對于Ａ股市場而言,，“有錯(cuò)必糾”是其走向成熟和完善所必經(jīng)的過程。但是,，在實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰功能的同時(shí),，我們還得思考退市制度該怎樣最大限度地保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的權(quán)益,？
若退市公司中存在造假現(xiàn)象,，不僅要追究公司及主要責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和刑事責(zé)任，對保薦機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)有相應(yīng)的處罰,，以此對造假者形成足夠的威懾,。退市制度的糾錯(cuò)過程，尚待更多相關(guān)配套制度的精心“護(hù)航”,。
主板退市制度尚未正式出臺,，已然在Ａ股市場掀起軒然大波。伴隨大批績差公司無量跌停，市場開始重新審視愈行愈近的退市風(fēng)險(xiǎn),。
然而,，在大批投資者為自己的投機(jī)行為付出慘痛代價(jià)的同時(shí)，相關(guān)配套制度的缺失讓人不得不憂慮：“裸退”之下,，Ａ股市場的糾錯(cuò)過程是否會(huì)讓投資者獨(dú)自“埋單”,？
警示效果立竿見影，“準(zhǔn)退市”公司站上懸崖邊緣
淘汰機(jī)制失靈,，幾乎是Ａ股的先天頑疾,。誕生２０年來，滬深兩市僅有不足５０家公司因連年虧損而退市,，占比約２％,，與成熟市場相去甚遠(yuǎn)。
�,。丛履�,，緊隨創(chuàng)業(yè)板之后，滬深證券交易所分別就完善主板退市制度公開征求意見,。這意味著,，針對這一問題，Ａ股開始了“糾錯(cuò)”的過程,。
警示效果立竿見影,。“五一”節(jié)后的首個(gè)交易日,，在利好政策刺激股指強(qiáng)勁反彈的同時(shí),，兩市ＳＴ板塊逆勢大跌逾３％，個(gè)股則出現(xiàn)大面積無量跌停,。３日,，這一板塊延續(xù)慘淡表現(xiàn)。
根據(jù)記者的統(tǒng)計(jì),，包含Ｂ股在內(nèi),，２日分別有７７只ＳＴ股和５５只＊ＳＴ個(gè)股交易，其中４５只和３４只報(bào)收于跌停價(jià)位,，整體跌停率高達(dá)近六成,。
持續(xù)的無量跌停讓部分仍持有“準(zhǔn)退市”股的股民焦慮萬分�,！安恢赖侥奶觳诺筋^�,。吭缰啦桓L(fēng)買進(jìn)了,�,！笨粗聊簧夏菞l令人心煩的直線,，上海股民朱林軍無奈地說。
倍感無奈的,，恐怕不只是散戶,。２日當(dāng)天跌停的＊ＳＴ個(gè)股中，市值規(guī)模排名靠前的＊ＳＴ長油,、＊ＳＴ鋅業(yè),、＊ＳＴ漳電，截至３月末的前十大流通股股東名單均出現(xiàn)了保險(xiǎn)公司和指數(shù)基金的身影,。
值得注意的是，去年末在證監(jiān)會(huì)表態(tài)提高ＳＴ公司重組門檻的背景下,，兩市ＳＴ股曾出現(xiàn)過一波“斷崖式”下跌,，短短一個(gè)月內(nèi)總市值“縮水”近７００億元。
如今,，迎來生死大限的“準(zhǔn)退市”公司再度站在了懸崖邊緣,。而那些曾對它們抱有幻想的投資者，此番面對的風(fēng)險(xiǎn)將不再只是“縮水”而已,。
“裸退”之下,，投資者要為糾錯(cuò)全盤“埋單”？
對于Ａ股市場而言,，退市制度的重建將改變延續(xù)多年的定價(jià)功能扭曲狀態(tài),，重塑理性的市場環(huán)境。然而,，相關(guān)配套制度的缺失也讓其遭遇“裸退”的質(zhì)疑,。不少投資者更擔(dān)憂，自己會(huì)為市場的糾錯(cuò)過程全盤“埋單”,。
