市場關(guān)注已久的中小企業(yè)私募債終于揭開了神秘的面紗,。近日,，滬深交易所分別發(fā)布了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》,，并宣布首批中小企業(yè)私募債品種有望于６月中旬問世。業(yè)內(nèi)預(yù)計,，發(fā)行利率或達到１０％以上,。不過，中小券商承銷熱情仍待挖掘,。
推動信用市場發(fā)展意義深遠
事實上,，自２月下旬以來，監(jiān)管層就多次提出要發(fā)展中小企業(yè)私募債,�,！对圏c辦法》的公布不僅意味著該業(yè)務(wù)試點的正式啟動，同時也將中小企業(yè)私募債這一創(chuàng)新產(chǎn)品真正推到了臺前,，對于債券市場而言,，影響深遠。
首先,，中小企業(yè)私募債的發(fā)行,，有利于信用債市場層次的增加。與目前已經(jīng)推出的非公開發(fā)行工具相比,，銀行間非金融企業(yè)非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具的轉(zhuǎn)讓僅局限于初始持有人,，而交易所中小企業(yè)私募債將債券轉(zhuǎn)讓范圍擴展到了“合格投資者”層次，機制建立上更為前沿,，也為今后私募工具的流動性提升創(chuàng)造了條件,。
其次，有利于投資者資產(chǎn)配置多元化,，對投資組合收益的提高有一定意義,。交易所私募債的投資者準入范圍更廣，包括基金專戶,、信托,、私募等在內(nèi)的大批對高收益?zhèn)Y產(chǎn)存在較大需求的機構(gòu)投資者都有機會參與到市場當(dāng)中。
再者,，降低了中小微企業(yè)發(fā)行人的融資成本,。私募債給中小企業(yè)帶來了新的融資渠道，能夠起到緩解資金壓力和改善企業(yè)經(jīng)營效益的作用,。
中小企業(yè)私募債的高風(fēng)險,、高收益特征非常明顯,。記者了解到,，中小企業(yè)自身的運營風(fēng)險、道德風(fēng)險均明顯高于傳統(tǒng)發(fā)債主體,，而市場化發(fā)行和無盈利指標限制將使得發(fā)債門檻大幅降低,，因此該券種到期時無力還本付息的概率將顯著高于傳統(tǒng)的公開發(fā)債主體,。
對此，多位券商高管向記者表示,，中國中小企業(yè)私募債發(fā)行模式既有中國特色又有國際化特點,。在試點初期，交易所將投資者限制在專業(yè)機構(gòu)和富有投資經(jīng)驗的高凈值客戶范圍內(nèi),，因此真正違約后的市場反響相對有限,，引發(fā)金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性也不大。但可以確定的是,，中國信用債的市場化道路終于邁出了最重要的一步,，未來債市的首次真正違約也極可能在此間發(fā)生。
中小券商承銷熱情仍待挖掘
盡管試點細則的具體內(nèi)容與此前市場預(yù)期基本趨同,，可記者采訪后發(fā)現(xiàn),，不少券商均給出了“我們暫時還沒涉及這些業(yè)務(wù)”的回答。
金元證券債券投研分析師王晶坦言：“券商對自營投資的流動性要求很高,，除非是資本金很大的券商,，否則肯定會要求投資標的的流動性�,！�
而在華龍證券固定收益研究員牟治陽看來：“中小企業(yè)私募債和中小企業(yè)集合債一樣,，發(fā)行規(guī)模應(yīng)該比較小，不會超過５億元,。平均規(guī)�,？赡芫停眱|－２億元，就算按照２％收費,，承銷傭金也就三四百萬元,。”
他指出：“就現(xiàn)有的發(fā)行條款來看,，該業(yè)務(wù)對投資者限制較多,，本身這種資質(zhì)的債券就很難銷售，所以券商從中能賺到的錢也有限,�,！�
綜合來看，大券商可能會為了創(chuàng)新,，開拓新業(yè)務(wù)和新客戶做一些嘗試,，可小券商若從風(fēng)險、效益的角度考慮,，參與的積極性不會太高,。
“為了配合創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)務(wù)，會有券商承做一些,�,！币晃恍袠I(yè)專家向記者表示了自己的擔(dān)憂,，“不過，目前中小企業(yè)私募債的轉(zhuǎn)讓還需要通過交易所的綜合協(xié)議交易平臺,，應(yīng)該也比較麻煩,，單從這一點來說，較差的流動性會影響券商的參與熱情,�,！�
發(fā)行利率或達到１０％以上
從投資者角度考慮，目前交易所最主要的投資群體是基金和保險,，對于贖回壓力較大且流動性管理要求較高的基金而言,，私募債無法公開轉(zhuǎn)讓的特性將制約其需求。
而保險的風(fēng)險偏好很低且監(jiān)管嚴格,，一方面保監(jiān)會可能需要對保險投資此類新產(chǎn)品進行額外的監(jiān)管核準,；其次，即使產(chǎn)品種類上不存在障礙,，投資該類債券也要符合保險投資一般信用債的條件,。
基于小微企業(yè)獲得ＡＡ以上主體評級或獲取有效擔(dān)保可能都比較困難,，則保險對此類債券的接受程度可能也很低,。
業(yè)界普遍判斷，由于債券投資者難以從小微企業(yè)的成長性中獲益,，但需要面臨的違約風(fēng)險卻明顯大于高等級債券,，因此需要更高的信用風(fēng)險補償和流動性補償。
實際上,，債券的風(fēng)險收益具有偏態(tài)性特征,，也就是說價格上漲有限，而一旦違約則損失巨大,，這使得債券投資的風(fēng)險難以分散化,，所以信用產(chǎn)品的投資者需要對預(yù)期損失以外的風(fēng)險索取額外的風(fēng)險補償。
近期ＡＡ－級及以下評級短融發(fā)行利率多在７％－８％之間,，再參照許多高收益信托產(chǎn)品的收益率,，專家認為，中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率估計會達到１０％以上,。