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中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)際國(guó)內(nèi)格局正在發(fā)生著重大改變,，這既是對(duì)人民幣匯率的考驗(yàn),，也是對(duì)貨幣當(dāng)局和決策者的新挑戰(zhàn)。
匯改7周年人民幣累計(jì)升值超28%,，正接近均衡匯率水平,，而就在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，人民幣近期也持續(xù)貶值的壓力,，7月20日,，人民幣兌美元中間價(jià)為6.3112，尾盤(pán)報(bào)收于6.3743,，這是自央行擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波幅至1%來(lái),，首次觸及該區(qū)間下限。
根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示,，6月人民幣實(shí)際有效匯率為108.65,，環(huán)比下跌0.2%。事實(shí)上,，去年下半年以來(lái),，人民幣升值勢(shì)頭就已經(jīng)明顯減弱，疲態(tài)初現(xiàn),。而步入今年4月,，隨著對(duì)歐債危機(jī)持續(xù)惡化，以及全球可能出現(xiàn)“二次探底”的恐慌情緒加劇,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好銳減,，再加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增速同步放緩，資產(chǎn)吸引力下降,，國(guó)際資本紛紛從新興市場(chǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)撤離,，人民幣對(duì)美元貶值預(yù)期開(kāi)始逐步加強(qiáng)，這突出表現(xiàn)在：
一是6月外匯占款增長(zhǎng)490.85億元，我們用“月度外匯占款—月度貨物貿(mào)易順差—月度實(shí)際利用FDI增量”的簡(jiǎn)單方法來(lái)大體估算短期國(guó)際資本流動(dòng),，扣除當(dāng)月貿(mào)易順差317億美元和FDI額度120億美元,，當(dāng)月熱錢流出359億美元。與上月240億美元相比,，再次擴(kuò)大了單月熱錢流出規(guī)模,。
二是今年前4個(gè)月，中國(guó)實(shí)際使用外資金額378.81億美元,，同比下降2.38%,，F(xiàn)DI連續(xù)第六個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，盡管5月實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng),，但6月該數(shù)據(jù)再次為負(fù),，顯示長(zhǎng)期資本趨勢(shì)繼續(xù)。
三是與2008年底2009年初相比,，當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制的波動(dòng)性更加顯著,，離岸市場(chǎng)釋放出的資金外流信號(hào)也更加強(qiáng)烈。香港作為國(guó)際資金流入/流出內(nèi)地的中轉(zhuǎn)站,，人民幣存款一向是國(guó)際資本流動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo),。4月香港人民幣存款5524億元，環(huán)比減少0.4%,，已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月環(huán)比下降,。比起去年11月的峰值6270億元，香港人民幣存款下降近12%,，這意味著有相當(dāng)一部分企業(yè)和居民調(diào)整境內(nèi)資產(chǎn)幣種,，將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為美元或其他資產(chǎn)。
四是海外無(wú)本金交割市場(chǎng)(NDF)人民幣貶值預(yù)期有所加強(qiáng),，一年期合約暗含的人民幣貶值幅度平均值提升至1.17%,，連續(xù)三個(gè)月持續(xù)擴(kuò)大，顯示未來(lái)人民幣還有進(jìn)一步貶值壓力,。
主權(quán)債危機(jī)跌宕起伏和國(guó)際資本頻繁流動(dòng),，加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。歐債危機(jī)將通過(guò)需求萎縮,、投資萎縮及融資萎縮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,。未來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性更加凸顯：希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)猶存,、西班牙正在成為新的危機(jī)引爆點(diǎn),、美國(guó)“財(cái)政懸崖”的可能性沖擊，以及全球債務(wù)融資高峰的來(lái)臨,，凡此種種都可能造成資本外流以及人民幣貶值的壓力,。較長(zhǎng)期看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)沒(méi)有簡(jiǎn)單的解決之道，“去債務(wù)化,、去杠桿化,、去福利化”，正在使中國(guó)賴以高增長(zhǎng)的長(zhǎng)期格局發(fā)生趨勢(shì)性和根本性的改變,，中國(guó)增長(zhǎng)的壓力不是在減輕，而是在增加,。
當(dāng)前,，人民幣已經(jīng)逼近均衡匯率，一段時(shí)期內(nèi)甚至存在較大的貶值壓力,。在這種新的格局變化下,，如何重新定位建立在升值預(yù)期基礎(chǔ)上的人民幣國(guó)際化路徑？如何增強(qiáng)貨幣政策的有效性和彈性,？如何改革國(guó)際收支賬戶發(fā)生趨勢(shì)性改變下的外匯管理制度,？這些都值得決策者以更廣的視野去深入思考和探究。
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