6月28日,，上交所和深交所分別發(fā)布了《關(guān)于完善上交所上市公司退市制度方案的通知》和《深交所完善主板中小板上市公司退市制度方案》,，分析人士認(rèn)為,，新的退市制度在規(guī)定上比較先進(jìn),，同國(guó)際慣例基本接軌,，是一個(gè)重大的突破,。但在此次的主板退市方案中,，兩大交易所均將凈資產(chǎn)指標(biāo)的退市考量年限由原定兩年改為三年,，并將營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)的退市考量年限由原定四年改為三年,，接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的部分專家認(rèn)為,，此次退市方案在凈資產(chǎn)的退市標(biāo)準(zhǔn)上過(guò)于妥協(xié)，使威懾作用大打折扣,。
接軌 凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)延至三年
上交所和深交所均表示,，多數(shù)反饋意見(jiàn)認(rèn)為，凈資產(chǎn)連續(xù)兩年為負(fù)的退市標(biāo)準(zhǔn)過(guò)嚴(yán),，建議改為三年,，增加暫停環(huán)節(jié)，與凈利潤(rùn)退市指標(biāo)的退市程序保持一致,。上交所表示,，與其他退市財(cái)務(wù)指標(biāo)相比，凈資產(chǎn)指標(biāo)的設(shè)置缺少暫停上市的環(huán)節(jié),，從制度設(shè)計(jì)的平衡來(lái)考慮,，決定采納有關(guān)意見(jiàn)。
深交所表示,，多數(shù)反饋意見(jiàn)認(rèn)為,，營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)反映上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)的四年退市考量年限過(guò)于寬松,，易被操控,，建議縮短為三年，以有效發(fā)揮退市制度優(yōu)勝劣汰功能,。上交所則表示,，考慮到營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)反映了上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，原規(guī)定的要求偏低,，決定采納有關(guān)意見(jiàn),。
除了在營(yíng)業(yè)收入退市標(biāo)準(zhǔn)和凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)上的“一進(jìn)一退”外，上交所還設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)警示板和退市整理板，滬深交易所還引入了退市公司重新上市制度,。在退市后續(xù)安排方面,，除了全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)外或者其他區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)外，滬市公司股票終止上市后還可以申請(qǐng)將其股票轉(zhuǎn)入上交所設(shè)立的退市公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓,。
值得注意的是,，在此次的主板和中小板退市方案中，滬深交易所均規(guī)定,，在判斷上市公司是否觸及凈資產(chǎn)為負(fù)值,、營(yíng)業(yè)收入低于人民幣1000萬(wàn)元和年度審計(jì)報(bào)告為否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)等退市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不追溯計(jì)算以前年度數(shù)據(jù),，以公司2012年的年報(bào)數(shù)據(jù)為最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的年報(bào)數(shù)據(jù),。
另外，此次退市制度還將B股納入了范圍,，滬深交易所均規(guī)定,，僅發(fā)行B股的上市公司股票出現(xiàn)最近連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股或連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤(pán)價(jià)均低于股票面值的，其股票將終止上市,。
長(zhǎng)城證券研究總監(jiān)向威達(dá)對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，此次主板的退市標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)比較完善,，同國(guó)際基本接軌,。但他認(rèn)為，在退市制度上,，關(guān)鍵是要有持續(xù)監(jiān)管的制度,，要對(duì)上公司的董事會(huì)、管理層和相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)要有問(wèn)責(zé)追究制度,，并且要對(duì)中小股民有相應(yīng)的補(bǔ)償制度,。“之所以要建立退市制度,，目的不是要多少公司退市,，而是為了激勵(lì)上市公司管理層勤勉盡責(zé)，提升公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)的投資價(jià)值,，并提醒投資者投資風(fēng)險(xiǎn),。”他說(shuō),。
妥協(xié) 專家稱新制度四方面過(guò)度寬松
“退市制度同國(guó)際慣例基本接軌,，是一個(gè)重大的突破�,！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》表示,，但他認(rèn)為，此次滬深交易所出臺(tái)的主板和中小板退市標(biāo)準(zhǔn),，至少在四個(gè)方面設(shè)計(jì)的過(guò)于寬松,，而這四個(gè)方面都同凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)有關(guān),。
首先，連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)才能退市,，但目前A股的新股發(fā)行中普遍的存在超募問(wèn)題,，使得上市公司的每股凈資產(chǎn)均很高，甚至有的在10元以上,，而一個(gè)上市公司每股凈資產(chǎn)要從這個(gè)水平變成負(fù)的,，是比較困難的，一般只有公司長(zhǎng)期累積虧損非常嚴(yán)重才會(huì)發(fā)生,。而現(xiàn)在的退市標(biāo)準(zhǔn)要求上市公司連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù),，這會(huì)使得退市過(guò)程十分艱難和漫長(zhǎng)。
其次,，此次退市制度以2012年的年報(bào)數(shù)據(jù)為起點(diǎn),，對(duì)現(xiàn)有的連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)的公司既往不咎，這意味著對(duì)垃圾股的歷史遺留問(wèn)題沒(méi)有處理,，存在妥協(xié),，這也進(jìn)一步拉長(zhǎng)了退市的過(guò)程。
