核心提示：謀求IPO的海瀾之家,，截至2011年12月31日,，其存貨總額為38.71億，占資產(chǎn)總額比重為56.94%,。
男裝品牌海瀾之家踏上上市之路。
3月8日晚間,，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)預(yù)披露海瀾之家的首次公開發(fā)行股票招股說明書申報(bào)稿,。資料顯示，從2009年至2011年,，海瀾之家營業(yè)收入與凈利潤均持續(xù)增長,。營業(yè)收入從2009年的13.38億增長到2011年的35.94億，歸屬于母公司所有者的凈利潤也從2009年的3.01億增至2011年的7.01億元,。
但其高存貨率同樣引人注意,。
此前，美邦服飾與凡客誠品等都因庫存問題受到詬病,，而謀求IPO的海瀾之家,，截至2011年12月31日,，其存貨總額為38.71億，占資產(chǎn)總額比重為56.94%,。
對于過半的存貨率,，海瀾之家也在其風(fēng)險(xiǎn)提示中提及，“面對龐大并快速增長的存貨量,，如公司對存貨的管理能力不能及時(shí)提升,，對訂貨安排、存貨數(shù)量,、存貨周轉(zhuǎn)和存貨調(diào)度的控制將面臨風(fēng)險(xiǎn),，可能對公司經(jīng)營帶來不利影響”。
根據(jù)招股說明書,，此次海瀾之家擬于深交所上次,，擬發(fā)行4900萬股，占發(fā)行后總股本的10.02%,，擬募集資金規(guī)模為10.63億元,，將分別用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、物流倉儲(chǔ)配送中心工程建設(shè)項(xiàng)目,、全流程信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目以及C.F.D,。服裝研究設(shè)計(jì)中心建設(shè)項(xiàng)目。
如此高的庫存是否會(huì)成為其上市絆腳石呢,？
加盟店的隱憂
公開資料顯示,，海瀾之家的主營業(yè)務(wù)收入包括“海瀾之家”、“愛居兔”系列自有品牌服飾銷售收入以及非自有品牌服飾銷售收入,。
或是為上市做準(zhǔn)備,，海瀾之家近三年的門店擴(kuò)張尤為迅速，其門店數(shù)量從2009至2011年末分別為903
家,、1389 家和2096
家,。
其中“海瀾之家”品牌門店數(shù)量2011年末為1919家，與2009年相比增加接近3倍,。而其計(jì)劃在短期內(nèi)將店鋪數(shù)量增至2500家,，中期計(jì)劃增至3500家。
一業(yè)內(nèi)人士對記者表示,，一般來說,，快速增長的門店數(shù)量可能涵蓋較多的直營店。但在海瀾之家，這句話并不適用,。因?yàn)椤昂懼摇遍T店的增長大部分為加盟店,。截至2011
年末,，共有“海瀾之家”門店1919 家，其中加盟店1854 家,，商場店63家,，直營店僅2
家。
快速增長的門店數(shù)量與其加盟模式有關(guān),。
在現(xiàn)行經(jīng)營模式下，海瀾之家管理所有門店包括加盟店的具體商業(yè)經(jīng)營活動(dòng),。對于加盟商是否有從業(yè)資質(zhì),，海瀾之家并不介意,，只要求加盟商承擔(dān)租金及流動(dòng)資金,，而加盟店的管理則由海瀾之家自己負(fù)責(zé)。換言之,，加盟商只有加盟店所有權(quán),，而無經(jīng)營權(quán)。
海瀾之家與加盟商的銷售結(jié)算也是采用委托代銷模式,，而非大多數(shù)采用的加盟商買斷商品自行銷售的方式。
這種不要求資質(zhì),，加盟商不承擔(dān)存貨滯銷的風(fēng)險(xiǎn),，又不要求管理的方式加速了海瀾之家門店的擴(kuò)張，但這種管理所有門店的方式也為海瀾之家?guī)砹斯芾黼[憂,。
其招股說明書顯示,，店鋪數(shù)量快速擴(kuò)張,，對其管理能力也提出要求,。如果管理水平的提升跟不上門店數(shù)量的增加，品牌形象與經(jīng)營業(yè)績均會(huì)受損,。