事實(shí)上,，在許多績差股由出生到“瀕死”的過程中，投資者絕對不是唯一的犯錯(cuò)者,。將上市公司視為“提款機(jī)”的大股東,，為逃避退市命運(yùn)而粉飾報(bào)表甚至造假的上市公司，為一己之利而不惜違背職業(yè)道德的中介機(jī)構(gòu),，爆炒垃圾股并從中牟取暴利的投機(jī)資本……
甚至,，登陸資本市場的最初，不少公司就帶著形形色色的“傷病”,。除了新股發(fā)行制度存在缺陷之外,，保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行審核機(jī)構(gòu)也難免失察之責(zé)。
然而,，從接踵而至的創(chuàng)業(yè)板和主板退市制度設(shè)計(jì)中,，人們似乎難以找到相應(yīng)的問責(zé)和追究機(jī)制,，對中小投資者權(quán)益的保護(hù)顯然也處于缺位的狀態(tài)。
在知名財(cái)經(jīng)評論員皮海洲看來,，能否保護(hù)投資者利益,，是衡量退市制度成功與否的標(biāo)準(zhǔn)�,！凹幢阃耸兄贫日娴淖屢恍├径纪耸辛�,，但如果以犧牲投資者利益為代價(jià)，這樣的退市制度也是不成功的,�,！逼ずＶ拚f。
從問責(zé)到維權(quán),，成熟市場案例可供鏡鑒
在實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰功能的同時(shí),，退市制度該怎樣最大限度地保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的權(quán)益,？在這一方面,，成熟市場的經(jīng)驗(yàn)或可為Ａ股提供鏡鑒。
�,。玻埃埃鼓辏保苍略谙愀劢灰姿鶔炫频暮榱紘H,，因被曝賬目造假，上市未滿三個(gè)月即遭香港證監(jiān)會(huì)勒令停牌,，其招股募資所得的９．９７億港元資產(chǎn)也被一紙臨時(shí)強(qiáng)制令凍結(jié),。
香港證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)曾表示，有鑒于投資者可能基于虛假或誤導(dǎo)數(shù)據(jù)認(rèn)購股份,，假如指控成立,，將把上述近１０億港元資金歸還在ＩＰＯ時(shí)認(rèn)購并仍然持有洪良國際的投資者，以及在其上市后曾購入股份的投資者,。
兩年后,，這一事件仍在持續(xù)“發(fā)酵”。４月２２日,，作為洪良國際的唯一保薦人,、賬簿管理人及牽頭經(jīng)辦人，兆豐資本被永久吊銷保薦人牌照,，更遭４２００萬港元的“天價(jià)”罰單,，創(chuàng)下香港證監(jiān)會(huì)有史以來的處罰之最。
在一些專家看來,，洪良國際的案例可作為Ａ股完善退市制度的范本,。“首先要明確企業(yè)退市的責(zé)任,，接下來應(yīng)該做的事情就是問責(zé),，要出臺嚴(yán)厲的懲處措施,。”皮海洲說,。
一些法律專家則表示,，若退市公司中存在造假現(xiàn)象，不僅要追究公司及主要責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和刑事責(zé)任,，對保薦機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)有相應(yīng)的處罰,，以此對造假者形成足夠的威懾。
問責(zé)之外,，退市制度完善過程中的投資者維權(quán),，也成為市場各方熱議的焦點(diǎn)。皮海洲表示,，有必要進(jìn)一步完善司法制度,，尤其是引進(jìn)集體訴訟制度，使司法機(jī)關(guān)對上市公司及有關(guān)責(zé)任人違法違規(guī)的判決能惠及每一個(gè)利益受到損害的投資者,。
對于Ａ股市場而言，“有錯(cuò)必糾”是其走向成熟和完善所必經(jīng)的過程,。而退市制度的糾錯(cuò)過程,，尚待更多相關(guān)配套制度的精心“護(hù)航”。