2011年12月14日,，廣東宜通世紀(jì)科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“宜通世紀(jì)”)的首發(fā)申請(qǐng)通過了監(jiān)管部門審核，即將躋身創(chuàng)業(yè)板,。但就其募投項(xiàng)目本身而言,，仍然存在發(fā)明少且質(zhì)量一般、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力強(qiáng)大,，能否達(dá)到預(yù)期利潤(rùn)等問題,。
同時(shí)，宜通世紀(jì)綜合毛利率持續(xù)上升,，但全面攤薄凈資產(chǎn)收益率卻在下降,；而其前兩大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入8成以上，依賴性強(qiáng),，一旦運(yùn)營(yíng)商的采購(gòu)政策或業(yè)務(wù)模式發(fā)生變化,，或?qū)⒂绊懝疚磥淼挠?BR> 3月7日，中國(guó)資本證券網(wǎng)多次撥打宜通世紀(jì)董秘李海霞手機(jī),，但其要么不接聽電話,，要么就是接通電話后表示不方便回應(yīng)而掛斷。
募投項(xiàng)目獲利能力存疑
發(fā)明少,、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力不凡
據(jù)招股說明書顯示,，宜通世紀(jì)主要提供通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)和系統(tǒng)解決方案，主要為電信運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商提供全網(wǎng)絡(luò)層次的通信網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè),、維護(hù),、優(yōu)化等技術(shù)服務(wù)。
宜通世紀(jì)在招股說明書中表示,，擬募資2.14億元投入總部服務(wù)支撐基地及大區(qū)服務(wù)中心建設(shè),、通信網(wǎng)絡(luò)信令平臺(tái)、研發(fā)中心技改三項(xiàng)目,。其中通信網(wǎng)絡(luò)信令平臺(tái)擬募資6009萬元,。
在宜通世紀(jì)，通信網(wǎng)絡(luò)信令平臺(tái)項(xiàng)目屬于系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)模塊,。2008年至2010年,，宜通世紀(jì)系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)收入絕對(duì)值未有明顯增長(zhǎng)，營(yíng)收占比逐年下降,。2008年,、2009年及2010年，公司營(yíng)收占比分別為15.06%,、11.94%和8.26%,。而2008年、2009年,、2010年,、2011年1-6月，系統(tǒng)解決方案的毛利額也分別只有1372萬元,、1555萬元,、1336萬元和846萬元，遠(yuǎn)小于其他業(yè)務(wù)模塊,。同時(shí),，系統(tǒng)解決方案的毛利率依次為32.85%,、36.15%、38.29%,、39.89%,，相比于綜合毛利率的31.06%、34.81%,、37.70%和37.74%,，也并未顯示其遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)模塊的盈利能力。
而且,，宜通世紀(jì)在該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括泰克公司,、安捷倫、中創(chuàng)信測(cè),、世紀(jì)鼎利,、博瑞得、中興通訊,、華為,，個(gè)個(gè)實(shí)力都不容小覷。
據(jù)招股書披露,，宜通世紀(jì)擁有授權(quán)專利共6項(xiàng),，包括發(fā)明專利僅1項(xiàng)、實(shí)用新型專利2項(xiàng)和外觀設(shè)計(jì)專利3項(xiàng),。而除一項(xiàng)實(shí)用新型專利于2010年申請(qǐng)外,，其余專利均是2006年申請(qǐng)的。而其正在申請(qǐng)的專利也僅有6項(xiàng),，其中發(fā)明專利3項(xiàng),，實(shí)用新型專利3項(xiàng)。
熟悉專利的人士曾向中國(guó)資本證券網(wǎng)表示,，發(fā)明一般包括外觀設(shè)計(jì)專利,、實(shí)用新型專利和發(fā)明專利，外觀設(shè)計(jì)專利和實(shí)用新型專利和人們普遍認(rèn)識(shí)的發(fā)明專利還是有區(qū)別的,。外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)及實(shí)用新型專利申請(qǐng)無需經(jīng)過實(shí)質(zhì)審查,，經(jīng)初步審查沒有發(fā)現(xiàn)駁回理由的就會(huì)被授權(quán)，也即只要申請(qǐng)文件符合格式要求,，外觀設(shè)計(jì)專利申請(qǐng)和實(shí)用新型專利申請(qǐng)就能獲批,。
同時(shí)，根據(jù)專利法規(guī)定,，外觀設(shè)計(jì)和實(shí)用新型專利權(quán)保護(hù)期限為10年,，自專利申請(qǐng)日起計(jì)算。也就是說上述多項(xiàng)專利將分別于2016年到期,。
這樣的專利數(shù)量和質(zhì)量對(duì)于高科技公司又是以研發(fā)為主的業(yè)務(wù)部門顯然有點(diǎn)少了,，而且多個(gè)專利還面臨只有5年左右的時(shí)間即將到期的風(fēng)險(xiǎn),。
但即使這樣，宜通世紀(jì)仍很樂觀的預(yù)測(cè),，達(dá)產(chǎn)年每年可新增營(yíng)業(yè)收入6500萬元,，利潤(rùn)總額1976萬元，凈利潤(rùn)1679萬元,，項(xiàng)目稅后凈現(xiàn)值3546萬元,，稅后內(nèi)部收益率39.87%,，項(xiàng)目稅后回收期3.74年,。
綜合毛利率持續(xù)上升
全面攤薄凈資產(chǎn)收益率卻下降
