關(guān)于IPO,，京東態(tài)度一直“朦朧”。
去年9月起,，關(guān)于它謀求上市的消息接連不斷,。不久前，京東創(chuàng)始人,、CEO劉強東公開說2013年前決不會上市,。但只隔一天，港媒又爆它與投行接觸,，有意盡快IPO,。
上周，一組來自投行的數(shù)據(jù)首度披露了京東2011年交易額,、毛利率,、虧損額，以及自估的未來增速,、盈利時間點等關(guān)鍵信息,。
消息人士說，京東近期正積極接觸投行,，以圖盡快啟動IPO,。為打動投行，它才破天荒提供了上述數(shù)字,�,！兜谝回斀�(jīng)日報》獲得的一份簡報顯示,，京東2011年全年完成的凈銷售額遠低于預(yù)期,，而盈利時間點則預(yù)估等到2013年之后,。
京東對此未作評論。上周,，它曾回應(yīng)稱,，從未向任何投行人士透露過“重啟IPO”的類似信息及相關(guān)數(shù)據(jù)，公司近期沒有上市計劃,。
蹊蹺的財務(wù)數(shù)據(jù)
上周,，某網(wǎng)絡(luò)媒體披露了一組京東向投行提交的財務(wù)數(shù)據(jù)，顯示出京東目前正積極與投行接觸,，謀求盡快IPO,。
消息發(fā)布后旋即引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。但蹊蹺的是,，相關(guān)文字很快便被撤下,。京東官方否認消息，私下動用公關(guān)進行“消毒”,。
本報也從消息人士處獲得一份京東財務(wù)簡報,，其中關(guān)鍵數(shù)據(jù)與網(wǎng)絡(luò)披露的完全一致，這或許能一窺京東部分真實,。
它一度躊躇滿志,。此前劉強東曾說，2011年是全力沖刺年,，將控制成本,、提高毛利率，縮小虧損,。去年9月,，京東曾明確告知投行，全年交易額有望達43億美元(270億元人民幣),。
不過,，記者獲得的投行數(shù)據(jù)顯示，京東商城2011年全年實際交易額為34億美元(210億元人民幣),，較此前對外宣稱的309億元低不少,。
這顯示京東200%的增長目標(biāo)未實現(xiàn)，實際數(shù)值為105%,。高增長看來不易,，前述簡報還顯示，京東自己預(yù)計2012年交易額為74.8億美元,，對應(yīng)增速為120%,。
此前，業(yè)內(nèi)流出的京東相關(guān)人士提供給國內(nèi)證券公司的數(shù)據(jù)是：2007年至2010年,，京東增長率分別為350%,、266.67%,、203.03%、155%,。
另有接近京東的人士透露,，該公司在向投行提供數(shù)據(jù)時，曾預(yù)估2013年交易額約在70億~80億美元區(qū)間,，對應(yīng)增速約70%,。
綜合看來，其增速整體放緩,。一位去年離開的京東前高管對本報說,，一方面京東體量不斷放大，增速不可能一直過高;另一方面,，存量市場有階段性邊界,，在全新的市場空間開辟前，增速放慢是情理中事,。
此外,，簡報還首度披露了京東虧損狀況，僅1.8億美元,，不到12億元人民幣,。此前業(yè)內(nèi)傳聞京東年虧30億元。不過,，其毛利率不高,，僅為5.5%，甚至遠低于不少CPS聯(lián)盟投放廣告的分成比例,。
幾名京東前高管以及接近京東的人士透露,，虧損額及毛利率數(shù)字大致合理，但對交易額數(shù)據(jù)有不同意見,。他們給出的去年營收數(shù)字,，不到300億元，但約為260億元,。分析人士稱,，數(shù)據(jù)差異可能緣于會計準(zhǔn)則與確定到賬金額、日期等,。
存疑的還有京東盈利節(jié)點,。此前劉強東曾宣稱今年下半年盈利。前述簡報中,，京東方面預(yù)計今年毛利將為6.88億美元,，不計算攤銷、折舊和利息收入情況下的虧損(EBITDA)為2.9億美元，凈虧將加大至3.16億美元(19.6億元人民幣),。
京東的IPO渴望
增速難如預(yù)期,，但京東難掩IPO渴望。
知情人士說,，劉強東目標(biāo)很大：可能先促成京東上市，后續(xù)再將倉儲和物流配送分拆上市,，未來“京東系”將至少有三家上市公司,。
這一切需要巨金支撐。資本界傳聞?wù)f,，其資金已不充裕,。去年下半年后，實際到賬約10億美元,，燒錢迅速,。
它正不斷買地建倉儲物流中心。京東還有自建300多輛卡車組成的干線物流計劃,。去年劉強東就說3年內(nèi)將投下100億元,。
結(jié)合倉儲、物流等擴張,，它宣稱今年將擴招2.5萬名員工,。京東宣傳資料顯示，2010年初,，創(chuàng)業(yè)6年的京東員工為2100人,，2011年初達7000人，6月達1萬人,，年底超2萬人,。如此，今年京東將擁有業(yè)界最為龐大的員工軍團,。
業(yè)內(nèi)對京東已有警示,。華為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)總裁朱波說，京東該悠著點,，歷史證明盲目擴張“貪婪是企業(yè)失敗的墳?zāi)�,，追求有效增長才是企業(yè)長治久安的良策”。
另一家獨立B2C企業(yè)財務(wù)副總裁說,，京東是在資本支撐下急速擴張崛起的,，之所以急迫想IPO，在于“如不能盡快找到更多的錢,，將面臨結(jié)構(gòu)性塌陷的風(fēng)險”,。
