因“白卷英雄”張鐵生名列發(fā)起人之一,，遼寧禾豐牧業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“禾豐牧業(yè)”)IPO賺足投資界眼球,。招股書顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為飼料業(yè)務(wù),，此次擬發(fā)行不超6500萬(wàn)股,，發(fā)行后總股本不超5.39億股，擬于上交所上市,。主承銷商為廣發(fā)證券,。
招股書顯示，從2009年至2011年禾豐牧業(yè)加快跑馬圈地,，但成效不高,，有多達(dá)22家子公司處于經(jīng)營(yíng)虧損或者微利狀態(tài)，這使得其凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)不及營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率,；而且擴(kuò)張還伴隨著存貨高企,，其存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重在去年已經(jīng)過半，高于同業(yè),。
1/3左右子公司經(jīng)營(yíng)不善
在同行業(yè)的正邦科技,、大北農(nóng)等多家公司已經(jīng)登陸A股，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資本對(duì)接的情況下,，禾豐牧業(yè)也急切地想做大以登陸資本市場(chǎng),。招股書顯示,，在最近三年，該公司設(shè)立了包括北京禾豐牧業(yè),、吉林省荷風(fēng)種豬繁育在內(nèi)的23家子公司,。截至目前，其已擁有7家分公司,、63家全資或控股子公司,、18家參股公司，這其中還包括了朝鮮銀豐,、尼泊爾禾豐兩家境外公司,。
記者了解到，飼料行業(yè)天然存在產(chǎn)品運(yùn)輸半徑的問題,，目前國(guó)內(nèi)飼料龍頭企業(yè)的領(lǐng)先基本限于區(qū)域領(lǐng)先,，很難做到在全國(guó)各個(gè)區(qū)域同時(shí)領(lǐng)先。因此,，在銷售半徑的限制約束下,，走出東北、各地設(shè)點(diǎn)成為禾豐牧業(yè)擴(kuò)張途徑,，為的是實(shí)現(xiàn)規(guī)�,；�(yīng)。但近三年禾豐牧業(yè)似乎步子邁得有點(diǎn)大了,，擴(kuò)張速度過快,，導(dǎo)致成本和管理壓力。招股書就顯示,，截至去年底,，禾豐牧業(yè)的63家控股子公司中，有22家公司,，即1/3左右的公司,，不是凈利潤(rùn)小于50萬(wàn)元且凈資產(chǎn)收益率低于10%，就是產(chǎn)生虧損,。
對(duì)此，禾豐牧業(yè)解釋稱,，22家中有10家子公司目前處于建設(shè)期尚未開始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),，5家子公司雖已開始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)但處于初創(chuàng)期，2家子公司根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略安排尚未開始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)只產(chǎn)生些許費(fèi)用,。值得一提的是,，有上述原因的17家子公司中有12家是經(jīng)營(yíng)飼料業(yè)務(wù)，而飼料業(yè)務(wù)收入超過禾豐牧業(yè)的營(yíng)業(yè)收入的75%,，為公司主營(yíng)業(yè)務(wù),。將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況做對(duì)比,，也可看出快速擴(kuò)張尚沒有給禾豐牧業(yè)帶來可觀回報(bào)。2009年至2011年,，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為49.49億元,、56.43億元、72.34億元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.90%,；但同期凈利潤(rùn)分別為2.29億元、1.93億元,、2.69億元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅8.5%。
更值得一提的是,，成本和管理令禾豐牧業(yè)承壓的同時(shí),，近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)飼料業(yè)務(wù)的毛利率還在逐年下降，從2009年至2011年,，飼料業(yè)務(wù)毛利占比分別為93.78%,、90.16%、81.86%,，但飼料業(yè)務(wù)毛利率分別為11.31%,、11.01%、10.51%,，顯示2010年毛利率同比降2.65%,，2011年毛利率同比繼續(xù)下降，為-4.54%,。
存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比過半
大步擴(kuò)張還伴隨著存貨高企的疑慮,，招股書顯示，禾豐牧業(yè)近三年的存貨賬面價(jià)值分別為5.2億元,、7.8億元,、7.2億元，占總資產(chǎn)的比重分別 為
28.20%,、36.33%和28.67%,，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別 為
44.40%、60.10%,、53.38%,。
