地產(chǎn)行業(yè)借錢成風(fēng),，但地產(chǎn)私募基金（PE）也并未如外界揣測般風(fēng)光與缽滿盆溢。
“不缺項目,，缺錢,，行情不好，錢是越來越難找了,。就算已經(jīng)募集到位的基金,，由于是分期出資，我們也會擔(dān)心那些承諾的資金額在第二次、第三次募集時出現(xiàn)縮水�,，F(xiàn)實中已經(jīng)有這樣的情況,。”2月15日,，一位地產(chǎn)PE的渠道負(fù)責(zé)人坦言,，自去年冬天以來PE的募集是愈發(fā)的窘迫。
在創(chuàng)投界的從業(yè)中,，這種感受并非孤例,。而實際上，在國家發(fā)改委逐漸加強(qiáng)對PE行業(yè)監(jiān)管與市場增長遇冷,，LP（有限合伙人）投資更趨謹(jǐn)慎的雙向脅迫下,，PE行業(yè)的資金募集形勢早已失去了“全民PE”光環(huán)。其中,，民營地產(chǎn)PE的受挫更是首當(dāng)其沖,。
清科研究中心在2月發(fā)布的《2012年中國LP市場預(yù)測》中也認(rèn)為，時至2012年基金募資新周期,，“市場資金的供給速度將增速放緩”,，2012年的募資將是PE行業(yè)大問題。
“所以我覺得,，將來的趨勢是,，可能基金要分化了，從現(xiàn)在開始也在洗牌,�,！睂τ谖磥恚瑬|方富�,？偛脛�(chuàng)始合伙人程厚博認(rèn)為創(chuàng)投界也將不可避免的遵從二八定律，行業(yè)資源將更多地向更有專業(yè)背景,、更有特色,、更能創(chuàng)造持續(xù)價值的PE團(tuán)隊靠攏。
壯志難酬
“大家滿世界找錢,，但能按原計劃募集到位的少之又少,，大部分都是壯志難酬，都有難言之隱,�,！鼻笆龅禺a(chǎn)PE渠道負(fù)責(zé)人認(rèn)為，募集資金仍是民營地產(chǎn)PE所面臨的最大難關(guān),，“而且,，現(xiàn)在這個難關(guān)是越來越難了”。
導(dǎo)致變難的原因，在多數(shù)的觀點中,，無外乎行業(yè)監(jiān)管對PE募集,、運(yùn)作的從嚴(yán)，PE泛濫且運(yùn)作周期拉長以及LP惜金心理增強(qiáng),。
就在上周,，一則“國家發(fā)改委強(qiáng)制執(zhí)行LP出資門檻1000萬元”的消息再次驚動市場。這無疑意味著大量中小散戶LP的擠出,。
“在去年12月國家發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》中就已經(jīng)‘建議’門檻為1000萬元,，這中間就已經(jīng)暗含了‘要求’。這一通知從今年的2月7日生效,�,！笔⒏毁Y本總裁黃立沖認(rèn)為，從監(jiān)管意圖上,，“建議”與“執(zhí)行”并沒有太多區(qū)別,。
在此之外，更讓PE從業(yè)者頭疼的是,，該《通知》同時要求,，以集合信托、合伙企業(yè)充當(dāng)LP的（符合有關(guān)條件的股權(quán)投資母基金除外）,，將打通計算投資者總數(shù),。
“也就是說，通過信托充當(dāng)單個LP的做法行不通了,�,！焙由劫Y本總裁曹少山此前在接受記者采訪時認(rèn)為，這將對過于依賴信托,、第三方理財?shù)荣Y金渠道的私募基金造成較大影響,。“盡管母基金模式例外,，但要在發(fā)改委備案母基金也并非易事,。”
除了政策對PE資金募集來源與渠道的監(jiān)管趨緊外,，來自市場自身的變化,，也讓大量的LP對地產(chǎn)PE提高了要求與警惕。
一方面,，清科研究中心認(rèn)為,，2011全年境內(nèi)的私募股權(quán)市場波瀾不斷，從上游資金整體供給情況來看,，由于銀根緊縮,、房地產(chǎn),、股市等主流資產(chǎn)估值下跌，資金有限的LP暫被套牢且自顧不暇,，市場的資金供應(yīng)在減少,。