上周，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶說,，京東已沒錢了,，頂多燒到8月,。知情人士稱，京東或已遭遇資金難題,。
這似有端倪,。今年1月底，消息稱,，京東又在籌劃新一輪融資,。
知情人士告訴本報，京東的盤算是新融資與IPO并行,。如IPO時機不遠,，將是Pre-IPO融資，如上市延宕,，將支撐京東下輪運作,。
F輪過后估值已然上百億美元的京東，再融資不易,。前述人士稱,，有意向的新投資人要求，新一輪融資若啟動需沿用上輪估值,，不再有新溢價,。
據(jù)說新融資動作原計劃3月底完成，但至今無消息,。這可能是京東加快與投行接觸,、謀求IPO的原因。
一位京東前高層說,，從去年9月起,，京東一直未間斷與投行接觸。據(jù)稱初次接觸不理想,，當(dāng)時京東尚未搭建成上市公司架構(gòu),，加上業(yè)內(nèi)氣候不好，投行沒給出滿意溢價,，IPO節(jié)奏放緩,。
但彼時起，京東開始密集變化：開始引入職業(yè)經(jīng)理人,，搭起豪華高管團隊,，COO、CMO,、CTO先后空降到位,。劉強東說還將引進CFO和CHO。
另一變化是，京東財務(wù)手法開始保守起來,。去年底,，它將免運費消費額門檻提至39元;更直觀的是，不再強調(diào)“低價”,，業(yè)內(nèi)普遍發(fā)現(xiàn)其價格曲線緩緩上調(diào),，謀求更多毛利。
這直接關(guān)系到盈利時間點和估值,。上輪融資消息顯示其彼時估值已達百億美元,。去年9月傳出，京東IPO欲融資50億美元,，意味著估值可能達200億美元,。
眼下京東估值可能不樂觀,。外界粗略估值方法是基于銷售額,，但中國電商業(yè)普遍虧損，資本市場信心不足,，投行更傾向于基于毛利計算,。
可參照的是巨頭亞馬遜。亞馬遜目前市值935億美元,，約為去年107億美元毛利總和的8.7倍,。照此粗略計算，2012年末京東商城總體估值約60億美元,。
這顯然與此前差距不小,。一位電商業(yè)高層說，值得注意的是,，亞馬遜毛利中的相當(dāng)部分來自于Kindle系列產(chǎn)品和云計算服務(wù),，而京東目前尚無相應(yīng)業(yè)務(wù)。
此外有觀點認為,，亞馬遜2000年后的虧損,，相當(dāng)部分與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅造成的資產(chǎn)減值及股權(quán)投資損失有關(guān)，運營層面狀況則持續(xù)改善,，當(dāng)處于京東眼下體量時,，已扭虧為盈。
一位資深美股投資者說,，亞馬遜毛利率很低,，銷售額增速也降低，但仍有百倍以上市盈率,。這意味著亞馬遜的股東需要為亞馬遜過去的高估值埋單,。
前述簡報顯示，京東自身預(yù)估盈利節(jié)點為2013年之后，且前提為毛利率能翻番,。
這意味著,，京東在規(guī)模增長的同時，要努力提升毛利水平,。這不是件容易的事,，因為毛利與規(guī)模化現(xiàn)階段是矛盾關(guān)系,，所以,，人們常常發(fā)現(xiàn)京東策略調(diào)整非常迅捷。
一位京東前高管說,，在名為“沙漠風(fēng)暴”的大型促銷后,，去年底它又一次調(diào)整了內(nèi)部考核方向，降低了毛利要求,，突出強調(diào)提升交易額,。
京東也有新辦法。擴張過程中,，在成功擺脫3C垂直領(lǐng)域束縛,、推行大百貨后，今年又發(fā)力POP開放平臺,。
劉強東提的目標(biāo)是,，POP平臺今年要實現(xiàn)200億元銷售目標(biāo)，3年內(nèi)3C和非3C交易額占比對等,。業(yè)內(nèi)將此解讀為京東希望通過開辟高毛利新業(yè)務(wù)拉高整體毛利率,。人們確實看到，去年以來,，京東開辟新品類服務(wù)的頻率明顯加速,，賣機票、旅游服務(wù),、彩票……
多位京東前高管表示,，京東基礎(chǔ)還算扎實，開拓新品類,，可使富余流量資源得以充分流轉(zhuǎn)利用,。不少業(yè)務(wù)頻道屬外包性質(zhì)，京東如今也在學(xué)天貓,，通過平臺切入“管理服務(wù)盈利模式”,。
“(上馬各類新服務(wù))看起來有點快，但都是馬上就能實在賺錢,�,！币晃皇煜ぞ〇|開放平臺的前高管說,，POP平臺上各品類平均純利率保守也在10%以上，最低的品類至少也有5%,。
此外,，京東日益強勢的平臺地位為其提供了更多供應(yīng)鏈話語權(quán)，借此能有力保障毛利水平,。
近期流傳的一份供貨協(xié)議顯示,，京東要求供應(yīng)商保證其20%毛利率及不低于100萬的毛利保底，額外還將上調(diào)每年20萬元的品牌服務(wù)費,。
一位曾經(jīng)歷京東POP平臺供應(yīng)談判的知情人士說,，相比天貓，京東提供免費配送服務(wù)以討好消費者,，但成本轉(zhuǎn)嫁給了供應(yīng)商,。
前述京東前高管說，京東目前基礎(chǔ)較扎實,，供應(yīng)鏈尤有優(yōu)勢,，運營本身沒大風(fēng)險。他認為,，京東目前需要解決的是新高管策略與企業(yè)原有文化融合,，以及IT系統(tǒng)等基礎(chǔ)建設(shè)的完善,。