分析存貨構(gòu)成，原材料占到半數(shù)以上,，從2009年至2011年,，原材料的金額分別為3.45億元、4.91億元和3.95億元，占總存貨比分別達(dá)66.36%,、62.64%和55%,；庫(kù)存商品次于原材料，近三年金額分別為1.59億元,、2.75億元和2.83億元,，占總存貨比分別達(dá)30.47%、35.11%和39.56%,。值得一提的是,，近三年禾豐牧業(yè)存貨中產(chǎn)成品的比重還從30%上升到了40%，顯示產(chǎn)成品積壓情況越來越嚴(yán)重,。
而對(duì)比同行,，目前，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)畜牧飼料的上市公司有正邦科技,、正虹科技(4.82,0.01,0.21%),、唐人神(24.70,-0.21,-0.84%)、大北農(nóng),、新希望(16.15,-0.03,-0.19%),，則可發(fā)現(xiàn)2009年至2011年，同行業(yè)可比上市公司的存貨占總資產(chǎn)比重分別為22.93%,、20.54%,、21.70%，同期禾豐牧業(yè)存貨占總資產(chǎn)比重則分別為
28.2%,、36.33%和28.67%,；存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重亦是高于同業(yè)，近三年同業(yè)平均值分別為49.44%,、42.98%和43.81%,，禾豐牧業(yè)則分別為44.4%、60.1%和53.38%,。
盡管禾豐牧業(yè)解釋,，如果扣除2010年大北農(nóng)IPO和正邦科技定向增發(fā)使得資產(chǎn)總額增幅較大的情況，同行業(yè)可比上市公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)平均水平都處于上升趨勢(shì),。而剔除上述兩家公司后,，同行上市公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)平均值為49.08%，仍低于禾豐牧業(yè),。
具體到各個(gè)公司的對(duì)比,，在2011年正邦科技存貨占總資產(chǎn)比例最高，為24.83%,，最低的唐人神為19.57%,，而禾豐牧業(yè)在2011年存貨占總資產(chǎn)比例的數(shù)值比同業(yè)5家企業(yè)都高，為28.67%,。
存貨高企同時(shí),，禾豐牧業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在2009年至2011年分別為10.95、7.77和8.69,，而同行上市公司平均值則為9.96,、9.24和11.5。同業(yè)人士稱存貨或成為禾豐牧業(yè)未來發(fā)展的一大牽絆,。
股東臉譜：“白卷英雄”持股6.8%為第六大股東
資料顯示,，1973年，遼寧知青張鐵生在參加當(dāng)年的高考時(shí),，在理化考試時(shí)僅做了3道小題,，其余一片空白，卻在試卷背后給“尊敬的領(lǐng)導(dǎo)”寫了一封信,，一時(shí)被譽(yù)為“白卷英雄”,。粉碎“四人幫”后，張鐵生1983年被錦州市中級(jí)人民法院公審,，最終被判有期徒刑15年,。1991年被釋放。
招股書顯示,，2003年張鐵生與金衛(wèi)東,、丁云峰等7人發(fā)起成立禾豐牧業(yè)。當(dāng)時(shí)張鐵生的股權(quán)占比為20%,，僅次于金衛(wèi)東(為25%),。此后經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資，張鐵生所持股份變?yōu)?224萬(wàn)股,，占發(fā)行前總股本的6.8%,，為第六大股東。如IPO成功,，按照禾豐牧業(yè)2011年每股收益0.57元,，主板平均20倍的發(fā)行市盈率計(jì)算，禾豐牧業(yè)的發(fā)行價(jià)將超過10元,，而張鐵生所持股價(jià)值或超過3億元,。
鏈接：飼料質(zhì)量曾引發(fā)糾紛
雖然長(zhǎng)達(dá)460多頁(yè)的招股書中未顯示禾豐牧業(yè)的飼料產(chǎn)品有無出現(xiàn)過問題，但記者翻查資料發(fā)現(xiàn),，媒體曾報(bào)道,，禾豐牧業(yè)下屬子公司河南禾豐牧業(yè)曾因飼料產(chǎn)品蛋氨酸含量與產(chǎn)品標(biāo)注不相符合，45天就要出棚的肉雞,，吃禾豐牧業(yè)飼料后53天還沒長(zhǎng)大,，引起與飼養(yǎng)戶的糾紛,。
而當(dāng)時(shí)對(duì)于飼料產(chǎn)品的檢測(cè)發(fā)現(xiàn)，飼料中的蛋氨酸含量為0.24(以百分比計(jì)算),，但飼料包裝的標(biāo)牌上卻明確標(biāo)注著：蛋氨酸0.35,。檢測(cè)結(jié)果不合格并沒有得到河南禾豐牧業(yè)的認(rèn)同，其放養(yǎng)部經(jīng)理回應(yīng)稱,，公司對(duì)檢測(cè)結(jié)果并不認(rèn)同,，因?yàn)槭秋曫B(yǎng)人自己去檢測(cè)的，而不是抽樣的縣畜牧局去檢測(cè),，并強(qiáng)調(diào)公司產(chǎn)品出廠前自檢是合格的,，而且肉雞生長(zhǎng)緩慢是否因飼料蛋氨酸含量造成還需進(jìn)一步鑒定。
資料則顯示,，河南禾豐牧業(yè)是禾豐牧業(yè)第28家子公司,，目前，禾豐牧業(yè)持股70%,。河南禾豐成立于2004年11月,，占地近80畝，年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力40萬(wàn)噸,，是河南省單一地點(diǎn)產(chǎn)能最大的飼料公司,。
最后，上述糾紛由河南禾豐牧業(yè)的經(jīng)銷商給予飼養(yǎng)戶一定“補(bǔ)償”結(jié)束,，但卻讓投資者不得不質(zhì)疑其產(chǎn)品質(zhì)量問題,，而且近三年其擴(kuò)張快速，進(jìn)行管理和規(guī)范難度更增,，質(zhì)量監(jiān)管問題存在較大風(fēng)險(xiǎn),。