另一方面，前述地產(chǎn)PE負(fù)責(zé)人認(rèn)為,，地產(chǎn)PE多是給項目建設(shè)融資,，地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)，也讓LP對資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期的風(fēng)險判斷更加謹(jǐn)慎,�,！艾F(xiàn)在的LP比過去更加看重PE的品牌、業(yè)績,、團(tuán)隊,，很多缺乏特色的地產(chǎn)PE不但很難打通銀行、第三方理財?shù)耐ǖ�,，也很難打動個人投資者,。”
LP的這種反應(yīng)并不意外,。在私募股權(quán)投資的“募,、投、管,、退”四大環(huán)節(jié)中,，募集資金打頭陣，所以當(dāng)市場,、行業(yè)環(huán)境有所變化時,，最可能發(fā)生策略調(diào)整的自然也當(dāng)屬掏出“真金白銀”的LP群體。
來自清科研究中心的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù),，也很好地表明了這些因素綜合作用下的結(jié)果,。數(shù)據(jù)顯示，自去年8月份以降,，PE行業(yè)的募集規(guī)模就不斷下降,。今年1月份，國內(nèi)VC/PE市場基金募資及投資更是雙雙跌進(jìn)低谷,。全月僅5只基金完成募資，遠(yuǎn)低于2011年月度平均水平,，為2011年以來月度最低水平,。
“基金沒有資金還叫基金嗎？”面對募集難的窘境,，一位PE投資人士在調(diào)侃時,，無奈之情流于言表,。
行業(yè)分化
面對市場的變數(shù)，包括程厚博在內(nèi)的多位從業(yè)人士都認(rèn)為今年的創(chuàng)投市場格局將發(fā)生進(jìn)一步的集中與兩極分化,。
清科研究中心的傅喆坦言,，在行業(yè)競爭加劇、新一輪洗牌將至的大環(huán)境下,，市場中的機(jī)構(gòu)仍需繼續(xù)募集資金準(zhǔn)備“過冬”,。但由于募資難度加劇，新募基金數(shù)量和金額增速將較2011年有所放緩,。
這意味著,，2011年沒有備足糧草的PE，今年將面臨更加困難的糧荒,�,！笆袌鲋幸矊⒊霈F(xiàn)基金后續(xù)資金無法到位導(dǎo)致青黃不接、后續(xù)投資無法推進(jìn)的情況,�,！备祮幢硎荆瑢τ诓糠炙侥蓟鸾衲陮⑹巧镭P(guān),。
具體來看,，部分缺乏品牌業(yè)績、運(yùn)作模式不清晰,、規(guī)模偏小的中小私募股權(quán)基金將面臨LP回撤資金以及后續(xù)資金違約的壓力,，最終有可能導(dǎo)致份額轉(zhuǎn)讓或清算的命運(yùn)。
如何才能闖過這一關(guān),？
“市場資金將更多地向有獲利能力,、對市場適應(yīng)力更強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)集中。也就要求在管理上地產(chǎn)PE要更有特色,，比如說有專業(yè)背景的,，或者投資判斷是超前的，風(fēng)格差異化的且能夠持續(xù)良好業(yè)績的,�,！币晃坏禺a(chǎn)PE管理人士認(rèn)為這是募資渠道突圍的前提。
而在具體的突圍渠道上,，各地產(chǎn)PE也是使出渾身解數(shù),。
“民營地產(chǎn)PE更多的仍是利用各種途徑的社會個人資金，發(fā)改委也并沒有完全截斷中小LP的投資路徑,�,！庇捎谇笆觥锻ㄖ分斜硎荆富鹦问降乃侥脊蓹�(quán)投資中,，信托等有限合伙機(jī)構(gòu)仍可充當(dāng)單一的LP,，該地產(chǎn)PE管理人士表示正在研究與其他機(jī)構(gòu)共同發(fā)起母基金形式的PE,。
此外，對于信托途徑,，曹少山也曾向記者表示,，“監(jiān)管層并沒有禁止PE與信托之間的合作，接下的合作肯定是朝向合規(guī)的創(chuàng)新,，雙方也依然存在合作基礎(chǔ),，比如，信托公司為PE提供合格的機(jī)構(gòu)投資者,�,！