在是否繼續(xù)開動印鈔機的問題上,，美聯(lián)儲主席伯南克顯示出了謹慎,。在上周舉行的貨幣政策會議上,，伯南克擊碎了市場對于美聯(lián)儲即將推出第三輪量化寬松政策（QE3）的期盼。
根據(jù)議息會議的決定,，美聯(lián)儲將其賣短債買長債以壓低長期利率的“扭轉操作”規(guī)模擴大2670億美元，原定于本月結束的這一計劃被延長至年底,。盡管并非投資者預期中的QE3,，但伯南克也稱，已經準備好采取更多行動扶助日益脆弱的美國經濟復蘇,。
美聯(lián)儲自2008年12月以來即將其基準利率維持在接近零的水平,，而在最近一次政策會議上，美聯(lián)儲又重申預計該利率至少在2014年底前都會維持在這一超低水平,。在基準利率降無可降的情況下,，一些分析師認為,，美聯(lián)儲最終可能會推出直接購債的更積極舉措。
伯南克則有著自己的算盤,。他近期強烈呼吁美國國會在財政政策上采取行動：“貨幣政策不是萬靈藥,，如果國會實際上能夠分擔我們的一部分重擔，去應對那些問題,，那我會感覺好得多,。”
伯南克拋出的“橄欖枝”令財政部陷入尷尬境地,，因為在今年晚些時候,，美國面臨“財政懸崖”這一問題。QE3是就此成為泡影,，還是擇日重拳出擊,？“山姆大叔”面臨艱難抉擇。
本期圓桌邀請了多位海外經濟學家及策略師,，揭示經濟迷霧下的美聯(lián)儲貨幣政策,，預測QE3在美聯(lián)儲眼中的未來，并共同探討新興市場在全球化寬松大潮中的機遇與挑戰(zhàn),。
嘉賓
瑞銀投資銀行高級國際經濟學家 安德魯·凱茲（Andrew Cates）
諾貝爾經濟學獎得主 邁克爾·斯賓塞（Michael
Spence）
Granite Spring資產管理公司高級經濟學家 文森特·特魯利亞（Vincent
Truglia）
Standish資產管理公司全球宏觀策略師 湯姆·希金斯（Thomas Higgins）
RDQ 經濟公司首席經濟學家
約翰·瑞�,。↗ohn Ryding）
“財政懸崖”帶來重大風險
最近幾個月，美聯(lián)儲的議息會議總是夾雜著如何提振疲弱經濟增長的難題展開,。
上周公布的數(shù)據(jù)顯示,，美國6月制造業(yè)成長速度刷新近11個月來“最慢”的記錄，被認為是就業(yè)市場趨勢更好指標的初請失業(yè)金人數(shù)四周均值創(chuàng)自去年12月初以來最高,，而美國經濟周期研究所上周公布的數(shù)據(jù)顯示,，衡量美國未來經濟增速的一項指標的增長年率觸及17周低位。
在最近一次召開的議息會議上,，美聯(lián)儲宣布下調今年經濟增長率預估到1.9%至2.4%的區(qū)間,，而4月時的預估區(qū)間為2.4%至2.9%。美聯(lián)儲同時還下調了明后兩年的經濟預估,。
種種跡象顯示,，美國正在重現(xiàn)2011年夏季經濟增長磕磕絆絆的經歷，歐債危機及美國財政政策的不確定性使得企業(yè)不愿招聘,。
雪上加霜的是,，從今年第四季度開始，美國將實施全面自動減赤機制,，加上原本去年到期,，但被延至今年底的稅收和社保優(yōu)惠政策將面臨退出，這會為美國帶來“財政懸崖”,，勢必將拖累美國經濟增長,。迷霧中的美國經濟正步入十字路口,。
上海證券報：您如何看待美國經濟前景？美國經濟的復蘇基礎是否穩(wěn)固,？未來的增長可能面臨哪些風險因素,？
