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4月18日,，即將成為A股第19家上市券商的西部證券完成了深圳、上海和北京的三地路演,�,！督�(jīng)濟(jì)參考報》記者了解到,，其主承銷商招商證券此次給出的發(fā)行價格區(qū)間為6.96-10.08元，不過多位接受記者采訪的券商和基金業(yè)人士均表示,，對于高度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的西部證券來說,，這個價格多少有些超出預(yù)料。
一位參加西部證券路演的券商分析師對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，在此次的路演上,，主承銷商招商證券給出的發(fā)行價格區(qū)間為6.96-10.08元，對應(yīng)2012年攤薄后市盈率為24-34倍,�,！斑@個價格比我們預(yù)期的要高�,！痹摲治鰩熗嘎�,，西部證券預(yù)計2012年的凈利潤為3.57億元,，在其最主要的收入來源——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,，西部證券預(yù)計未來三年的傭金費率分別為1.34‰、1.28‰和1.25‰,，其2012年-2013年的市場份額則預(yù)計為0.58%和0.6%,。
而招股意向書顯示，2009-2011年,，西部證券平均傭金費率水平分別為0.194%,、0.169%、0.142%,；紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額分別為0.696%,、0.608%、0.567%,。該分析師認(rèn)為,，對于凈利潤的預(yù)計明顯過于樂觀，“我們預(yù)計不超過3億元,�,！绷硗庠诮�(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的預(yù)期上，西部證券在路演中表示將爭取更多的機(jī)構(gòu)客戶確保市場份額,，該分析師認(rèn)為,，這個理由并沒有太大的說服力。
2009-2011年,，西部證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為88.55%,、78.20%和75.06%。截至2011年12月31日,，該公司約73%的證券營業(yè)部集中在陜西省,。2009-2011年,，其來自陜西省的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占西部證券全部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比重分別為88.79%、87.62%和86.30%,，投資銀行業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例則分別為2.68%,、10.04%和8.49%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比明顯過高,。
西部證券承認(rèn),，盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比已顯著下降，但目前仍處于較高水平,，使公司面臨“業(yè)務(wù)集中的風(fēng)險”,，并表示，“未來隨著競爭環(huán)境的變化,，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金費率水平仍有進(jìn)一步下降的可能,。”
實際上,，招股意向書披露的數(shù)據(jù)顯示,，2011年，西部證券的營業(yè)收入為10.3億元,，同比2010年的15.4億元大幅下滑了32.8%,，其歸屬于母公司股東的凈利潤則從2010年的5.37億元下滑至2.23億元，下滑幅度高達(dá)58.4%,。在主營業(yè)務(wù)的構(gòu)成中,，2011年全年，西部證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入為7.75億元,，同比2010年的12.02億元大幅下滑了35.5%,；投資銀行業(yè)務(wù)收入則為8770.9萬元，同比2010年的15433萬元下降了43.2%,；自營收入則為1.30億元,，同比2010年的1.69億元下滑22.9%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入則從2010年的564萬元上升至856萬元,。
2011年全年,，上證綜指整體下跌21.68%，深證成指則累計下跌了28.41%,，由于市場慘淡,，券商行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入整體遭遇了大滑坡，而西部證券又由于對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高度依賴,，導(dǎo)致其凈利潤出現(xiàn)了大幅下滑,。
“西部證券是一個中小券商，地方上的龍頭企業(yè),，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占據(jù)2/3以上,，自營較為穩(wěn)定,，總體來看，是一個比較傳統(tǒng)的證券公司,，靠天吃飯較為明顯,，特色不是特別鮮明�,！币晃粶匣鸸镜幕鸱治鰩熛颉督�(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，西部證券對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過度依賴，占比達(dá)到了2/3以上,，在目前所有已上市的券商當(dāng)中是最高的,。
一位券商行業(yè)分析師對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，作為區(qū)域型券商,，西部證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高,，依賴程度較高，投行實力并不強(qiáng),，在業(yè)內(nèi)收入排名大概在50名左右,，“區(qū)域券商都有這個特點�,！痹摲治鰩煴硎�,，在其投行收入中,，廣義的包含了新三板,，雖然從未來來看，其發(fā)展?jié)摿^大,，在券商中的優(yōu)勢也比較明顯,，但目前新三板的收入貢獻(xiàn)還是比較少的�,！霸诮衲�2月份的時候,，給出的發(fā)行價格是5.6-7.6元，現(xiàn)在市場有所反彈,，可能要上來一點,。”她說,。
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