證監(jiān)會日前預(yù)披露了無錫雪浪環(huán)境科技股份有限公司(下稱“雪浪科技”)首發(fā)招股說明書(申報稿),。雪浪科技擬于創(chuàng)業(yè)板上市,，發(fā)行2000萬股，募集資金將用于年產(chǎn)20臺套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項目,、研發(fā)中心項目和其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金項目,。
記者在查閱招股說明書后發(fā)現(xiàn)，雪浪科技股東“一家獨大”,，產(chǎn)品和客戶高度集中,，同時應(yīng)收賬款和存貨逐年走高，而在行業(yè)政策不確定和競爭加劇壓力下,，其未來業(yè)績增長面臨諸多阻礙因素,。雪浪科技IPO能否成功闖關(guān)疑問猶存。
實際控制人“一家獨大”
雪浪科技招股說明書顯示,，楊建平,、許惠芬夫婦為公司的實際控制人，兩人合計直接和間接控制公司4329.752萬股股份,，占公司股份總數(shù)的72.16%,。若本次發(fā)行2000萬股，發(fā)行后楊建平,、許惠芬夫婦將直接和間接控制公司54.12%的股份,，仍為公司實際控制人。而在七名自然人股東中,，楊建平的兄長楊建林,、兒子楊珂、女兒楊婷鈺均列其中,。
對此,，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，若雪浪科技成功上市,，可能重新上演家族造富神話,。雖然雪浪科技聲稱已經(jīng)建立了較為完善的內(nèi)部控制制度和公司治理結(jié)構(gòu)，但“一家獨大”的格局不排除通過行使表決權(quán)對公司的重大經(jīng)營決策施加影響或者實施其他控制,，給公司經(jīng)營及其他股東的利益帶來損害的可能。
在股東“一家獨大”同時,，雪浪科技的業(yè)務(wù)和客戶集中度同樣很高,。招股說明書顯示，該公司目前的業(yè)務(wù)主要是為垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金行業(yè)客戶提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備,。而近三年,，雪浪科技來自于前五名客戶的收入分別為12705.79萬元、16545.06萬元和21586.34萬元,，占同期營業(yè)收入的比重分別為56.23%,、56.69%和58.75%。
而雪浪科技對此解釋為，公司業(yè)務(wù)和客戶相對集中主要是由公司下游行業(yè)的特點決定的：公司業(yè)務(wù)主要集中在垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金領(lǐng)域,，鋼鐵冶金領(lǐng)域客戶主要集中在國內(nèi)鋼鐵行業(yè)內(nèi)的大中型企業(yè),；垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域客戶主要集中在國內(nèi)主要的垃圾焚燒發(fā)電項目總承包商和投資運營商，公司下游客戶集團化經(jīng)營管理的特點決定了公司對同一集團控制下的客戶集中度較高,。
存貨,、應(yīng)收賬款逐年走高
盡管在招股說明書中，雪浪科技一再提及產(chǎn)能不足與市場需求的矛盾,，但其存貨余額卻在逐年走高,。數(shù)據(jù)顯示，包括原材料,、在產(chǎn)品和庫存商品在內(nèi),，2009年末、2010年末和2011年末,，公司存貨余額分別為3961.00萬元,、6538.99萬元和9679.32萬元，占同期流動資產(chǎn)總額的比例分別為18.45%,、26.59%和28.28%,。
對此，雪浪科技解釋為,，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長導(dǎo)致原材料和在產(chǎn)品金額維持在較高水平且呈增長趨勢,。由于報告期內(nèi)待執(zhí)行合同金額較大，公司需要備有較大金額的鋼材,、各種配件等原材料庫存以供生產(chǎn)之需,；同時，公司簽訂的部分合同金額較大且供貨周期長,，導(dǎo)致公司在產(chǎn)品數(shù)量和金額均較高,。
