日前，海南礦業(yè)股份有限公司(下稱海南礦業(yè))在證監(jiān)會網站披露招股說明書(申報稿)。記者查閱招股書后發(fā)現(xiàn),，海南礦業(yè)存在資源優(yōu)勢難持續(xù)、潛在同業(yè)競爭等風險,，同時，該公司近三年已將所得利潤“吃光分凈”,，在此背景下選擇上市有圈錢嫌疑。
“吃光分凈”式分紅
2007年8月,，海鋼公司,、復星集團和復星產投聯(lián)合出資設立海礦聯(lián)合(即海南礦業(yè)前身)，其中復興系旗下的兩家公司合計出資9億元,，持股為60%,。復興系的掌門人郭廣昌成為海礦聯(lián)合的實際控制人。記者發(fā)現(xiàn),，2009年,、2010年和2011年，海南礦業(yè)通過現(xiàn)金分紅的方式,，向股東分別分配3.9億元,、8.94億元和11億元。以復興系60%的持股比例計算,，可分得現(xiàn)金約14.3億元,。憑這三年的分紅，復興系已經收回了對海南礦業(yè)的投資成本,，并取得了相當可觀的收益,，其投資水準之高明不禁令人佩服。
同時,，記者注意到,，2009年至2011年，海南礦業(yè)的凈利潤分別為4.54億元、10.38億元,、12.35億元,。將這三年的分紅金額與公司的凈利潤相比不難發(fā)現(xiàn)，公司這三年的股利政策可謂是“吃光分凈”,。
本次公司擬登陸上交所,，計劃募集資金13.6億元，如果之前減少一些分紅的比例,，公司完全可以依靠自身產生的現(xiàn)金流進行募投項目的建設,。公司的大股東將利潤“吃光分凈”之后再跑到資本市場上圈錢，這一行為耐人尋味,。
資源優(yōu)勢恐難持續(xù)
海南礦業(yè)由于鐵礦石原礦品位高,，且公司目前鐵礦石產品以塊礦為主，其毛利率與同行業(yè)的其他上市公司相比,，具有明顯優(yōu)勢,。2011年，海南礦業(yè)的營業(yè)毛利率高達72.62%,，而中國鐵鈦和金嶺礦業(yè)分別僅為48.25%,、50.66%。然而,，海南礦業(yè)依靠資源所取得的競爭優(yōu)勢能否持續(xù)成為市場關注的焦點,。據(jù)招股說明書披露，海南礦業(yè)石碌鐵礦最大的露天采場——北一露天采場預計將于2016年閉坑,，露天開采的原礦量將逐步減少,。轉入地下開采后，公司產品結構中塊礦比例下降,，鐵精粉比例提高,。2011年公司塊礦的毛利率為81.26%，鐵精粉僅為57.38%,。也就是說,，若鐵礦石的價格不發(fā)生大的變動，隨著鐵精粉所占比重的提高,，未來海南礦業(yè)毛利率的下降將成為大概率事件,。面臨著露天礦枯竭的境況，再聯(lián)系過去三年“吃光分凈”式的分紅,，公司選擇上市的時機令人質疑,。
潛在同業(yè)競爭風險
除了海南礦業(yè)，復興系還控股,、參股多家礦業(yè)公司,，這些公司之間存在著同業(yè)競爭的可能性,。金安礦業(yè)所從事的鐵礦石的采選、加工和銷售業(yè)務與海南礦業(yè)高度相似,。但在招股書中,，公司卻認為自身和金安礦業(yè)不構成同業(yè)競爭關系，給出的解釋為金安礦業(yè)的鐵礦石業(yè)務實質上系其母公司南鋼股份的中間產品生產業(yè)務,，且金安礦業(yè)主要生產鐵精粉,，海南礦業(yè)主要生產塊礦，兩者在種類,、用途方面存在差異,。
記者發(fā)現(xiàn)，南鋼股份是海南礦業(yè)2011年的第四大客戶,。海南礦業(yè)和金安礦業(yè)都向南鋼股份供貨,，且三家公司均為復興系所控制。盡管海南礦業(yè)主要生產塊礦,，但鐵精粉的銷售收入在其2011年的主營業(yè)務收入中也占到了16.34%,，且隨著開采轉入地下后，這一比例還將提高,。
大同證券IPO投資顧問劉云峰指出,，招股說明書中指出金安礦業(yè)為南鋼的子公司，產品用以南鋼的中間產品,，以此來說明金安礦業(yè)生產以自給為主,，但金安礦業(yè)卻并沒有作出承諾，這兩家公司未來存在業(yè)務擴大后可能面臨的同業(yè)競爭問題,。由于南鋼也是上市公司，所以存在一個兩難的問題,，如果讓南鋼承諾金安礦業(yè)不與海南礦業(yè)競爭,，或者承諾只用于自給而不發(fā)展與其相關的業(yè)務，這在一定程度上會損害南鋼投資者的利益,；如果不承諾,，對于海南礦業(yè)而言，同業(yè)競爭的問題就留有尾巴,。此外,，海南礦業(yè)與金安礦業(yè)的主要產品一個是塊礦一個是鐵精粉，雖然兩者在用途和煉制工藝上不盡相同,，但仍然存在一定的可替代性,。