安德魯·凱茲：我們對美國經濟前景還是相當看好的。美國經濟的表現(xiàn)在最近幾個月中似乎有一點疲弱,，在未來一段時間中也存在不可否認的挑戰(zhàn),。但整體上，我們認為在接下來的幾個月中,，美國的經濟活動將加快回升步伐,。信貸狀況正在改善，消費者及企業(yè)信心水平正在復蘇,，諸如房屋之類此前嚴重拖累經濟復蘇的行業(yè)似乎也重新獲得增長動力,。
美國經濟復蘇前景最大的風險，來自于由歐洲債務違約及退出等情況帶來的潛在全球金融市場紊亂,。所謂的“財政懸崖”同樣也帶來一些挑戰(zhàn),。如果復蘇要變得更強，這些問題需要得到很好的解決,。
邁克爾·斯賓塞：美國的經濟復蘇是緩慢且虛弱的,。歐洲近期的表現(xiàn)正在拖美國的后腿，中國以及世界上其他國家也同樣正在受到歐洲的拖累,。美國近期的就業(yè)數(shù)據(jù)并不令人滿意,，一個重要原因是美國的聯(lián)邦以及各州政府都在削減開支，所以目前復蘇的信號并不多,。此外,，我們還要留心年底前所謂的“財政懸崖”帶來的風險。布什時代減稅政策的到期以及薪資稅假期的結束會是比較主要的風險,，債務上限問題又會重新歸來,，2011年預算控制法案通過的減稅政策開始實施了，所以具體的結果就要看美國政府與國會能否步調一致的合作起來,。
文森特·特魯利亞：美國的經濟復蘇并不均衡,，因為它是高度依賴美國財政政策的,，此外還有“財政懸崖”的壓力,。技術上來說，避免“財政懸崖”應該比較容易,，但決策者很有可能犯錯誤,。在歐洲陷入債務危機后，這是又一個對全球經濟增長來說最重大的威脅,。
湯姆·希金斯：我們認為在今年下半年,，美國經濟將繼續(xù)以1.5%至2.0%的速度擴張,。在過去兩年間，美國的經濟增長更加平衡,。相較于政府支出,，以消費支出及商業(yè)投資為形式的民間需求正扮演愈發(fā)重要的角色。
美國經濟面臨的重要風險來自于政策風險,。在國內方面,，錯誤的政策可能是實施增稅，以及削減開支,。從國際方面看,，錯誤的政策可能是歐洲領導人未能采取措施阻止歐元區(qū)的破裂。我們將所有這些風險視為尾部風險,，并且相信其中的任何一種風險都將導致美國經濟陷入衰退,。
約翰·瑞丁：美國經濟增長放緩態(tài)勢將不會比過去兩年更為嚴重,，該國經濟存在樂觀趨勢,，將不會陷入衰退。自從遭遇上世紀30年代大衰退以來最嚴重的金融危機后,，美國經濟近三年正以低于標準的速度在復蘇,。2011年底及2012年初，美國經濟復蘇顯示出令人鼓舞的加速信號,，尤其是在就業(yè)創(chuàng)造領域,。然而，自今年春季初開始,，我們看見就業(yè)增長出現(xiàn)放緩,，零售銷售在二季度僅為國內生產總值（GDP）的增長貢獻不到2%。不過,，盡管海外經濟面臨艱難時期,，但美國住房市場已經顯示出企穩(wěn)的信號，制造業(yè)訂單增長也在不斷增強,。
美國經濟面臨的兩大風險包括,，第一，受到歐元區(qū)債務危機的潛在影響,，但這種可能性已經隨著希臘大選結果及西班牙銀行業(yè)求援有所降低,。第二，從2013年1月1日開始生效的增稅措施,。
短期QE3出臺可能性小
疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù),，不斷惡化的歐元區(qū)債務危機，已經在過去兩個月間大大增加了投資者對美聯(lián)儲采取進一步政策的預期。
