70%,，這就是主承銷商出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報(bào)告的失誤率,。
證券時(shí)報(bào)記者整理了今年以來全部首發(fā)(IPO)股票“網(wǎng)下?lián)u號(hào)中簽及配售結(jié)果公告”，統(tǒng)計(jì)得出已成功發(fā)行的120個(gè)IPO項(xiàng)目中,，最終確定的發(fā)行價(jià)落在主承銷商投價(jià)報(bào)告價(jià)格區(qū)間的僅36個(gè),，“命中率”僅為30%。
如此高的失誤率背后,，是主承銷商難耐超募暴利誘惑所表現(xiàn)出的躁動(dòng),。
投價(jià)報(bào)告僅三成靠譜
參加過新股推介的投資者都知道，推介會(huì)現(xiàn)場(chǎng)資料袋中除了已預(yù)披露的紙質(zhì)版招股意向書,，肯定還有一份必不可少的資料,，即主承銷商出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報(bào)告。
這份僅提供給具有詢價(jià)資格投資者的報(bào)告,，與研究所出具的公司評(píng)級(jí)報(bào)告不同,，主要是通過分析發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)及盈利模式、募投項(xiàng)目前景以及發(fā)行人未來盈利預(yù)測(cè),，再結(jié)合同類企業(yè)估值,，最終給出的估值區(qū)間。該價(jià)格區(qū)間也就是主承銷商意欲發(fā)行的建議報(bào)價(jià),，這也是主承銷商出具該報(bào)告的真實(shí)目的所在,。
然而，這些包含主承銷商“心血”的投價(jià)報(bào)告,，似乎并未令具有詢價(jià)資格的投資者買賬,。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)顯示，今年來已成功定價(jià)并發(fā)行的120個(gè)IPO項(xiàng)目中,，最終確定的發(fā)行價(jià)落在投價(jià)報(bào)告價(jià)格區(qū)間的僅36個(gè),，“命中率”剛好30%。也就是說，有70%的IPO項(xiàng)目最后的發(fā)行價(jià)格,，都在主承銷商建議的價(jià)格區(qū)間之外,。
記者根據(jù)公告統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在70%失誤報(bào)價(jià)的IPO項(xiàng)目中,，最終確定的發(fā)行價(jià)低于建議報(bào)價(jià)區(qū)間下限的項(xiàng)目,，又高達(dá)89.29%，而且不少項(xiàng)目最終定價(jià)比投價(jià)報(bào)告下限價(jià)低出的比例不低,。以主板項(xiàng)目東風(fēng)股份為例,，主承銷商給出的建議報(bào)價(jià)區(qū)間為19元/股~22元/股，而最終確定的發(fā)行價(jià)僅13.2元/股,，比投價(jià)報(bào)告底價(jià)低了30.53%,。類似的還有環(huán)旭電子，發(fā)行價(jià)較投價(jià)報(bào)告下限低了42.42%,。中小板和創(chuàng)業(yè)板也不例外，萬(wàn)潤(rùn)科技和邦訊技術(shù)最終的發(fā)行價(jià),，分別較主承銷商出具的投價(jià)報(bào)告下限價(jià)低了34.27%和39.21%,。
不僅如此，兩個(gè)首次發(fā)行失敗啟動(dòng)二次發(fā)行的項(xiàng)目也不例外,。朗瑪信息第一次發(fā)行時(shí),，主承銷商給出的建議報(bào)價(jià)區(qū)間為34.58元/股~40.97元/股，二次發(fā)行后給出的報(bào)價(jià)區(qū)間則調(diào)整為22.44元/股~27.81元/股,，最終發(fā)行價(jià)僅剛剛觸及到投價(jià)報(bào)告下限價(jià)22.44元/股,。海達(dá)股份更甚，首次發(fā)行失敗重啟后,，主承銷商將投價(jià)報(bào)告的建議報(bào)價(jià)區(qū)間由22.01元/股~26.06元/股調(diào)降至21.07元/股~24.95元/股,，但最終詢價(jià)后確定的發(fā)行價(jià)卻僅為19.8元/股。
超募暴利引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)
“主要還是利益驅(qū)動(dòng),，盡管投價(jià)報(bào)告是券商研究所出具的,，但基本匯集了承銷商、發(fā)行人的利益訴求,�,！币晃怀袖N商負(fù)責(zé)人坦承，投價(jià)報(bào)告盡管和最終發(fā)行價(jià)沒有絕對(duì)關(guān)系,，但機(jī)構(gòu)投資者在報(bào)價(jià)時(shí)還是有所參考,，關(guān)系好的機(jī)構(gòu)投資者在報(bào)價(jià)時(shí)也會(huì)盡量在主承銷商建議的報(bào)價(jià)區(qū)間內(nèi)報(bào)價(jià)。
上述人士的表述也得到了詢價(jià)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可,。一位擁有詢價(jià)資格的信托自營(yíng)賬戶負(fù)責(zé)人表示,，盡管目前他們內(nèi)部已不完全采信主承銷商出具的投價(jià)報(bào)告，但出于現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研成本等問題的考慮，完全依靠自己的研究團(tuán)隊(duì)獨(dú)立出具投價(jià)報(bào)告幾乎不可能,，所以一般還是會(huì)采取揚(yáng)棄的原則,，部分采信主承銷商的投價(jià)報(bào)告，包括盈利預(yù)測(cè)和估值,�,！爱�(dāng)然，最終的報(bào)價(jià)除了對(duì)發(fā)行人的研判外,，也會(huì)考慮與主承銷商的合作關(guān)系,。”這位負(fù)責(zé)人說,。
而最終發(fā)行價(jià)的高低,，不僅事關(guān)發(fā)行人募資的多寡，也決定著承銷商最終能否在承銷費(fèi)上能否多收“三五斗”,�,！耙话愣裕覀兌紩�(huì)讓發(fā)行人把‘最閃光’的部分出示給研究員看,，盡可能讓研究員提升對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),。”一位投行資本市場(chǎng)部承銷崗人員介紹,，除此之外,，發(fā)行人和保薦項(xiàng)目組還會(huì)在可比公司上下工夫，一般原則就是盡可能向市場(chǎng)熱點(diǎn)行業(yè),、估值高的行業(yè)靠,，遠(yuǎn)離那些冷門行業(yè)和估值低的行業(yè)。如此,，最終給出的建議報(bào)價(jià)區(qū)間自然就拉高了,。
據(jù)了解，目前主承銷商與發(fā)行人簽署的承銷協(xié)議,，在承銷費(fèi)約定上,，一般都是采取“固定+浮動(dòng)”模式，即在計(jì)劃募資對(duì)應(yīng)的固定承銷費(fèi)基礎(chǔ)上,，對(duì)超募資金部分收取超募比例的承銷費(fèi),，而后者因?yàn)橘M(fèi)率偏高等原因，對(duì)承銷商的吸引力更大,。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,，盡管新股發(fā)行體制改革已經(jīng)大幅緩解了“三高”頑疾，但今年來已經(jīng)成功定價(jià)并發(fā)行的120個(gè)IPO項(xiàng)目中,，108個(gè)項(xiàng)目仍出現(xiàn)不同程度的超募,，最高超募比例高達(dá)4.57倍。超募比例超過1倍的IPO項(xiàng)目有43個(gè)；108個(gè)超募IPO項(xiàng)目合計(jì)超募金額高達(dá)298.04億元,，如果按平均超募承銷費(fèi)率5%計(jì)算,，也就是說，今年來主承銷商在超募上多收了14.9億元,。