央行8月2日沒有宣布任何短期操作,，著實讓市場失望，歐美股市當天承壓下行,。這在一定程度上反映了市場對歐央行行動預(yù)期過高,。鑒于貨幣刺激面臨一定“掣肘”，同時也是短期唯一能夠有效遏制危機蔓延的舉措,，預(yù)計未來幾周重啟債券購買計劃(SMP)的概率依然較高,。不過，即便這些措施出臺,，也只能短期平息市場情緒,，意、西等國國債收益率很可能重回高位,。而尋求長期解決方案的第一步則是提振投資者信心,，抑制資金外逃。
對于全球投資者來說,，已于北京時間周四凌晨和晚間分別召開的美聯(lián)儲和歐洲央行議息會議毫無疑問地成為本周乃至整個8月最令人矚目的事件之一,。在美聯(lián)儲選擇按兵不動之后，歐洲央行也宣布維持主要再融資利率在0.75%不變,，維持隔夜存款利率在0.0%不變,。在當天召開的新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長德拉吉并未宣布任何短期操作,，但他堅持了此前“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”的表態(tài),，提出只要各國盡力做好減赤和改革工作，歐央行就可能會購買較大規(guī)模邊緣國家債券,。同時他也表示,，目前某些國家的債券收益率水平并不合理。
猶如事先約定好一樣,，兩大央行均選擇觀望,。如果說美聯(lián)儲對QE3的謹慎并不令人意外，那么,，歐洲央行并沒有宣布任何短期操作卻著實讓市場失望,，歐美股市當天承壓下行。有分析指出,，這在一定程度上反映了市場對歐央行行動預(yù)期過高,。鑒于貨幣刺激面臨一定“掣肘”,，同時也是短期唯一能夠有效遏制危機蔓延的舉措，預(yù)計未來幾周重啟債券購買計劃(SMP)的概率依然較高,。不過,，中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學家彭文生在與本報記者連線時指出，即便這些措施出臺,，也只能短期平息市場情緒,，意、西等國國債收益率很可能重回高位,。而尋求長期解決方案的第一步則是提振投資者信心,，抑制資金外逃。
德拉吉未兌現(xiàn)承諾是德國暗中使絆,？
正當西班牙國債收益率升至歷史高位時,，上周四，德拉吉表示歐洲央行將會“不惜一切代價捍衛(wèi)歐元”,。很快,，包括國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德、法國央行行長諾亞,、德國總理默克爾和法國總統(tǒng)奧朗德等重量級人物也紛紛發(fā)表了類似言論,。領(lǐng)導層的強硬表態(tài)極大緩解了投資者的擔憂情緒。特別是德拉吉的話音剛落,，歐元匯率大幅攀升200余點，西班牙和意大利股票指數(shù)升幅超過了5%,，兩國10年期國債收益率下跌了約30個基點,。大宗商品市場上，國際金價,、油價均報以“漲聲”……
就在市場情緒大為改善之時,，也有分析認為，如歐洲央行不采取實際行動,，行長講話的正面效應(yīng)或難持久,，而一大阻力便來自德國。為助力歐洲央行救市,，本周一,，美國財長蓋特納突訪德國，先后會見了德國財長朔伊布勒和歐洲央行行長德拉吉,，目的相當明確：協(xié)調(diào)德國與歐洲央行之間的立場,，共同應(yīng)對危機。瑞銀集團經(jīng)濟學家汪濤曾預(yù)測,，德國終會默許歐洲央行出手相救,。一方面，歐洲央行已無路可退，采取行動穩(wěn)定國債市場迫在眉睫,。另一方面,，不管德國態(tài)度有多強硬，從權(quán)衡利弊角度出發(fā),，最終妥協(xié)的可能性較大,。“對于德國政府而言,，相比于議會求得對他國進一步融資或?qū)W洲穩(wěn)定機制(ESM)規(guī)模提升一倍,，默許歐洲央行救市要容易得多，政治代價也要小很多,�,！彼f。
