些個(gè)股會下跌5%以上,。如果只做多，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往無從回避,。7月以來,，中信證券3號重倉股大多受到重挫。攀鋼釩鈦下跌12.46%,、中儲股份下跌7.55%,，云南城投跌幅更是高達(dá)24.38%。
二季報(bào)顯示,，中信證券3號之所以保持較重倉位,，與投資主辦劉輝先生過于樂觀的判斷有關(guān)。他在對三季度市場進(jìn)行展望時(shí)表示：“第三季度,，中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整可能會探底成功,，但隨后在較長時(shí)間里，估計(jì)也難以出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的明顯好轉(zhuǎn),。由此政策的穩(wěn)增長力度也會逐漸加大,。中期看來，指數(shù)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持低迷和政策的不斷刺激中反復(fù)波動,，并最終完成大的底部構(gòu)筑,。在這個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整完成之后，股指將會恢復(fù)并強(qiáng)化向上空間,�,！�
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中信建投新經(jīng)濟(jì)逆市加倉地產(chǎn)股被套
而近一個(gè)月收益率排名倒數(shù)第二的中信建投新經(jīng)濟(jì)也是吃了股票倉位過重的虧。不過和中信證券3號不同,，中信建投新經(jīng)濟(jì)基本把雞蛋放在了房地產(chǎn)這一個(gè)籃子里面,。
這只成立于2011年6月23日的產(chǎn)品合同中約定的可投資范圍是
“0~95%權(quán)益類金融產(chǎn)品、0~95%固定收益類產(chǎn)品,，5~100%現(xiàn)金類資產(chǎn)”,。定期報(bào)告顯示，直到今年二季度之前,，中信建投新經(jīng)濟(jì)股票倉位一直不重,。2011年三季度，其股票持倉僅有19.88%,，至年底上升至24.19%,。今年一季度末又進(jìn)一步加倉至34.39%，但仍然處于較低水平,。
4月以后,，中信建投新經(jīng)濟(jì)突然一改之前的穩(wěn)健作風(fēng)，開始大舉加倉股票,。一個(gè)重要的原因是,，其投資主辦李偉先生判斷政策預(yù)期明確、流動性拐點(diǎn)正在形成過程中,，因此“計(jì)劃隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號的出現(xiàn),，在市場指數(shù)的回落過程中逐步提高股票持倉水平”。
不過,，中信建投新經(jīng)濟(jì)雖然在產(chǎn)品成立時(shí)不斷強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品
“新經(jīng)濟(jì)”的特點(diǎn),，表示要“在深刻把握新經(jīng)濟(jì)時(shí)代特征的基礎(chǔ)上，在新一輪產(chǎn)業(yè)革命孕育和發(fā)展的過程中,，構(gòu)建符合新經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和具有新經(jīng)濟(jì)特征的股票組合,，分享新經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的巨大投資機(jī)遇，努力實(shí)現(xiàn)組合資產(chǎn)的保值增值”,，但是二季度中信建投新經(jīng)濟(jì)卻偏偏選擇了最傳統(tǒng)的行業(yè)——房地產(chǎn),。
李偉先生在二季報(bào)中表示，之所以選擇房地產(chǎn)而沒有選擇新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè),，原因是“無法明確預(yù)期哪個(gè)行業(yè)能夠擔(dān)任未來主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)重任,，而中國的城市化進(jìn)程依然在持續(xù)，未來依然存在較大的發(fā)展空間,。另一方面,，根據(jù)資本市場的經(jīng)驗(yàn)，在貨幣政策放松的早中期,，房地產(chǎn)板塊能夠大概率超越市場平均水平,。從地產(chǎn)股的投資邏輯演變和股價(jià)空間來看，持有二線地產(chǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比更為可觀,。因此重點(diǎn)布局二線地產(chǎn)股,，以期獲取超額收益”。
6月底,，中信建投新經(jīng)濟(jì)股票市值約為1.22億元,，倉位大幅提升至86.99%(占凈值比),。其十大股票投資中有8只都是地產(chǎn)股，包括320.26萬股嘉凱城,、143.95萬股云南城投,、249.15萬股中華企業(yè)、250萬股萬通地產(chǎn)等,。
但是在中央明確房地產(chǎn)調(diào)控不放松的背景下,，盡管6月各地房地產(chǎn)市場有所復(fù)蘇，地產(chǎn)板塊并未按照李偉先生的意愿出現(xiàn)反彈,。中信建投新經(jīng)濟(jì)第一重倉股嘉凱城7月以來下跌9.90%,，云南城投和魯商置業(yè)跌幅更是超過20%，中信建投新經(jīng)濟(jì)的客戶們損失慘重,。