證監(jiān)會(huì)日前預(yù)披露了無(wú)錫雪浪環(huán)境科技股份有限公司(下稱“雪浪科技”)首發(fā)招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿),。雪浪科技擬于創(chuàng)業(yè)板上市,，發(fā)行2000萬(wàn)股,，募集資金將用于年產(chǎn)20臺(tái)套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項(xiàng)目,、研發(fā)中心項(xiàng)目和其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目,。
記者在查閱招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn),，雪浪科技股東“一家獨(dú)大”,，產(chǎn)品和客戶高度集中,，同時(shí)應(yīng)收賬款和存貨逐年走高,，而在行業(yè)政策不確定和競(jìng)爭(zhēng)加劇壓力下,，其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨諸多阻礙因素。雪浪科技IPO能否成功闖關(guān)疑問(wèn)猶存,。
實(shí)際控制人“一家獨(dú)大”
雪浪科技招股說(shuō)明書(shū)顯示,，楊建平、許惠芬夫婦為公司的實(shí)際控制人,，兩人合計(jì)直接和間接控制公司4329.752萬(wàn)股股份,，占公司股份總數(shù)的72.16%。若本次發(fā)行2000萬(wàn)股,，發(fā)行后楊建平,、許惠芬夫婦將直接和間接控制公司54.12%的股份，仍為公司實(shí)際控制人,。而在七名自然人股東中,，楊建平的兄長(zhǎng)楊建林、兒子楊珂,、女兒楊婷鈺均列其中,。
對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑,，若雪浪科技成功上市,，可能重新上演家族造富神話。雖然雪浪科技聲稱已經(jīng)建立了較為完善的內(nèi)部控制制度和公司治理結(jié)構(gòu),，但“一家獨(dú)大”的格局不排除通過(guò)行使表決權(quán)對(duì)公司的重大經(jīng)營(yíng)決策施加影響或者實(shí)施其他控制,，給公司經(jīng)營(yíng)及其他股東的利益帶來(lái)?yè)p害的可能。
在股東“一家獨(dú)大”同時(shí),，雪浪科技的業(yè)務(wù)和客戶集中度同樣很高,。招股說(shuō)明書(shū)顯示，該公司目前的業(yè)務(wù)主要是為垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金行業(yè)客戶提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備,。而近三年,，雪浪科技來(lái)自于前五名客戶的收入分別為12705.79萬(wàn)元,、16545.06萬(wàn)元和21586.34萬(wàn)元,，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為56.23%,、56.69%和58.75%。
而雪浪科技對(duì)此解釋為,，公司業(yè)務(wù)和客戶相對(duì)集中主要是由公司下游行業(yè)的特點(diǎn)決定的：公司業(yè)務(wù)主要集中在垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金領(lǐng)域,，鋼鐵冶金領(lǐng)域客戶主要集中在國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)內(nèi)的大中型企業(yè)；垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域客戶主要集中在國(guó)內(nèi)主要的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目總承包商和投資運(yùn)營(yíng)商,，公司下游客戶集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)管理的特點(diǎn)決定了公司對(duì)同一集團(tuán)控制下的客戶集中度較高,。
存貨、應(yīng)收賬款逐年走高
盡管在招股說(shuō)明書(shū)中,，雪浪科技一再提及產(chǎn)能不足與市場(chǎng)需求的矛盾,，但其存貨余額卻在逐年走高。數(shù)據(jù)顯示,，包括原材料,、在產(chǎn)品和庫(kù)存商品在內(nèi)，2009年末,、2010年末和2011年末,，公司存貨余額分別為3961.00萬(wàn)元、6538.99萬(wàn)元和9679.32萬(wàn)元,，占同期流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為18.45%,、26.59%和28.28%。
對(duì)此,，雪浪科技解釋為,，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致原材料和在產(chǎn)品金額維持在較高水平且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于報(bào)告期內(nèi)待執(zhí)行合同金額較大,，公司需要備有較大金額的鋼材,、各種配件等原材料庫(kù)存以供生產(chǎn)之需；同時(shí),，公司簽訂的部分合同金額較大且供貨周期長(zhǎng),，導(dǎo)致公司在產(chǎn)品數(shù)量和金額均較高。
有業(yè)內(nèi)人士指出,，與業(yè)務(wù)相近的盛運(yùn)股份相比,，雪浪科技的存貨資產(chǎn)比明顯偏高。數(shù)據(jù)顯示,，雪浪科技近三年存貨占同期資產(chǎn)總額的比例分別為14.09%,、18.63%和20.15%，公司存貨資產(chǎn)比在逐年攀升,；而盛運(yùn)股份2010年上市前三年的存貨資產(chǎn)比最高只有18%,，且呈下降趨勢(shì)。最近兩年,，盛運(yùn)股份存貨占總資產(chǎn)的比例一直維持在13%左右,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于雪浪科技,。
