匯改七年,，人民幣對美元匯率中間價(jià)已從2005年7月21日的8.11升至2012年7月19日的6.3126，升值幅度達(dá)28%,。在目前的國內(nèi)國際背景下,，市場對未來一段時(shí)間內(nèi)人民幣走勢基本判斷為接近階段性均衡水平。
接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,，盡管階段性趨勢已經(jīng)基本確立,，不過人民幣升值之路還遠(yuǎn)未結(jié)束。當(dāng)前改革的關(guān)鍵是要抓住匯率預(yù)期分化的有利時(shí)機(jī),，讓市場力量更多地發(fā)揮作用,。與此同時(shí)，建立貨幣穩(wěn)定的預(yù)期,，為人民幣國際化鋪平道路,。
變局 人民幣匯率預(yù)期階段性生變
從人民幣對美元中間價(jià)來看，從2005年7月21日的8.11到2012年7月19日的6.3126,，人民幣升值幅度為28%左右。不過,，從去年四季度至今,，人民幣對美元匯率正在出現(xiàn)階段性的變化。
對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，去年四季度以來,，人民幣匯率預(yù)期不再是單向的,，匯率走勢也開始有升有貶，在去年10月人民幣第一波階段性貶值之后,，目前人民幣再次處在階段性貶值中,。
復(fù)旦大學(xué)最新發(fā)布的《復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)走勢分析》報(bào)告顯示，在剛剛過去的二季度,，人民幣對美元貶值明顯,，0.88%的貶值幅度創(chuàng)下了自1994年以來的新高。而今年5月,，人民幣對美元的最大跌幅曾達(dá)到過0.97%,。
丁志杰指出，這兩次階段性貶值都與美元在國際市場上的反彈有密切關(guān)系,，也一定程度上反映了有升有貶的政策意圖,。
國務(wù)院總理溫家寶在今年兩會(huì)期間明確指出，從2005年匯改以來,，中國實(shí)際有效匯率已經(jīng)升值30%,。從2011年9月份開始，在香港市場無本金遠(yuǎn)期交割(NDF)市場,，人民幣對美元匯率開始雙向波動(dòng),。“中國的人民幣匯率有可能已經(jīng)接近均衡水平,�,！睖丶覍氄f。
而自4月16日起,，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至1%,，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價(jià)可在外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下1%的幅度內(nèi)浮動(dòng)。中國人民銀行上次擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間是在2007年5月,，將0.3%的匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)展到0.5%,。在此之后，受金融危機(jī)影響,，該區(qū)間再次被收窄至0.3%,，直至2010年6月“二次匯改”，波動(dòng)區(qū)間才恢復(fù)至0.5%,。
中信銀行總行國際金融市場專家劉維明指出,，不論從市場層面還是政治層面，人民幣升值預(yù)期壓力越來越小,，而放大波動(dòng)區(qū)間配合了這一進(jìn)程,，在這種調(diào)整下，匯率更加富有彈性，雙向波動(dòng)趨勢愈加明顯,。
自央行宣布擴(kuò)大人民幣波幅之后,，匯豐經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)已將2012年人民幣升值預(yù)期從3%調(diào)整為2%�,！皬娜嗣駧殴乐祦砜�,，周期性的升值壓力大大緩解，之前主導(dǎo)匯率走勢的結(jié)構(gòu)性低估情形已經(jīng)發(fā)生根本改變,。人民幣幣值進(jìn)入一個(gè)新的相對均衡階段,。”匯豐研究報(bào)告稱,。
聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議投資和企業(yè)司經(jīng)濟(jì)事務(wù)官員梁國勇表示,，人民幣升值已經(jīng)告一段落。隨著中國國際收支順差減少,，人民幣匯率水平已經(jīng)接近均衡,。而近期國際收支、資本流動(dòng)和貿(mào)易情況的短期波動(dòng)已使人民幣小幅貶值成為可能,，以市場供求引導(dǎo)的,、真正的雙向波動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)。
影響 國際收支狀況更趨平衡
與人民幣匯率變化相伴的,，正是國際收支雙順差逐步縮小,。
自2011年四季度開始，外部資金大量涌入中國的“常態(tài)”開始悄然生變,。在2011年四季度連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長后,，從2012年1月開始，新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款再次轉(zhuǎn)正,。其中3月外匯占款新增1246 .36億元,，回升至千億以上的增長量。但進(jìn)入4月,，外匯占款較3月減少605.71億元,，首次出現(xiàn)年內(nèi)的負(fù)增長。隨后的5月份和6月份,，新增外匯占款繼續(xù)為正,。不過，月均不到500億元的新增額與此前1000億至2000億之間的月度新增額相比,，仍處低位,。
不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨,。而中金公司已經(jīng)將全年外匯占款增量從1萬億至1.5萬億元人民幣調(diào)整到0.5萬億元人民幣,。
