證監(jiān)會近日預(yù)披露了北京恒華偉業(yè)科技股份有限公司(下稱“恒華偉業(yè)”)首發(fā)招股說明書(申報(bào)稿),。此次恒華偉業(yè)IPO欲發(fā)行1400萬股,，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
記者在查閱招股說明書時(shí)發(fā)現(xiàn),，恒華偉業(yè)此番IPO之旅或面臨諸多阻力,。雖背靠國家電網(wǎng),、南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司，但其未來可持續(xù)盈利能力難以預(yù)料,。同時(shí),，應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流不足,、存貨激增等問題也不可忽視,。
依賴電網(wǎng)行業(yè) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)集中
作為一家面向智能電網(wǎng)的信息化服務(wù)供應(yīng)商，恒華偉業(yè)主業(yè)為運(yùn)用信息技術(shù),、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和理念,，為智能電網(wǎng)提供全生命周期的一體化、專業(yè)化的信息服務(wù)。而此次進(jìn)軍資本市場募集資金主要為基建管控標(biāo)準(zhǔn)化管理系統(tǒng),、智能電網(wǎng)移動(dòng)應(yīng)用系統(tǒng),、軟件平臺升級、研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè),。
雖然智能電網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展使電網(wǎng)行業(yè)對各種應(yīng)用軟件產(chǎn)生了巨大需求,，為恒華偉業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來機(jī)遇，但過度依賴一個(gè)行業(yè)顯然難以分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),。
招股說明書顯示,，在2009年至2011年報(bào)告期內(nèi)，恒華偉業(yè)前十大客戶中的北京中電普華信息技術(shù)有限公司,、北京電力經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院,、廈門億力吉奧信息科技有限公司、北京網(wǎng)聯(lián)直流工程技術(shù)有限公司和北京送變電公司均隸屬國家電網(wǎng),。不難想象,，一旦國家電網(wǎng)在發(fā)展規(guī)劃和業(yè)務(wù)進(jìn)度上作出調(diào)整，勢必對恒華偉業(yè)經(jīng)營造成巨大影響,。
一位電力行業(yè)分析師告訴記者,，智能電網(wǎng)建設(shè)確實(shí)對相關(guān)軟件企業(yè)具有拉動(dòng)作用，但企業(yè)的實(shí)際業(yè)績增速很難預(yù)測,。因?yàn)檫^去幾年用電自動(dòng)化,，以及智能電表、智能變電站和智能電網(wǎng)都在推進(jìn),，由于基數(shù)低,，投資增速較快，但今后投資增速會放緩,。
同時(shí),，值得注意的是，在恒華偉業(yè)三年報(bào)告期內(nèi),，曾占據(jù)應(yīng)收賬款第一位的北京中電普華信息技術(shù)有限公司和交流建設(shè)分公司都為國家電網(wǎng)下屬公司,，應(yīng)收賬款占比均超過9%。
應(yīng)收賬款高企 蘊(yùn)藏壞賬風(fēng)險(xiǎn)
對企業(yè)而言,，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大應(yīng)收賬款增加屬情理之中,。但當(dāng)應(yīng)收賬款年復(fù)合增長率接連超過同期營業(yè)收入復(fù)合增長率時(shí)，背后隱藏的壞賬風(fēng)險(xiǎn)則應(yīng)當(dāng)警覺,。
恒華偉業(yè)招股說明書顯示,，2009年、2010年和2011年,，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為4369.60萬元,、9888.68萬元和1.32億元,，2010年和2011年?duì)I業(yè)收入分別較上年增長了126.31%和33.98%，營業(yè)收入復(fù)合增長率為74.13%,。
與營業(yè)收入復(fù)合增長率形成反差的是,，2009年末,、2010年末和2011年末,，恒華偉業(yè)應(yīng)收賬款凈額分別為1285.47萬元、4556.83萬元和5452.17萬元,，應(yīng)收賬款余額逐年增長,，年復(fù)合增長率高達(dá)109.99%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為63.62%,、62.14%和47.20%,，占總資產(chǎn)的比例分別為39.11%、34.02%和31.08%,。