根據(jù)湯森路透發(fā)布的一項調查顯示,，華爾街初級債券交易商仍然認為,，美聯(lián)儲仍有50%的可能性會推出QE3政策。其中有10家交易商預計,，美聯(lián)儲會在年底前祭出QE3,，四家預計推出的時間是在2013年。分析師認為,，QE3的整體規(guī)模預計將在3500億至6000億美元之間,。
盡管爭議聲不斷，美聯(lián)儲內部卻對量化寬松政策的效果深信不疑,。按照美聯(lián)儲的第二輪量化寬松計劃,，購買過程其實就是向金融系統(tǒng)注資的過程。美聯(lián)儲官員堅持認為,，通過削減私人投資者手里持有的長期債券,，國債購買計劃在一定程度上壓低了長期利率，使金融環(huán)境變得寬松,。
而美聯(lián)儲主席伯南克也駁斥那些認為美聯(lián)儲購債計劃無用的說法,，他同樣并不認為美聯(lián)儲的政策工具已經用盡�,！拔艺J為我們的工具,，即使是非標準的，仍可創(chuàng)造更多合適的金融條件,，對經濟仍可提供支撐,，仍足以幫助我們回到更正常的經濟環(huán)境�,！�
然而,，批評人士認為，由于美聯(lián)儲向金融體系注入了太多資金并且削弱了美元,，大宗商品的價格因而被推高,，這進一步推升了全球的通貨膨脹率。美聯(lián)儲的扭轉操作僅僅是用較長期債券來替換短期債券,，以壓低長期借貸成本,。而如果直接購買債券，將會擴大美聯(lián)儲的資產負債表,，令貨幣供應增加,。
海外媒體分析認為，量化寬松的后果有可能是美元匯率的持續(xù)下滑,。美元走弱會使美國制造的產品在世界市場上變得便宜,，從而有助于增加美國的出口,，卻也會增加美國的進口成本,，因此會推高通脹率,。
另一方面，英國等國家央行也不斷放出量化寬松的信號測試市場反應,。一旦全球多國聯(lián)合推出此類政策,，將對全球經濟增長起到怎樣的作用？量化寬松再一次站在了風口浪尖,。
上海證券報：您認為美聯(lián)儲最終是否會推出第三輪量化寬松政策,？
安德魯·凱茲：我們不認為美聯(lián)儲會最終推出QE3。本周,，美聯(lián)儲宣布延長其“扭轉操作”,，為的是阻擋一些近期出現(xiàn)的經濟及金融市場的挑戰(zhàn)。但我們認為在即將到來的這幾個月,，美國經濟的改善將打敗大部分美聯(lián)儲公開市場委員會成員的預期,。這會說服這些成員推出QE3是沒有必要的。別忘了,，美國的長期利率已經十年多來的低點�,，F(xiàn)在并不確定還有那些刺激措施可以壓低借貸成本。此外信貸也在很好地增長,，這也進一步降低了美聯(lián)儲采取更多貨幣刺激的必要性,。
邁克爾·斯賓塞：目前扭轉操作將繼續(xù)下去并被擴大。這項措施主要是設計用來讓長期利率保持在較低水平上的,。這個操作可能會對經濟增長有一些幫助,，但并不能解決主要的問題。
文森特·特魯利亞：我們都知道,，只要存在需要,，美聯(lián)儲就會延續(xù)“非常規(guī)貨幣政策”。真正可怕的是,，沒有人知道歐洲將如何處理日益惡化的主權債務危機,。美聯(lián)儲需要保證讓每個人都知道，他們會保護美國的銀行體系免于受到潛在的歐洲決策失誤的干擾,。
湯姆·希金斯：在我們看來,，美聯(lián)儲不太可能會在近期推出QE3，美聯(lián)儲的官員已經指出,，近期美國就業(yè)數(shù)據(jù)方面的一些惡化,，主要原因在于今年早些時候就業(yè)的良好表現(xiàn)是受到冬季溫暖氣候的推動。在我們看來,，在2013年美聯(lián)儲實施QE3的可能性將逐步增強,，除非美國采取措施避免出現(xiàn)“財政懸崖”,。
