兩年前的3月,，宏昌電子材料股份有限公司IPO闖關(guān)失敗,。經(jīng)過兩年的準(zhǔn)備,，宏昌電子采取了更換保薦機(jī)構(gòu),、粉飾招股說明書等一系列措施，終于在2012年1月卷土重來,，沖過了IPO審批大關(guān),。
“二次上會(huì)成功率的高企讓更多企業(yè)熱衷于此。卻不免出現(xiàn)換湯不換藥的情況,�,！睆氖伦C券業(yè)務(wù)的律師劉金海表示。
公開資料顯示,，宏昌電子主要從事精細(xì)化工行業(yè)中的電子高科技化學(xué)品行業(yè)和電子級(jí)環(huán)氧樹脂的生產(chǎn)和銷售,，是國內(nèi)領(lǐng)先的電子級(jí)環(huán)氧樹脂專業(yè)生產(chǎn)廠商之一。然而早在2010年就申請(qǐng)上市的宏昌電子卻因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭等問題被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委予以否決,。那么現(xiàn)在已經(jīng)過會(huì)的宏昌電子是否已經(jīng)“痛改前非”呢,？
記者調(diào)查了解后發(fā)現(xiàn)，不但以上問題仍然存在,，而且宏昌電子還可能成為“偽高新”企業(yè)的成員之一,。
關(guān)聯(lián)交易變本加厲
作為一家中外合資企業(yè)，宏昌電子的控股股東香港宏昌的實(shí)際控制人其實(shí)是臺(tái)灣“經(jīng)營之神”王永慶的長子王文洋,。由于宏昌電子主要從事的是電子級(jí)環(huán)氧樹脂的生產(chǎn)和銷售,，王永慶家族巨大的影響力反而成了宏昌電子首次上市的阻礙。
2010年3月,，發(fā)審委在不予核準(zhǔn)宏昌電子上市的文件中表示：臺(tái)塑股份及南亞塑膠是宏昌電子的實(shí)際控制人王文洋及其家族成員能夠施加重大影響的企業(yè),。臺(tái)塑股份、南亞塑膠是世界上主要的雙酚A及環(huán)氧氯丙烷(申請(qǐng)人的主要原材料)供應(yīng)商之一,，這意味著宏昌電子存在向臺(tái)塑股份,、南亞塑膠采購原材料的情況，認(rèn)為宏昌電子的獨(dú)立性存在缺陷,。
兩年過去了,，但記者查閱2012宏昌電子招股說明書時(shí)發(fā)現(xiàn),，在宏昌電子近3年的原材料供應(yīng)商中，同樣可以找到關(guān)聯(lián)公司臺(tái)塑股份,、南亞塑膠的影子,。而且王永慶家族擁有南亞塑膠5.46%的股權(quán)，臺(tái)塑股份也控有南亞塑膠9.87%的股份,，三者之間關(guān)系復(fù)雜,。
對(duì)此，宏昌電子聲稱報(bào)告期內(nèi),，除正常商貿(mào)活動(dòng)外,，臺(tái)塑股份、南亞塑膠與公司不存在有關(guān)業(yè)務(wù),、市場(chǎng),、客戶安排的任何約定，公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)不依賴該關(guān)聯(lián)交易,。公司采購臺(tái)塑股份,、南亞塑膠相關(guān)產(chǎn)品僅是因?yàn)槠洚a(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)能力能夠滿足公司的原材料采購標(biāo)準(zhǔn)和生產(chǎn)計(jì)劃,。且采購的原材料價(jià)格與其當(dāng)時(shí)對(duì)外報(bào)價(jià)相同,，不高于其向第三方的報(bào)價(jià)，報(bào)告期內(nèi)公司從臺(tái)塑股份和南亞塑膠及其子公司采購原材料的金額占同期采購總金額呈遞減趨勢(shì),。
但宏昌電子財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻并非如此顯示,。僅2011年上半年，宏昌電子向關(guān)聯(lián)方采購原材料的比例就為4.07%,，高于2010年的3.65%和2009年的3.78%,。招股書數(shù)據(jù)還顯示，宏昌電子向關(guān)聯(lián)方采購的價(jià)格遠(yuǎn)高于非關(guān)聯(lián)方,。其中,，從南亞塑膠采購的原材料與其從其他非關(guān)聯(lián)方采購的原材料的價(jià)格差異最大的甚至達(dá)到20.92%。