有業(yè)內(nèi)人士指出，與業(yè)務(wù)相近的盛運股份相比,，雪浪科技的存貨資產(chǎn)比明顯偏高,。數(shù)據(jù)顯示，雪浪科技近三年存貨占同期資產(chǎn)總額的比例分別為14.09%,、18.63%和20.15%,，公司存貨資產(chǎn)比在逐年攀升；而盛運股份2010年上市前三年的存貨資產(chǎn)比最高只有18%,，且呈下降趨勢,。最近兩年，盛運股份存貨占總資產(chǎn)的比例一直維持在13%左右,，遠遠低于雪浪科技,。
一位分析人士則指出,，存貨余額走高可能與雪浪科技整合資源擴大產(chǎn)能后產(chǎn)銷率大幅下滑有關(guān)。
在存貨余額走高的同時,，雪浪科技的應(yīng)收賬款也呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢,。招股說明書顯示，2009年末,、2010年末和2011年末,，公司應(yīng)收賬款凈額分別為6552.63萬元、7095.40萬元和10106.94萬元,，占同期流動資產(chǎn)總額的比例較高,，分別為30.53%、28.85%和29.53%,。
值得注意的是,，2009年末、2010年末和2011年末,，雪浪科技來自于前五名客戶(按同一實際控制人控制下公司的合并口徑統(tǒng)計)的應(yīng)收賬款余額合計分別為3666.93萬元,、3132.40萬元和4795.62萬元，占同期應(yīng)收賬款總額的比重分別為50.38%,、40.73%和44.49%,。而發(fā)行人賬齡在2年以上的應(yīng)收賬款余額分別為684.10萬元、492.54萬元和255.62萬元,。
一位券商分析人士告訴記者,，應(yīng)收賬款占同期流動資產(chǎn)總額的比例在30%左右也屬正常，但如果應(yīng)收賬款余額持續(xù)快速增長就得引起注意了,。
業(yè)績增長面臨多重挑戰(zhàn)
據(jù)了解,，雪浪科技作為一家為垃圾焚燒發(fā)電和大型鋼鐵冶金企業(yè)提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)整體解決方案的設(shè)備供應(yīng)商和集成商，目前已有菲達環(huán)保,、龍凈環(huán)保和盛運股份等環(huán)保設(shè)備類上市公司等競爭對手,，而未來隨著相關(guān)環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展，煙氣凈化與灰渣處理行業(yè)可能將面臨更加激烈的競爭,。
數(shù)據(jù)顯示,，2009年至2011年，公司煙氣凈化系統(tǒng)設(shè)備的毛利率分別為25.98%,、26.79%和26.15%,。而同期內(nèi)，盛運股份的毛利率分別為32.06%,、33.69%和33.28%，高出雪浪科技六七個百分點,。
同時,，未來行業(yè)政策的不確定性也使雪浪科技的業(yè)績增長面臨挑戰(zhàn),。由于雪浪科技所在的環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有較強的公益性，與國家宏觀經(jīng)濟政策及產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的關(guān)聯(lián)性較高,，一方面需要國家投入大量資金,，另一方面需要國家出臺各種激勵性和約束性政策以促進環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
但短期來看,，由于國家保障環(huán)保政策落實的具體措施,、特別是生活垃圾焚燒處理政策的制定和實施牽涉的范圍較廣、涉及的利益主體眾多,，對國民經(jīng)濟發(fā)展影響較復(fù)雜,，因此其出臺的時間和力度具有一定的不確定性。這種不確定性將會影響環(huán)保市場的需求,，從而影響對雪浪科技產(chǎn)品的需求,，進而對該公司短期的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
就目前來看,，若雪浪科技IPO成功闖關(guān),，順利募集資金后，其凈資產(chǎn)將有較大增長,，而募集資金投資項目建成需要一定時間,，項目產(chǎn)生預(yù)期效益也需要一定的時間，因此,，本次發(fā)行完成后,，短期內(nèi)雪浪科技存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。
記者根據(jù)招股說明書提供的電話致電雪浪科技,，就“一家獨大”,、存貨高企和業(yè)績增長等問題進行深入采訪，一位工作人員讓記者發(fā)郵件至招股說明書上公司郵箱,，但截至記者發(fā)稿時,，仍未收到回復(fù)。