約翰·瑞丁：我不認為對于美國來說經濟增速的下滑是一個威脅,，并且我也不認為這會導致通縮的出現(xiàn),。美聯(lián)儲的部分成員很有可能反對新一輪的資產購買計劃，但一些成員認為新一輪資產購買計劃是適當?shù)�,，這些計劃很有可能是聚焦于房地產市場,。我們不認為美聯(lián)儲會推出QE3。然而,，鑒于美國經濟增速在下滑,，且通脹形勢也在緩解，美聯(lián)儲因此最終選擇延長其扭轉操作,。
上海證券報：您如何評價量化寬松政策,？美聯(lián)儲一旦推出QE3政策，是否會引發(fā)英國及歐洲等央行的協(xié)同效應,？
安德魯·凱茲：在我們看來,，英國央行及歐洲央行在今后一段時間內推出更多刺激措施的可能性較高。英國央行可能會在一兩個月內擴大其資產購買項目,，尤其是如果經濟數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)疲弱,。相比推出量化寬松，歐洲央行則更有可能降低其基準利率,。
邁克爾·斯賓塞：是的,，歐洲央行必須保證歐洲的金融系統(tǒng)可以正常工作。他們肯定會繼續(xù)給各大銀行注資,。西班牙同時面臨著杠桿率過高的房地產泡沫問題（英國和美國同樣面臨此類問題）以及不斷攀升的國家主權債務收益率問題,。這對于西班牙銀行的資產負債表來說，是雙重打擊,。至于英國銀行,，他們似乎也會采取某種寬松政策。
文森特·特魯利亞：我們面臨的并不是貨幣政策的問題,，而是財政政策的問題,。然而，財政部門并沒有很負責任地采取行動,，因此,，中央銀行成為我們剩下的唯一組織者，他們至少可以軟化政客所犯下的錯誤,。如果中央銀行不行動,，那么就到了我們四處奔走逃離的時候了。這樣的結果看起來不完美,，并且很不幸的是,，在我看來,，全球的很多投資者都將遭遇到這種痛苦。
湯姆·希金斯：英國央行看起來很有可能會推出新一輪的量化寬松政策,，但歐洲央行并不愿意采取類似措施,。作為替代政策，歐洲央行將選擇使用它的長期再融資操作,，為該地區(qū)的銀行系統(tǒng)提供流動性,，并施壓歐洲領導人想出對策解決其使用共同貨幣存在的結構性問題,，這些問題包括缺乏財政聯(lián)盟和共同的歐元債券,。
約翰·瑞丁：英國央行似乎正在考慮提振銀行體系的針對性計劃,，歐洲央行如此行動將在很大程度上取決于歐洲債務危機的演變,。我們認為歐洲央行將在它的下次議息會議上宣布將其基準利率下調25基點，并承諾繼續(xù)其證券市場計劃下的債券購買項目,。在歐洲債務危機中,，最重要的還是歐洲央行的債券購買計劃將穩(wěn)定住歐洲市場。
新興市場的通脹高壓
作為本次金融危機的發(fā)源地,，美聯(lián)儲率先推出的量化寬松政策,，以求走出金融危機的陰霾。2008年11月,，美聯(lián)儲正式推出量化寬松政策（QE1）,，兩年后的2010年11月，美聯(lián)儲又推出QE2,，宣布到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債,。
不單單是美國，從歐元區(qū)到英國再到日本,，無一不沉迷于量化寬松政策,。英國央行官員就曾公開表示，英國央行具有出臺更多貨幣刺激措施的空間,。湯森路透上周發(fā)布的調查顯示,，英國央行預計將在7月份推出QE3。隨著西班牙和意大利政府借貸成本持續(xù)飆升,，對于歐元區(qū)的擔憂也在升高,。由于歐元區(qū)是英國主要的貿易伙伴，英國央行的先發(fā)制人也不無道理,。