2011年四季度,，我國國際收支出現(xiàn)近年來少有的經(jīng)常項(xiàng)目順差而資本項(xiàng)目逆差的格局。盡管今年一季度國際收支資本項(xiàng)目又重現(xiàn)順差,，但國家外匯管理局對此表示，雖然今年以來我國外匯凈流入較上年底有所反彈,，但同比仍處于下降趨勢,。而外匯局此前公布的《2011年中國國際收支報(bào)告》稱，2012年,，預(yù)計(jì)中國國際收支仍總體保持順差格局,，但順差規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步回落，短期波動(dòng)可能加大,。
“中國基本實(shí)現(xiàn)了從危機(jī)前持續(xù)巨額雙順差的國際收支格局向相對小幅雙順差的轉(zhuǎn)變,，這其中有國際經(jīng)濟(jì)形勢(再平衡)的影響，也有人民幣升值的原因,。無疑,，人民幣匯率是關(guān)鍵變量�,！绷簢轮赋�,。
金融問題專家趙慶明指出，金融危機(jī)和歐債危機(jī)使得本該流入中國的資金變少了,，不過,，接近30%的人民幣對美元的升值幅度對國際收支平衡的影響無疑也是正面的，它減輕了我國國際收支持續(xù)雙順差的壓力,。
上述《復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)走勢分析》認(rèn)為,，由于歐債危機(jī)引起的外部需求萎縮，使中國出口遭受嚴(yán)峻考驗(yàn),，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長,。其次，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,、培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和擴(kuò)大內(nèi)需都需要假以時(shí)日,，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落已不是懸念。這些因素都支持人民幣繼續(xù)貶值,，但貶值空間有限,。
趙慶明也強(qiáng)調(diào)，長期看來,，目前人民幣的貶值只能說是階段性的,，人民幣升值還遠(yuǎn)沒到位。
“有的人擔(dān)心,，在人民幣升值退潮之后,，會(huì)不會(huì)有很嚴(yán)重的負(fù)面影響,，我認(rèn)為，這種擔(dān)心并無必要,，熱錢也還沒到大量出逃的時(shí)候,。目前，在美元升值的背景下,，市場對人民幣有比較一致的看空,，但并未發(fā)生根本的改變�,！壁w慶明說,。
未來 穩(wěn)定預(yù)期為國際化鋪路
中國金融40人論壇成員、國家外匯管理局國際收支司司長管濤曾撰文《寫在2005年匯改七周年之際》表示,，要繼續(xù)堅(jiān)持市場化的改革方向,，抓住當(dāng)前外匯供求關(guān)系改善、匯率預(yù)期分化的有利時(shí)機(jī),，更多讓市場力量發(fā)揮作用,，加快培育各類主體適應(yīng)匯率雙向波動(dòng)的能力。
丁志杰也表示,，未來人民幣匯率市場化的改革方向應(yīng)該是進(jìn)一步發(fā)揮市場的作用,，減少由中間價(jià)造成的扭曲，更真實(shí)的反映市場,。不過,，建立穩(wěn)定的市場預(yù)期也非常重要。
“中國對匯率進(jìn)行管理的目的是減少匯率的巨幅波動(dòng),，降低投資人持有人民幣的風(fēng)險(xiǎn),，而這些將更加有利于人民幣的國際化。匯率有一個(gè)穩(wěn)定的錨,，是十分必要的,。”他說,。
在去年底,，由于海外掀起的一輪看空中國以及人民幣的熱潮，離岸人民幣遭拋售,，受到了少有的沖擊,。在離岸即期和遠(yuǎn)期市場，都出現(xiàn)過價(jià)格與國內(nèi)中間價(jià)倒掛的現(xiàn)象,。
丁志杰強(qiáng)調(diào),，人民幣升值在過去很長一段時(shí)間都是支撐人民幣快速國際化的重要因素，但是在未來一段時(shí)間內(nèi),，匯率因素將退居其次,，人民幣貨幣本身的穩(wěn)定性,、收益性將成為支撐人民幣國際化的主要?jiǎng)右颉?BR> 分析認(rèn)為，離岸人民幣回流機(jī)制的建立會(huì)顯著放大離岸市場價(jià)格對在岸市場價(jià)格的沖擊,；存在投機(jī)性資金通過回流機(jī)制迂回進(jìn)入內(nèi)地的可能性,；因此，人民幣利率與匯率市場化改革應(yīng)該先于人民幣國際化,。
“實(shí)際上離岸市場建設(shè)也為國內(nèi)貨幣改革提供了風(fēng)向標(biāo),，盡管離岸市場和境內(nèi)市場價(jià)格的差異引發(fā)了一定程度的資本跨境套利，但是,，離岸市場對于發(fā)現(xiàn)市場的價(jià)格是有積極作用的�,！倍≈窘苤赋�,。
更重要的是，人民幣匯率機(jī)制改革從來不是孤立的,，不僅需要離岸市場能夠提供更多的價(jià)格參考,，更需要國內(nèi)其他金融改革的配合。
6月7日,，央行宣布自6月8日開始,，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍;將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。而不到一個(gè)月之后的7月5日,，央行再次宣布,，自7月6日起，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍,。
“利率和匯率天生有著相互影響的作用,，若利率市場化不能夠推行，一定會(huì)對匯率的市場化構(gòu)成一定制約,�,！倍≈窘苤赋觥