據(jù)招股說明書，宜通世紀(jì)2008年,、2009年,、2010年、2011年1-6月的綜合毛利率分別為31.06%,、34.81%,、37.70%和37.74%。公司表示綜合毛利率提高是因?yàn)�,，各�?xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有提高,，其中通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)毛利率提高較快；而毛利率水平較高的通信網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)與通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)合計(jì)收入占比由2008年的54.28%逐步提高到2010年的65.29%,，為綜合毛利率提高做出了貢獻(xiàn),。
但招股說明書也提示，宜通世紀(jì)2008年,、2009年,、2010年、2011年1-6月全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率分別為45.16%,、34.29%,、31.55%和16.10%。公司表示,，本次發(fā)行后,，公司凈資產(chǎn)將有大幅度增長(zhǎng)，而公司發(fā)行當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)難以保持同比增長(zhǎng),；同時(shí)募集資金項(xiàng)目從募資到項(xiàng)目產(chǎn)生效益需要時(shí)間,，短期內(nèi)公司凈利潤(rùn)將難以與凈資產(chǎn)保持同比增長(zhǎng)，因此凈資產(chǎn)收益率存在大幅下降的可能和風(fēng)險(xiǎn),。
但對(duì)于上市前,，近3年1期綜合毛利率持續(xù)上升，而全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率卻持續(xù)下降的現(xiàn)象,，宜通世紀(jì)并未給出具體原因,。
前兩大客戶銷售占比超8成
運(yùn)營(yíng)商政策模式變化成關(guān)鍵
在招股書中,，宜通世紀(jì)表示公司的前五大客戶對(duì)其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)巨大。2008年,、2009年,、2010年、2011年1-6月,，宜通世紀(jì)前五大客戶的銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為97.51%,、94.39%、94.28%和89.73%,，按同一控制下客戶合并計(jì)算的前五大客戶銷售額占公司營(yíng)業(yè)收入的比例更是分別高達(dá)99.86%,、99.82%、99.22%和97.83%,。
2010年,，宜通世紀(jì)對(duì)中國(guó)移動(dòng)和愛立信的銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為49.22%和33.33%，合計(jì)為82.55%,；2011年1-6月,，對(duì)中國(guó)移動(dòng)和愛立信的銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為55.77%和32.05%，合計(jì)為87.82%,。而2008年,、2009年、2010年,、2011年1-6月,，按同一控制下客戶合并計(jì)算，其最大的兩大客戶中國(guó)移動(dòng)和愛立信的銷售額占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為97.72%,、94.06%,、91.59%和87.82%。
大客戶對(duì)公司的重要性不言而喻,。但對(duì)于上市公司,，因大客戶過度集中容易導(dǎo)致獨(dú)立性缺失，從而存在著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)盈利能力的隱憂,。
據(jù)招股說明書顯示,，宜通世紀(jì)與客戶合同多是一年一簽或兩年一簽，公司雖然解釋稱,，這種簽約狀況符合行業(yè)慣例,，不會(huì)影響公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性。但是,，一旦公司與任何一家大客戶合作發(fā)生變動(dòng),，將直接影響公司的經(jīng)營(yíng)和收益，尤其是中國(guó)移動(dòng)和愛立信,，如若與這兩家公司任何一家公司的合作出現(xiàn)變故,，公司的經(jīng)營(yíng)將受到嚴(yán)重影響,。
網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的市場(chǎng)，尤其是宜通世紀(jì)營(yíng)業(yè)收入占比最高的網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)維護(hù)服務(wù),，運(yùn)營(yíng)商占據(jù)著絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位,，并擁有定價(jià)權(quán)。而運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)政策或業(yè)務(wù)模式的變化都將對(duì)宜通世紀(jì)這類公司產(chǎn)生重大影響,。河北移動(dòng)曾是宜通世紀(jì)2008年和2009年的第三大客戶,，但河北移動(dòng)因業(yè)務(wù)調(diào)整將基站代維業(yè)務(wù)統(tǒng)一交由愛立信承接，直接導(dǎo)致宜通世紀(jì)子公司深圳宜通的業(yè)務(wù)逐漸萎縮,，并已被注銷,。
同時(shí)，招股說明書顯示,，2011年上半年,，公司前五大客戶應(yīng)收賬款余額達(dá)7922萬元,，占全部應(yīng)收賬款的88.46%,。這其實(shí)也很大程度上限制了公司經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流。
針對(duì)以上問題,，中國(guó)資本證券網(wǎng)致電宜通世紀(jì)總經(jīng)理鐘飛鵬,，其建議向董秘詢問相關(guān)事宜。而董秘李海霞以“正在開會(huì),，不方便接受采訪”為由,，掛斷了電話。