然而,，主要發(fā)達經濟體制造的寬松盛宴，令各自的資產負債表急劇膨脹,，市場流動性也不斷增加,。以美國為例,，在前兩輪量化寬松政策下，美聯(lián)儲已經合計買入2.3萬億美元的債券,。
盡管經濟在短期內看似獲得提振,，但此舉也勢必帶動來大宗商品價格上漲，加大輸入性通脹壓力,，并有可能催生新興市場資產泡沫,。
這些發(fā)達國家采取的持續(xù)超低利率和量化寬松措施，有助于本幣貶值,。而國際資金的涌入,，也令新興市場的本幣一路飆升，這對于經濟增長倚仗出口而言的新興經濟體而言并非好消息,。
來自數(shù)據(jù)研究商EPFR的數(shù)據(jù)顯示,，在截至本月20日的當周，新興市場股票基金已經在過去七周內第六次遭遇資金贖回,。而在EPFR看來,，其背后的原因在于投資者對亞洲經濟體增長前景的擔憂，蓋過了寄望歐美央行將推出更多寬松政策,。市場信心正面臨嚴厲大考,。
上海證券報：一旦全球主要央行加大寬松政策的推出力度，此類寬松環(huán)境將對全球的資金流向造成怎樣的影響,？
安德魯·凱茲：從短期來看,，這無疑將為投資者的風險偏好帶來支撐，并推動全球股市上揚,。但我們并不確信在中期內它是否會給全球增長帶來支撐,。之所以這樣說是有很多原因的：第一，美聯(lián)儲資產負債表的進一步擴張將削弱美元的價值,，并令歐元的價值躍上更高的水平,，這對歐洲經濟來說并不是一個好消息。第二,，這會推漲全球商品價格并因此激起通脹壓力,。這對于新興市場的增長前景不利。第三,，這會令美聯(lián)儲貨幣政策的正�,；訌碗s化，這對于美國經濟增長前景同樣不利,。
邁克爾·斯賓塞：目前脆弱并且充滿不確定性的歐洲依然還是全球經濟的最大風險,。如果下來的幾個月當中，形式發(fā)生巨大轉變,，其中包括意大利和西班牙能夠成功的改革,，歐元區(qū)內部一些系統(tǒng)性交互風險得到改善,，并得到來自IMF的更多幫助，然后私人資本會返回到南歐的主權債務上,，全球經濟的前景也會更加明亮,。
約翰·瑞丁：如果美聯(lián)儲推出的新刺激措施導致其資產負債表顯著擴大,，我們認為這將鼓舞投資者參與風險資產的交易,，這將導致股票和商品價格上揚，同時也會導致美元下跌,。
上海證券報：中國等新興市場將面臨怎樣的風險,？新興市場應當如何規(guī)避這種風險？
邁克爾·斯賓塞：很有可能會讓新興經濟體背負起通脹的壓力,。當然由于經濟的減速,，這種壓力是柔和的,。最普遍的風險會是低利率帶來的信用以及資產泡沫,，為了防止這些泡沫的出現(xiàn)，還是需要一套預警和反應機制,。
文森特·特魯利亞：新興市場面臨的主要風險是歐洲危機將導致該地區(qū)經濟增長放緩,。此外，美國的“財政懸崖”,，將導致全球經濟增長放緩,。這意味著商品價格下跌，令新興市場的出口需求下降,。全球經濟增長正面臨著我35年職業(yè)生涯中最巨大的風險,。
湯姆·希金斯：很難說QE3會對全球市場造成怎樣的影響。在過去,，美聯(lián)儲曾表示美國家庭將從量化寬松政策中受益,，因為這些措施將推高金融市場資產價格，通過所謂的“資產組合平衡”渠道令這些家庭受益,。我們能說的只有每一輪量化寬松所帶來影響的可持續(xù)性已經越來越小,。