2011年12月14日，廣東宜通世紀科技股份有限公司(以下簡稱“宜通世紀”)的首發(fā)申請通過了監(jiān)管部門審核,，即將躋身創(chuàng)業(yè)板,。但就其募投項目本身而言，仍然存在發(fā)明少且質(zhì)量一般,、競爭對手實力強大,，能否達到預(yù)期利潤等問題,。
同時，宜通世紀綜合毛利率持續(xù)上升,，但全面攤薄凈資產(chǎn)收益率卻在下降,；而其前兩大客戶銷售收入占營業(yè)收入8成以上,，依賴性強,，一旦運營商的采購政策或業(yè)務(wù)模式發(fā)生變化，或?qū)⒂绊懝疚磥淼挠?BR> 3月7日,，中國資本證券網(wǎng)多次撥打宜通世紀董秘李海霞手機,，但其要么不接聽電話，要么就是接通電話后表示不方便回應(yīng)而掛斷,。
募投項目獲利能力存疑
發(fā)明少,、競爭對手實力不凡
據(jù)招股說明書顯示，宜通世紀主要提供通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)和系統(tǒng)解決方案,，主要為電信運營商和設(shè)備商提供全網(wǎng)絡(luò)層次的通信網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè),、維護、優(yōu)化等技術(shù)服務(wù),。
宜通世紀在招股說明書中表示,，擬募資2.14億元投入總部服務(wù)支撐基地及大區(qū)服務(wù)中心建設(shè)、通信網(wǎng)絡(luò)信令平臺,、研發(fā)中心技改三項目,。其中通信網(wǎng)絡(luò)信令平臺擬募資6009萬元。
在宜通世紀,，通信網(wǎng)絡(luò)信令平臺項目屬于系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)模塊,。2008年至2010年，宜通世紀系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)收入絕對值未有明顯增長,，營收占比逐年下降,。2008年、2009年及2010年,，公司營收占比分別為15.06%,、11.94%和8.26%。而2008年,、2009年,、2010年、2011年1-6月,，系統(tǒng)解決方案的毛利額也分別只有1372萬元,、1555萬元、1336萬元和846萬元,，遠小于其他業(yè)務(wù)模塊,。同時,，系統(tǒng)解決方案的毛利率依次為32.85%、36.15%,、38.29%,、39.89%，相比于綜合毛利率的31.06%,、34.81%,、37.70%和37.74%，也并未顯示其遠高于其他業(yè)務(wù)模塊的盈利能力,。
而且,，宜通世紀在該領(lǐng)域國內(nèi)外的競爭對手包括泰克公司、安捷倫,、中創(chuàng)信測,、世紀鼎利、博瑞得,、中興通訊,、華為，個個實力都不容小覷,。
據(jù)招股書披露,，宜通世紀擁有授權(quán)專利共6項，包括發(fā)明專利僅1項,、實用新型專利2項和外觀設(shè)計專利3項,。而除一項實用新型專利于2010年申請外，其余專利均是2006年申請的,。而其正在申請的專利也僅有6項,，其中發(fā)明專利3項，實用新型專利3項,。
熟悉專利的人士曾向中國資本證券網(wǎng)表示,，發(fā)明一般包括外觀設(shè)計專利、實用新型專利和發(fā)明專利,，外觀設(shè)計專利和實用新型專利和人們普遍認識的發(fā)明專利還是有區(qū)別的,。外觀設(shè)計專利申請及實用新型專利申請無需經(jīng)過實質(zhì)審查，經(jīng)初步審查沒有發(fā)現(xiàn)駁回理由的就會被授權(quán),，也即只要申請文件符合格式要求,，外觀設(shè)計專利申請和實用新型專利申請就能獲批。
同時,，根據(jù)專利法規(guī)定,，外觀設(shè)計和實用新型專利權(quán)保護期限為10年，自專利申請日起計算,。也就是說上述多項專利將分別于2016年到期,。
這樣的專利數(shù)量和質(zhì)量對于高科技公司又是以研發(fā)為主的業(yè)務(wù)部門顯然有點少了,，而且多個專利還面臨只有5年左右的時間即將到期的風(fēng)險。
但即使這樣,，宜通世紀仍很樂觀的預(yù)測,，達產(chǎn)年每年可新增營業(yè)收入6500萬元，利潤總額1976萬元,，凈利潤1679萬元,，項目稅后凈現(xiàn)值3546萬元，稅后內(nèi)部收益率39.87%,，項目稅后回收期3.74年,。
綜合毛利率持續(xù)上升
全面攤薄凈資產(chǎn)收益率卻下降