更令人驚訝的是,，兩年來,，宏昌電子不僅關(guān)聯(lián)交易的“入口”沒堵住，反而連“出口”也淪陷了,。
據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示,，2010年及2011年上半年，宏昌電子最大客戶正是王文洋及其女兒控制的宏仁企業(yè)集團(tuán)控股子公司,，對(duì)其銷售金額分別占到了營業(yè)收入的9.79%和9.1%,。
不控成本只圖“高新”
關(guān)聯(lián)交易頑疾未改，宏昌電子又被發(fā)現(xiàn)“高新”身份存質(zhì)疑,。
資料顯示,，宏昌電子2008年12月29日通過高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定,，取得由廣東省科學(xué)技術(shù)廳、廣東省財(cái)政廳,、廣東省國家稅務(wù)局,、廣東省地方稅務(wù)局批準(zhǔn)的編號(hào)為GR200844000969的高新技術(shù)企業(yè)證書，讓公司2010年可以享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠,，所得稅率為15%,，無疑是當(dāng)時(shí)公司欲求上市的一大利好消息。
然而根據(jù)我國《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定,，高新技術(shù)企業(yè)近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的研究開發(fā)費(fèi)用總額占銷售收入總額的比例應(yīng)不低于3%,。而宏昌電子的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上并未披露本應(yīng)明示的研發(fā)費(fèi)用具體金額。對(duì)此,，法治周末記者致電宏昌電子,，但未獲得正面回應(yīng)。
有業(yè)內(nèi)人士告訴記者,，實(shí)際研發(fā)費(fèi)用并非沒有顯示,，而是被粉飾在招股說明書中,。
宏昌電子的招股說明書顯示,，宏昌電子2010年及2011年上半年的管理費(fèi)用占銷售收入比例分別僅為2.15%和1.99%。而對(duì)于公司管理費(fèi)用的定義,，宏昌電子寫明其包括顧問費(fèi),、勞務(wù)費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用,、折舊和攤銷費(fèi)用,。“也就是說,，宏昌電子的研發(fā)費(fèi)用占銷售收入比例肯定不到3%,，不符合高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。而高新技術(shù)企業(yè)的外衣,，在近一年半以來,，為宏昌電子節(jié)省所得稅超過千萬元�,！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士分析稱,。
而就在宏昌電子拼命“節(jié)省”稅費(fèi)成本的同時(shí)，其生產(chǎn)成本卻在持續(xù)的高漲,。
經(jīng)商務(wù)部裁定,，自2006年6月28日起我國對(duì)原產(chǎn)于俄羅斯、韓國,、日本和美國的環(huán)氧氯丙烷征收反傾銷稅,；自2007年8月30日起我國對(duì)原產(chǎn)于日本,、韓國、新加坡,、中國臺(tái)灣的雙酚A征收反傾銷稅,；自2008年6月9日起對(duì)原產(chǎn)于日本、新加坡,、韓國和臺(tái)灣地區(qū)的丙酮征收反傾銷稅,。而宏昌電子生產(chǎn)環(huán)氧樹脂產(chǎn)品所需的主要原材料恰恰是雙酚A、環(huán)氧氯丙烷,、四溴雙酚A和丙酮,。上述反傾銷措施的實(shí)施讓宏昌電子的生產(chǎn)成本雪上加霜。經(jīng)測(cè)算,，在報(bào)告期內(nèi)公司因進(jìn)口丙酮,、環(huán)氧氯丙烷和雙酚A于2008年、2009年,、2010年和2011年上半年分別被征收反傾銷稅494.8萬元,、421.6萬元、484.3萬元和255.2萬元,，導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本上升超過0.4%,。