一位分析人士則指出，存貨余額走高可能與雪浪科技整合資源擴(kuò)大產(chǎn)能后產(chǎn)銷率大幅下滑有關(guān),。
在存貨余額走高的同時(shí),，雪浪科技的應(yīng)收賬款也呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。招股說(shuō)明書(shū)顯示,，2009年末,、2010年末和2011年末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為6552.63萬(wàn)元,、7095.40萬(wàn)元和10106.94萬(wàn)元,，占同期流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例較高，分別為30.53%,、28.85%和29.53%,。
值得注意的是，2009年末,、2010年末和2011年末,，雪浪科技來(lái)自于前五名客戶(按同一實(shí)際控制人控制下公司的合并口徑統(tǒng)計(jì))的應(yīng)收賬款余額合計(jì)分別為3666.93萬(wàn)元、3132.40萬(wàn)元和4795.62萬(wàn)元,，占同期應(yīng)收賬款總額的比重分別為50.38%,、40.73%和44.49%。而發(fā)行人賬齡在2年以上的應(yīng)收賬款余額分別為684.10萬(wàn)元,、492.54萬(wàn)元和255.62萬(wàn)元,。
一位券商分析人士告訴記者，應(yīng)收賬款占同期流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例在30%左右也屬正常,，但如果應(yīng)收賬款余額持續(xù)快速增長(zhǎng)就得引起注意了,。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨多重挑戰(zhàn)
據(jù)了解，雪浪科技作為一家為垃圾焚燒發(fā)電和大型鋼鐵冶金企業(yè)提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)整體解決方案的設(shè)備供應(yīng)商和集成商,，目前已有菲達(dá)環(huán)保,、龍凈環(huán)保和盛運(yùn)股份等環(huán)保設(shè)備類上市公司等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而未來(lái)隨著相關(guān)環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展,，煙氣凈化與灰渣處理行業(yè)可能將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng),。
數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年,，公司煙氣凈化系統(tǒng)設(shè)備的毛利率分別為25.98%,、26.79%和26.15%。而同期內(nèi),，盛運(yùn)股份的毛利率分別為32.06%,、33.69%和33.28%，高出雪浪科技六七個(gè)百分點(diǎn),。
同時(shí),，未來(lái)行業(yè)政策的不確定性也使雪浪科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨挑戰(zhàn),。由于雪浪科技所在的環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有較強(qiáng)的公益性，與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策及產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的關(guān)聯(lián)性較高,，一方面需要國(guó)家投入大量資金，另一方面需要國(guó)家出臺(tái)各種激勵(lì)性和約束性政策以促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,。
但短期來(lái)看,，由于國(guó)家保障環(huán)保政策落實(shí)的具體措施、特別是生活垃圾焚燒處理政策的制定和實(shí)施牽涉的范圍較廣,、涉及的利益主體眾多,，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較復(fù)雜，因此其出臺(tái)的時(shí)間和力度具有一定的不確定性,。這種不確定性將會(huì)影響環(huán)保市場(chǎng)的需求,，從而影響對(duì)雪浪科技產(chǎn)品的需求，進(jìn)而對(duì)該公司短期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響,。
就目前來(lái)看,，若雪浪科技IPO成功闖關(guān)，順利募集資金后,，其凈資產(chǎn)將有較大增長(zhǎng),，而募集資金投資項(xiàng)目建成需要一定時(shí)間，項(xiàng)目產(chǎn)生預(yù)期效益也需要一定的時(shí)間,，因此,，本次發(fā)行完成后，短期內(nèi)雪浪科技存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn),。
記者根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)提供的電話致電雪浪科技,，就“一家獨(dú)大”、存貨高企和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等問(wèn)題進(jìn)行深入采訪,，一位工作人員讓記者發(fā)郵件至招股說(shuō)明書(shū)上公司郵箱,，但截至記者發(fā)稿時(shí)，仍未收到回復(fù),。