據(jù)招股說明書,，宜通世紀2008年,、2009年、2010年,、2011年1-6月的綜合毛利率分別為31.06%,、34.81%、37.70%和37.74%,。公司表示綜合毛利率提高是因為,，各項業(yè)務(wù)毛利率均有提高，其中通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)毛利率提高較快,；而毛利率水平較高的通信網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)與通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)合計收入占比由2008年的54.28%逐步提高到2010年的65.29%,，為綜合毛利率提高做出了貢獻。
但招股說明書也提示,，宜通世紀2008年,、2009年、2010年,、2011年1-6月全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率分別為45.16%,、34.29%、31.55%和16.10%,。公司表示,，本次發(fā)行后，公司凈資產(chǎn)將有大幅度增長,，而公司發(fā)行當(dāng)年實現(xiàn)的凈利潤難以保持同比增長,；同時募集資金項目從募資到項目產(chǎn)生效益需要時間，短期內(nèi)公司凈利潤將難以與凈資產(chǎn)保持同比增長,，因此凈資產(chǎn)收益率存在大幅下降的可能和風(fēng)險,。
但對于上市前，近3年1期綜合毛利率持續(xù)上升,，而全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率卻持續(xù)下降的現(xiàn)象,，宜通世紀并未給出具體原因,。
前兩大客戶銷售占比超8成
運營商政策模式變化成關(guān)鍵
在招股書中，宜通世紀表示公司的前五大客戶對其業(yè)績貢獻巨大,。2008年,、2009年、2010年,、2011年1-6月,，宜通世紀前五大客戶的銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為97.51%、94.39%,、94.28%和89.73%,，按同一控制下客戶合并計算的前五大客戶銷售額占公司營業(yè)收入的比例更是分別高達99.86%、99.82%,、99.22%和97.83%,。
2010年，宜通世紀對中國移動和愛立信的銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為49.22%和33.33%,，合計為82.55%,；2011年1-6月，對中國移動和愛立信的銷售收入占公司營業(yè)收入比例分別為55.77%和32.05%,，合計為87.82%,。而2008年、2009年,、2010年,、2011年1-6月，按同一控制下客戶合并計算,，其最大的兩大客戶中國移動和愛立信的銷售額占公司營業(yè)收入比例分別為97.72%,、94.06%、91.59%和87.82%,。
大客戶對公司的重要性不言而喻,。但對于上市公司，因大客戶過度集中容易導(dǎo)致獨立性缺失,，從而存在著經(jīng)營風(fēng)險和持續(xù)盈利能力的隱憂,。
據(jù)招股說明書顯示，宜通世紀與客戶合同多是一年一簽或兩年一簽,，公司雖然解釋稱,，這種簽約狀況符合行業(yè)慣例，不會影響公司業(yè)務(wù)的長期性和穩(wěn)定性,。但是,，一旦公司與任何一家大客戶合作發(fā)生變動，將直接影響公司的經(jīng)營和收益,，尤其是中國移動和愛立信,，如若與這兩家公司任何一家公司的合作出現(xiàn)變故,，公司的經(jīng)營將受到嚴重影響。
網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)市場是一個競爭非常激烈的市場,，尤其是宜通世紀營業(yè)收入占比最高的網(wǎng)絡(luò)工程服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)維護服務(wù),，運營商占據(jù)著絕對優(yōu)勢地位，并擁有定價權(quán),。而運營商采購政策或業(yè)務(wù)模式的變化都將對宜通世紀這類公司產(chǎn)生重大影響,。河北移動曾是宜通世紀2008年和2009年的第三大客戶，但河北移動因業(yè)務(wù)調(diào)整將基站代維業(yè)務(wù)統(tǒng)一交由愛立信承接,，直接導(dǎo)致宜通世紀子公司深圳宜通的業(yè)務(wù)逐漸萎縮,，并已被注銷。
同時,，招股說明書顯示,，2011年上半年，公司前五大客戶應(yīng)收賬款余額達7922萬元,，占全部應(yīng)收賬款的88.46%,。這其實也很大程度上限制了公司經(jīng)營的現(xiàn)金流。
針對以上問題,，中國資本證券網(wǎng)致電宜通世紀總經(jīng)理鐘飛鵬，其建議向董秘詢問相關(guān)事宜,。而董秘李海霞以“正在開會,，不方便接受采訪”為由，掛斷了電話,。