而在應(yīng)收賬款高企同時(shí),，恒華偉業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻在下降。數(shù)據(jù)顯示,，2009年至2011年三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.27,、3.34、2.57次/年,。
對此,，恒華偉業(yè)在招股說明書中表示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降源于公司應(yīng)收賬款的增長幅度大于營業(yè)收入的增長幅度,。而應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速的主要原因是為了更好地開拓產(chǎn)品市場,，公司在銷售策略上對部分重要客戶適當(dāng)延長了資金結(jié)算周期和增加了信用額度。
不過,，有分析人士認(rèn)為,，信用期的延長不僅增加了壞賬風(fēng)險(xiǎn)，也造成了公司現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn),。如果應(yīng)收賬款增長長期高于營業(yè)收入,，公司將面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。而恒華偉業(yè)在招股說明書中也承認(rèn),，目前正處于迅速擴(kuò)張階段,，資本性支出及流動(dòng)資金需求都比較大，公司現(xiàn)有資金尚無法充分滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需求,。
記者注意到,，恒華偉業(yè)在2011年曾向關(guān)聯(lián)方龔本順和羅新偉借款500多萬元。而當(dāng)年末短期借款為1800萬元,，占負(fù)債的比例為35.63%,。
盈利能力面臨諸多挑戰(zhàn)
招股書顯示,，2009年至2011年，恒華偉業(yè)綜合毛利率分別為43.74%,、48.65%和50.83%,。上述電力行業(yè)分析師對記者稱，相關(guān)軟件行業(yè)的毛利率基本維持在40%左右,，很少會超過50%,。
另外，恒華偉業(yè)由于經(jīng)營性應(yīng)收,、應(yīng)付項(xiàng)目,、存貨大幅變動(dòng)等原因，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤產(chǎn)生較大差異,。其中,，2009年度和2010年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)低于凈利潤1868.66萬元，主要為經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加導(dǎo)致,。
對于凈利潤,，恒華偉業(yè)曾在招股書中披露，2010年1月1日開始,，恒華偉業(yè)對應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例進(jìn)行了調(diào)整,，與計(jì)提比例調(diào)整前相比，本次計(jì)提比例調(diào)整使2010年度凈利潤增加27萬余元,，2011年凈利潤增加64.03萬元,。
雖然通過計(jì)提比例調(diào)整增加了年度凈利潤，但恒華偉業(yè)的存貨激增為其未來盈利能力蒙上一層陰影,。數(shù)據(jù)顯示,，恒華偉業(yè)的存貨余額由2010年末的13.87萬元激增至2011年末的約1219萬元。其中,，存貨主要集中在庫存商品,、軟件服務(wù)成本、技術(shù)服務(wù)成本三大類,。
恒華偉業(yè)對此解釋為,，主要是由于部分在實(shí)施過程中的項(xiàng)目未滿足收入確認(rèn)的條件，因此發(fā)生的支出在軟件服務(wù)成本和技術(shù)服務(wù)成本科目中核算,。
有業(yè)內(nèi)人士指出,，智能化用戶硬件裝置和軟件配置使其與電網(wǎng)能夠進(jìn)行互動(dòng)，仍然需要長時(shí)間的研發(fā)與實(shí)踐,。同時(shí),，實(shí)現(xiàn)電力公司、設(shè)備制造商,、服務(wù)供應(yīng)商,、電力用戶多方共贏的盈利模式也需要進(jìn)一步探索,，也是智能電網(wǎng)能否推廣的重要因素。
記者根據(jù)招股說明書提供的電話致電恒華偉業(yè),，擬就依賴電網(wǎng)行業(yè),、應(yīng)收賬款高企和業(yè)績增長等問題進(jìn)行深入采訪，并按其工作人員要求發(fā)郵件至招股說明書上公司郵箱,，但截至記者發(fā)稿時(shí),，仍未收到回復(fù)。