然而事實證明,，德拉吉終究沒能兌現(xiàn)承諾,。在這場歐洲央行與德國央行的博弈中，后者占了上風,。英國《金融時報》有報道稱,，在蓋特納訪德之前，德方曾釋放了與美國立場相沖突的信號,。朔伊布勒近期多次明確表示不會發(fā)起任何新措施幫助希臘和西班牙,。就在議息會議前，德國態(tài)度仍不見松動,。德國央行行長魏德曼公開表示反對歐洲央行入市干預(yù)債券市場,。為此，德拉吉特意與魏德曼進行了會談,，但結(jié)果仍未讓德拉吉滿意,。分析認為，這說明即便德拉吉上臺以來大吹“寬松風”,，但德國對歐洲央行依然有著非凡的控制力,。
釋放購買債券信號近期出手還需兩大條件
由于歐洲央行并沒有給投資者一個滿意的答案，市場以特有的方式表達了內(nèi)心的失望,。當天,，歐洲主要股市大幅下挫，其中歐元區(qū)STOXX50指數(shù)下跌3%,，英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)收低0.88%,，德國法蘭克福股市DAX指數(shù)跌2.22%。歐元對美元匯率跌至1比1.22以下,，西班牙和意大利10年期國債收益率也有所攀升,。
值得一提的是,，盡管沒有立即出臺任何方案，但德拉吉的發(fā)言還是在一定程度上表明了歐央行希望在近期有所動作的意愿,。他表示,，在確保實現(xiàn)其維持中期價格穩(wěn)定的使命并確保該行貨幣政策獨立性的前提下，歐央行可能會采取一定規(guī)模的直接公開市場操作,，并稱歐央行執(zhí)委會可能會視修復(fù)貨幣政策傳導機制的需要考慮采取進一步的非標準貨幣政策措施,。他在發(fā)布會上明確表示：“未來數(shù)周，我們將為此類政策措施設(shè)計恰當?shù)男问�,�,！比欢吕瑫r強調(diào),，這需要兩個條件：首先,，西班牙甚至意大利在未來接受EFSF和ESM的救助時，考慮進一步的緊縮和經(jīng)濟改革方案,；其次,，德拉吉也希望ESM或者EFSF能夠在歐央行之前購買一些邊緣國家的債券。
有報道稱,，意大利總理蒙蒂已就第一個條件提出了抗議,，認為動用救助基金購買主權(quán)債的決定是“不成熟的”。與此同時,，西班牙首相拉霍伊則拒絕評論該國是否會申請EFSF救助,。分析認為，前提條件的提出表明歐洲央行認為當前環(huán)境還有待完善,。汪濤表示,，盡管祭出更多非常舉措的可能性在不斷提高，但一大不確定性便來自西班牙,。從歐洲央行角度考慮,，它無疑希望西班牙政府對國內(nèi)改革作出更多的承諾來換取“幫助”,，以避免重蹈去年出手救助意大利的覆轍,。在西班牙看來，對國內(nèi)政策設(shè)定更多條件正是他們極力希望避免的,。
非常舉措只能治標重振投資者信心是關(guān)鍵
就在外界紛紛對歐洲央行“彈藥庫”揣測之時,，一種廣泛觀點依然認為，即使歐洲央行使出渾身解數(shù),，也不能從根本上解決歐債危機,。這些措施出臺，只能暫時平息市場情緒,。外部不平衡性依然存在,，才是造成歐債危機的主要原因之一,。
在2000年至2006年期間，低利率環(huán)境鼓勵了歐元區(qū)周邊國家居民從外借貸,，從而經(jīng)常賬戶長期出現(xiàn)赤字,。然而，入不敷出所推動的消費及投資增長不但不可持續(xù),，還造成了嚴重的資產(chǎn)泡沫,。2007年全球金融危機爆發(fā)后，私人資本大量外逃,，導致周邊國家房價及實體經(jīng)濟大幅回調(diào),，對銀行以及政府資產(chǎn)負債造成了巨大壓力。希臘,、愛爾蘭,、葡萄牙等國被迫尋求國際援助，用政府資金填補私人資本外逃的缺口,。2011年下半年歐債危機再度升溫,，西班牙、意大利也相繼出現(xiàn)資本大量外流現(xiàn)象,，且越發(fā)嚴重,。中金公司研究部的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度西班牙私人資本外流首次超過意大利,，已接近1000億歐元,。
“很顯然，資本外流是市場信心低迷的癥狀,，解決問題的第一步便是重振投資者信心,。雖然歐洲央行提供巨額流動性可以抵消巨額私人資本外流，但這畢竟不是一種可持續(xù)的方法,�,！迸砦纳J為，只有當重債國政府能向市場證明其已重建財政可持續(xù)性時,，資本外逃才會緩解,。不幸的是，這個過程需要很長時間,。