近日,，中國(guó)媒體報(bào)道,，證券市場(chǎng)監(jiān)管當(dāng)局可能在公募基金行業(yè)推行發(fā)起式基金(種子基金),，通過(guò)要求基金管理公司高管和基金經(jīng)理共同持有基金的方式，來(lái)完善基金公司長(zhǎng)期激勵(lì)的約束機(jī)制,。一些具體的提法包括發(fā)起式基金成立門(mén)檻初定5000萬(wàn)份，其中1000萬(wàn)份由基金公司股東,、高管或基金公司以注冊(cè)資本金認(rèn)購(gòu),，認(rèn)購(gòu)份額鎖定期為3年。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為,，這種措施有利于強(qiáng)化基民持基信心,，提振A股市場(chǎng)人氣。而之所以要推出這一措施,，很大程度上和前一段時(shí)間社會(huì)上對(duì)于基金管理公司的微辭緊密相關(guān),。種子基金運(yùn)作的核心原則，就是要將基金管理人利益與投資者利益掛鉤,，把基金管理人員的薪酬和基金公司的業(yè)績(jī),，以及基金管理公司旗下基金的業(yè)績(jī)更緊密地結(jié)合在一起。
其實(shí),，即使沒(méi)有類似政策,，基金管理公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)和公司管理的基金的業(yè)績(jī)有關(guān)。根據(jù)國(guó)際研究表明,，幾乎全球基民在選擇基金時(shí)都無(wú)一例外地看重一條標(biāo)準(zhǔn),，那就是基金公司的過(guò)往業(yè)績(jī)�,；诖瞬呗�,，基金管理公司旗下的基金過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)胶茫裨谔暨x基金時(shí)就愿意選擇該基金,，基金管理公司的管理規(guī)模也就越大,。而公募基金管理公司的商業(yè)模式主要就是依據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模，收取固定比例的管理費(fèi)用(目前從股票型基金的1.5%到債券型基金的0.8%不等),。所以,，即使沒(méi)有新的種子基金的措施，基金管理公司也有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)提升其旗下基金的業(yè)績(jī),。
中國(guó)的基金業(yè)確實(shí)面臨著諸多挑戰(zhàn),。一方面，中國(guó)的基金業(yè)和海外的基金業(yè)總體類似,，都不能展示出戰(zhàn)勝市場(chǎng),，獲得超額收益的能力。另一方面,，中國(guó)基金業(yè)的收費(fèi)水平和中國(guó)基金經(jīng)理的薪酬水平又都是在全球基金行業(yè)名列前茅的,。因此，如何更好地約束和激勵(lì)基金公司高管,，促使他們給基民創(chuàng)造更高投資收益和財(cái)富,，成為中國(guó)基金業(yè)所要解決的重要問(wèn)題,。
如果只是為了達(dá)到協(xié)同基金公司高管及基金經(jīng)理和基民利益的目的，那么股神巴菲特多年提倡的,、最近逐步在國(guó)際投資銀行業(yè)得以推廣的獎(jiǎng)金制度可能值得中國(guó)基金業(yè)借鑒,。
在巴菲特投資的保險(xiǎn)公司里,，高管的獎(jiǎng)金大部分以公司股票的形式發(fā)放,。在高管獲得獎(jiǎng)金當(dāng)年，公司只以公司股票的形式,，發(fā)放1/4到1/3的獎(jiǎng)金總額,，余額在今后兩三年分期支付。如果在今后兩三年因?yàn)楦吖艿墓芾硎д`或投資失敗給公司帶來(lái)?yè)p失的話,，非但當(dāng)年的獎(jiǎng)金不保,，公司還有權(quán)利將過(guò)去幾年已經(jīng)發(fā)放的獎(jiǎng)金收回。這一機(jī)制保證了公司和高管之間利益的協(xié)同,。
在巴菲特的啟發(fā)下,，眾多國(guó)際投資銀行在全球金融危機(jī)后都推行了類似的政策。雖然很多投資銀行的高管對(duì)這種薪酬新政頗有微辭,，但無(wú)論是監(jiān)管層還是這些金融機(jī)構(gòu)的大股東都對(duì)這一改革非常贊許,，認(rèn)為這種做法不但促使銀行高管不再不負(fù)責(zé)任地進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的投資，也在高管薪酬和公司利潤(rùn)之間形成一種公平對(duì)稱的關(guān)系,。
國(guó)內(nèi)基金管理公司和海外投行的不同之處,，在于基金管理公司大多是未上市公司，因此薪酬發(fā)放大多以現(xiàn)金形式發(fā)放,。因此種子基金的提法,，很大程度上是想創(chuàng)設(shè)出一類和公司投資業(yè)績(jī)相關(guān)資產(chǎn)，并且強(qiáng)制要求公司高管投資于此基金,。筆者認(rèn)為,，此舉思路正確，但操作上其實(shí)有同樣有效但更切實(shí)可行的辦法,。監(jiān)管層可以要求基金公司在自己發(fā)行的所有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,，構(gòu)建一個(gè)和本基金公司投資組合高度相似的投資組合。通過(guò)要求基金公司高管和基金經(jīng)理投資于這一和本公司投資決定高度相關(guān)的投資組合,，監(jiān)管層可以同樣達(dá)到協(xié)同基金公司高管和普通基民利益的目的。
(作者為上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng),、耶魯大學(xué)金融博士)