而持續(xù)被征收反傾銷稅，反映出宏昌電子原材料供應(yīng)商高度集中,。包括日本兩家出口公司在內(nèi)的五大供應(yīng)商,，除2009年外，始終占據(jù)宏昌電子原材料采購總額的60%以上,，導(dǎo)致反傾銷稅居高不下,。對(duì)此，劉金海認(rèn)為,，核心原材料依賴進(jìn)口對(duì)于公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)影響較大,，而且長期不采取有效措施，公司的成本控制令人質(zhì)疑,。
口頭美夢(mèng)吹彈欲破
據(jù)宏昌電子稱,，其募集資金將主要用于珠海宏昌擴(kuò)大環(huán)氧樹脂的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)可以增加產(chǎn)能8萬噸,，年度新增凈利潤1.19億元人民幣,。公司2010年凈利潤6129萬元。若產(chǎn)能順利增加及銷售良好,，凈利可以達(dá)到1.8億元,，約合每股凈利0.45元。
然而新建項(xiàng)目是否真的能像預(yù)期中盈利1.8億元,？
一位業(yè)內(nèi)人士為記者算了一筆賬：根據(jù)其招股說明書公布的數(shù)據(jù),，公司2010年銷售6.44萬噸環(huán)氧樹脂,，獲得利潤6129萬元，以此估算,，每噸凈利潤僅約951元,。即使新項(xiàng)目增產(chǎn)8萬噸，預(yù)計(jì)利潤也僅為7613.66萬元,，與項(xiàng)目聲稱1.19億元相去甚遠(yuǎn),。而這還是產(chǎn)能完全被市場(chǎng)消化的理想結(jié)果。
事實(shí)上,，宏昌電子2010年的產(chǎn)能是7.3萬噸,，但卻只銷售了6.44萬噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)銷率為88%,。而從公司近3年來前五大客戶銷售額可看出,，客戶對(duì)宏昌產(chǎn)品的粘性并不大，幾大客戶經(jīng)常易主,。而目前環(huán)氧樹脂行業(yè)前幾大公司的年銷售量均不超過10萬噸(南亞塑膠9.8噸,，江蘇三木6.7噸，宏昌電子6.44噸),。如果宏昌電子突然新增加8萬噸產(chǎn)能,，必將大幅擠壓前兩者的市場(chǎng)份額，容易引起市場(chǎng)摩擦甚至價(jià)格戰(zhàn),，無粘性客戶極易流失,，屆時(shí)公司利潤必將受損,。
而更令人擔(dān)心的是,，環(huán)氧樹脂早已是個(gè)競爭激烈且市場(chǎng)逐漸飽和的行業(yè)。在宏昌電子招股書中顯示,，就連宏昌電子最重要的客戶之一———宏仁集團(tuán),，也有半數(shù)子公司2010年處于虧損狀態(tài)。而宏昌電子的營業(yè)收入也呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài),。2007年宏昌電子營業(yè)收入13.79億元,，2009年跌至8.68億元，2010年略有上升,，為12.51億元,，但仍沒有超過2007年。
盡管如此,，宏昌電子依然對(duì)投資者描繪著美好的前景,，稱近幾年公司所處的環(huán)氧樹脂行業(yè)發(fā)展迅速，2011到2013年我國環(huán)氧樹脂需求量年復(fù)合增長率可達(dá)到8%至10%,。而招股書的數(shù)據(jù)同時(shí)顯示,，2010年,，宏昌電子環(huán)氧樹脂的銷量為6.44萬噸，市場(chǎng)占有率8.02%,，按此推算,，2010年，整個(gè)市場(chǎng)的容量為80.3萬噸,。而記者查閱宏昌電子2010年招股書發(fā)現(xiàn),，2007年，宏昌電子環(huán)氧樹脂銷量為6.15萬噸,，市場(chǎng)占有率6.45%,，市場(chǎng)總?cè)萘繛?5萬噸。從2007年的95萬噸到2010年的80萬噸,，環(huán)氧樹脂行業(yè)的前景似乎并非宏昌電子所想象的那般樂觀,。
最終環(huán)氧樹脂行業(yè)會(huì)趨向于數(shù)據(jù)的嚴(yán)酷事實(shí)，還是宏昌電子所描繪的口頭美夢(mèng),，還需要市場(chǎng)來檢驗(yàn),。