模式創(chuàng)新還是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁
快速擴(kuò)張的模式也帶來另一層的風(fēng)險(xiǎn)：對于高達(dá)56%的存貨，海瀾之家認(rèn)為公司門店數(shù)量增多是直接導(dǎo)致存貨規(guī)模增加的根源,。
海瀾之家招股說明書顯示,，2009年至2011年末，存貨數(shù)量分別為1303
萬件,、1725 萬件,、3393
萬件，報(bào)告期內(nèi)年均復(fù)合增長率達(dá)61.37%,。關(guān)于高存貨率,，海瀾之家則認(rèn)為其計(jì)算方式為門店陳列或者存放的產(chǎn)品均為公司的存貨,，所以存貨賬面金額較大。
但按照其門店擴(kuò)張的創(chuàng)新模式,，未來門店快速發(fā)展,，其存貨將一直保持較高的比例與較大規(guī)模，而這亦是危機(jī),�,！叭绻袌霏h(huán)境發(fā)生重大變化或競爭加劇導(dǎo)致存貨銷售放緩或售價(jià)出現(xiàn)下跌，將對公司經(jīng)營造成不利影響,�,！逼湔泄烧f明書中有此提示。
2011年末,，海瀾之家存貨中自產(chǎn)和買斷的存貨余額為1.8億,，僅占期末存貨余額的4.66%。與其高存貨率相比,，這個(gè)數(shù)據(jù)似乎說明其存貨出現(xiàn)減值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小,。
但過高的庫存風(fēng)險(xiǎn)又是由哪個(gè)環(huán)節(jié)承擔(dān)？
根據(jù)海瀾之家的創(chuàng)新模式,，其加盟商只有加盟店所有權(quán)而無經(jīng)營權(quán),，換言之，拿著加盟費(fèi)與流動(dòng)資金請品牌商管理自己的加盟店,。而供應(yīng)商與海瀾之家的合作則是,，在產(chǎn)品采購時(shí)，在貨物入庫時(shí)交付部分貨款,，其余貨款則按照門店實(shí)際銷售情況按月與供應(yīng)商結(jié)算,。而且海瀾之家對于供應(yīng)商，除不合格品和質(zhì)量有問題的商品可退貨外,，還約定了一定期限后(一般為兩個(gè)適銷季節(jié))依然滯銷的商品可以退貨,。
這樣一來，經(jīng)營的流動(dòng)資金由加盟商承擔(dān),，擁有商品所有權(quán)的海瀾之家也不需要買斷供應(yīng)商商品,，而是先期支付部分貨款，然后根據(jù)銷售情況分期付款,。而這種綁定做法對于海瀾之家來說相當(dāng)于將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁,。
上述業(yè)內(nèi)人士表示，這種庫存壓力已經(jīng)與供應(yīng)商綁定,，如果承擔(dān)過多導(dǎo)致供應(yīng)商倒戈是非常麻煩的事情,。
或是擔(dān)心受制于供應(yīng)商，海瀾之家供應(yīng)商數(shù)量頗多。從2009年初的127家增至2011年末的239家,，其間還淘汰供應(yīng)商13家,。數(shù)量眾多的供應(yīng)商,，即使出現(xiàn)供貨不及時(shí)等情況也并不會(huì)對其產(chǎn)生影響,。其招股說明書顯示，只有供應(yīng)商認(rèn)同公司的商業(yè)理念,，才會(huì)積極的參與到發(fā)展中來,，才能實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。
可無論怎樣,，高庫存都是企業(yè)發(fā)展的隱憂,。此前服裝企業(yè)山東舒朗與南京維格娜絲均因高庫存而止步IPO，而2011年高達(dá)82%的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)引起海瀾之家關(guān)注,。此次能否成功IPO依然存疑,。