第三,，暫停上市之后復(fù)牌的標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低,。按照恢復(fù)上市的標(biāo)準(zhǔn)之一，要求暫停上市公司的凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正,，但暫停上市說(shuō)明公司沒(méi)有資格掛牌,，要恢復(fù)上市，至少應(yīng)該達(dá)到法定面值1元,�,！叭绻麅H要求凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的話，可以把凈資產(chǎn)回到1分錢,，這是很容易操縱的,。”他說(shuō),。
最后,，在新制度當(dāng)中，允許上市公司在退市三年之后滿足一定標(biāo)準(zhǔn)可以重新上市,，而在重新上市的條件上,，主要要求公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正值且累計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為正值,，并沒(méi)有采用IPO的標(biāo)準(zhǔn),。這實(shí)際上是為退市的公司重新上市提供了一個(gè)綠色通道，這對(duì)于在排隊(duì)IPO的公司并不公平。
同時(shí),，需要指出的是,，無(wú)論是深交所還是上交所，在股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值的退市標(biāo)準(zhǔn)上,，均表述為“連續(xù)20個(gè)交易日(不含停牌交易日)每日A股股票收盤(pán)價(jià)均低于每股面值”,，而按照國(guó)際慣例，應(yīng)該使用“日均收盤(pán)價(jià)格低于面值”,�,！叭绻麖�(qiáng)調(diào)每一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格都要低于面值的話，這是很容易被人為操縱的,�,！彼f(shuō)。
董登新認(rèn)為,，在制度的架構(gòu)和設(shè)計(jì)理念上,，新的退市制度對(duì)比舊制度有比較大的進(jìn)步，但在具體標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置上,，還是過(guò)于妥協(xié),、過(guò)于讓步，使得退市制度在威懾力上大打折扣,。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),，很難出現(xiàn)批量退市的局面。
“退市制度的必要前提是集體訴訟制度和損害賠償制度,�,！敝�(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)則對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，一旦上市公司退市是由于造價(jià),、管理層玩忽職守等，這些都不是投資者的責(zé)任,，要想合理退市的話,，只有建立起集體訴訟制度和損害賠償制度，讓造假者傾家蕩產(chǎn)甚至牢底坐穿,，如果不是這樣的話,，退市制度懲罰的就是投資者而不是上市公司。
韓志國(guó)認(rèn)為,，在普遍高超募的情況下,，上市公司圈了足夠的錢，三年之后該套現(xiàn)的也套現(xiàn)了,，“上市之前猛包裝,，包一次管三年”，在這種情況下，上市公司退市如果得不到追究,，損害的只能是投資者的利益,。
懸念 誰(shuí)將成為新標(biāo)準(zhǔn)退市第一股？
根據(jù)此次滬深交易所出臺(tái)的退市辦法征求意見(jiàn)稿,，上市公司最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的,，對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；最近三年年末凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)的,，其股票應(yīng)終止上市,；上市公司最近一年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬(wàn)元的，對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,；最近三年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬(wàn)元的,，其股票應(yīng)終止上市。
在判斷上市公司是否觸及凈資產(chǎn),、營(yíng)業(yè)收入和審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),，不追溯計(jì)算以前年度數(shù)據(jù)，以公司2012年的年報(bào)數(shù)據(jù)為最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的年報(bào)數(shù)據(jù),。這意味著在上述退市標(biāo)準(zhǔn)上,，三年之內(nèi)并不會(huì)出現(xiàn)因此而遭到退市的上市公司，但分析人士認(rèn)為,，A股市場(chǎng)目前一些ST類的垃圾公司長(zhǎng)期以來(lái)資不抵債,，如果不能及時(shí)完成重組，三年之后仍有可能首度嘗試上述三項(xiàng)新退市標(biāo)準(zhǔn),。
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至2011年年末，有24家上市公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入低于1000萬(wàn)元,，其中連續(xù)兩年?duì)I業(yè)收入低于1000萬(wàn)元的達(dá)到了20家,；42家上市公司2011年末的每股凈資產(chǎn)為負(fù)，其中連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)的就達(dá)到了35家,，全部為ST類企業(yè),。
這35家上市公司中，*ST宏盛2011年末的每股凈資產(chǎn)為-13.8元,，*ST科健2011年末的每股凈資產(chǎn)為-8.1元,，*ST中華A的每股凈資產(chǎn)則為-3.1元，是目前A股最資不抵債的三家上市公司,。除此之外,，每股凈資產(chǎn)(2011年末)在-1元以下的還有ST東盛等16家。
在新退市制度的壓力之上,，上述嚴(yán)重資不抵債的ST類公司4月底來(lái)使出了種種路數(shù),，紛紛加快實(shí)施“保殼”大計(jì),。*ST宏盛通過(guò)資本公積轉(zhuǎn)增股本償債、吸引戰(zhàn)略投資者的方案,；*ST科健則在5月16日晚間發(fā)布公告稱,，公司重整獲重大進(jìn)展。公司大額普通債權(quán)組投票通過(guò)公司重整計(jì)劃草案,。
*ST中華A在5月11日再次啟動(dòng)由債權(quán)人提起的破產(chǎn)重整申請(qǐng),。這是2010年以來(lái)公司第三次啟動(dòng)重整申請(qǐng)，前兩次均因稅收債權(quán)問(wèn)題未解決而被法院拒絕受理,。迄今為止,，*ST中華A仍未收到法院的任何法律文件。